铜月报：“金九”需求旺季仍值得期待

交易咨询业务资格：证监许可【2011】1285号 华联期货铜月报 “金九”需求旺季仍值得期待 20240901 黄忠夏 0769-22119245 从业资格号：F0285615交易咨询号：Z0010771 审核：黄桂仁交易咨询号：Z0014527 1 月度观点及策略 2 期现市场 3 供给及库存 4 初加工及终端市场 5 供需平衡表及产业链结构 月度观点及策略 月度观点及策略 宏观：美国7月核心PCE物价指数同比上升2.6%，预期上升2.7%，前值上升2.6%。表明通胀正在向美联储降息目标2%继续靠近。美国GDP显著上修，在一定程度上缓解了市场的衰退恐惧。如果9月初的8非农也较好，美国经济衰退的可能性会进一步下调。9月美联储议息会议降息概率基本确定，不确定的只是幅度大小，因而对市场影响可能比较大。国内8月份制造业采购经理指数（PMI）为49.1%，比上月下降0.3个百分点，制造业景气度小幅回落。 供应：8月上旬，海外矿端遭遇罢工风波，包括必和必拓与埃斯孔迪达矿的争端，加剧全球铜供应紧张，该矿年产铜量占全球5%。同时，非洲铜矿争端与秘鲁产量下滑也推高了供应忧虑，支撑铜价。不过在8月下旬智利埃斯康迪达矿与必和必拓达成协议，结束罢工，避免供应中断担忧。目前进口铜精矿加工费TC仍处长期低位，说明铜矿供需关系依然偏紧。国内电解铜因新厂投产超预期增长，7月产量仍保持较高增长。不过SMM预计8月产量为100.34万吨，环比下降。 需求：近期国内需求有所好转，进口增加，国内库存继续去化。新能源汽车市场的增长成为铜需求的新亮点，但房地产行业的疲软和空调用铜季节性减少，下游采购积极性有限。同时，LME铜库存高企达到近五年来最高水平，库存积压严重，进一步加剧了市场供过于求的局面，对期价形成压力。因而尽管有国内利好政策和新能源汽车等积极因素支撑，但市场交易氛围一般。不过目前已经进入“金九”季节性需求旺季，预计需求会进一步改善。 库存：近期国内需求有所好转，进口增加，境内去库幅度显著下滑，但全球库存反而回升。 观点:美联储9月降息基本确定，只是幅度大小对影响影响或较大。国内经济数据偏淡，但市场传言有关方面正考虑下调存量房贷利率，涉及高达38万亿元人民币的贷款规模，旨在减轻居民债务负担、刺激消费。若此政策得以实施，不仅将直接利好铜价，还可能激发铜市消费潜力，为市场注入积极信号。行业方面，目前进口铜精矿加工费TC仍处长期低位，说明铜矿供需关系依然偏紧。国内电解铜因新厂投产超预期增长，7月产量仍保持较高增长。不过SMM预计8月产量为100.34万吨，环比下降。近期国内需求有所好转，进口增加，国内库存继续去化。随着市场进入“金九”季节性需求旺季，预计需求会进一步改善。因而短期铜价或回调，但9月回升值得期待。 策略：多单减仓后持有，等回调后低位再补仓买入，沪铜2411参考支撑位72000元/吨。 期现市场 期现货及升贴水 图：国内期现货价格（元/吨）图：上海平水铜升贴水（元/吨） 资料来源：钢联、华联期货研究所资料来源：钢联、华联期货研究所 沪伦比及进口盈亏 图：LME伦铜电3走势（美元/吨）图：沪伦比价（倍） 资料来源：钢联、华联期货研究所资料来源：钢联、华联期货研究所 供给及库存 全球铜资源分布及资本开支 图：全球铜资源分布（单位：%）图：全球铜矿资本开支（单位：亿美元） 资料来源：Bloomberg、华联期货研究所资料来源：MYSTEEL等、华联期货研究所 全球铜资源主要分布在南美洲的智利和秘鲁、澳大利亚、欧洲的俄罗斯和北美洲的墨西哥等国家和地区。其中，智利拥有铜储量1.9亿吨，以21.3%的占比位居全球首位；澳大利亚、秘鲁和俄罗斯分别以10.9%、9.1%和7%的占比排名第二、三、四位；2022年中国铜资源储量0.27亿吨，仅占全球总储量的3%，资源较为贫乏。 近几年新冠疫情爆发、海外高通胀、矿石品位下滑和社区扰动等因素，实际资本开支对产量增长的影响弱于预期。特别的，最近一次，也就是2020-2022年的上涨周期中，全球铜矿资本开支并没有明显增加，这将导致铜矿新增产能在2024年后逐步下滑。 铜精矿 图：进口铜精矿加工费TC及现货价格（美元/干吨）图：全球铜精矿产量（万吨） 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所资料来源：钢联、华联期货研究所 根据MYSTEEL数据，截至2024年8月30日，26%干净铜精矿综合TC价格为5.4美元/干吨，较前期有所反弹；26%干净铜精矿综合现货价格为2380美元/干吨。据业内调研，考虑现金成本后，铜冶炼厂的加工费盈亏平衡点在60美元/吨附近，目前铜精矿现货加工费大幅低于盈亏平衡点。 世界金属统计局(WBMS)公布的最新报告显示，2024年6月，全球铜精矿产量为152.37万吨。2024年1-6月，全球铜精矿产量为912.02万吨。2023年全球铜矿产 量为2236.41万吨。 全球铜产量分布 图：全球铜矿产量分布及变化（万金属吨，%）图：全球精炼铜产量分布（%） 资料来源：USGS等、华联期货研究所资料来源：ICSG、华联期货研究所 全球主要铜矿项目增量及粗炼主要新增产能 图：2023-2025年全球主要铜矿新建、扩建项目增量(万吨)图：2023-2025年全球铜粗炼主要新增产能(万吨/年) 资料来源：SMM、华联期货研究所资料来源：S&PGlobalMarketIntelligence、华联期货研究所 受益于2017-2019年铜企资本支出扩张，未来两年的时间内，供应端以Grasberg、Kamoa-Kakula、QB2、驱龙铜矿以及Quellaveco为代表的矿山集中进行新投产和扩建项目，预计2023年全球铜精矿新增97.1万吨并达到供应增速峰值。在2025年之后，随着全球矿山投资减少，叠加全球主要矿山老龄化问题让矿企生产成本也逐渐攀升，全球铜矿供给将在2025年后转为紧张格局。 2022年以来,随着疫情的影响逐步减弱,全球铜矿产量得以逐步恢复。进入2023年以后，新增铜矿增速或于2023年达到峰值，2023-2025年矿端供应增量将逐步下滑，预测2023-2025年全球铜矿产量2286.2/2321.8/2348.2万吨，冶炼端走出2022年粗铜生产瓶颈，全球精炼铜在2023-2025年预计将达到2633.9/2686.6/2740.3万吨。 铜精矿进口及库存 图：中国铜精矿月进口量（万吨）图：中国进口铜精矿港口库存（万吨） 资料来源：钢联、华联期货研究所资料来源：钢联、华联期货研究所 海关总署发布数据显示，7月中国进口铜矿砂及其精矿171万吨，同比增长10.4%；1-7月累计进口铜矿砂及其精矿1606万吨，同比增长4.5%。2023年我国铜矿砂及其精矿累计进口量2753.6万吨，同比增长9.1%。 2024年第35周，我国进口铜精矿港口库存为65.8万吨。 全球铜矿供需及我国冶炼盈亏平衡 图：全球铜矿供需平衡预测（单位：万吨）图：中国铜精矿冶炼盈亏平衡（单位：元/吨） 资料来源：ICSG、华联期货研究所资料来源：钢联、华联期货研究所 全球及我国电解铜产量 图：全球电解铜产量(万吨)图：中国电解铜产量（万吨） 资料来源：钢联、华联期货研究所资料来源：钢联、华联期货研究所 世界金属统计局（WBMS）公布的最新报告显示，2024年6月，全球精炼铜产量为238.5万吨，消费量为261.61万吨，供应短缺23.11万吨。2024年1-6月，全球精炼铜产量为1414.02万吨，消费量为1425.65万吨，供应短缺11.63万吨。2023年全年，全球精炼铜产量为2762.61万吨，消费量为2769.19万吨，供应短缺6.58万吨。 国家统计局数据显示，7月精炼铜（电解铜）产量110.3万吨，同比增长7%；1-7月累计产量777.1万吨，同比增长7.1%。2023年我国精炼铜产量1298.8万吨，同比增长13.5%。 我国电解铜进出口 图：中国电解铜进口量(kg)图：中国电解铜出口量（KG） 资料来源：WIND、华联期货研究所资料来源：海关总署、华联期货研究所 海关总署数据显示,2024年1-7月中国进口精炼铜共207.7万吨，累计同比增加13.31%。其中7月进口27.6万吨，环比减少3.46%，同比下降3.91%。2023年全年进口总量为351.08万吨,累计同比减少4.37%。1-7月中国出口精炼铜共37.2万吨，累计同比增加89.24%。2023年中国电解铜出口量约为30万吨。 我国废铜进口及精废价差 图：废铜进口量(万吨)图：精废价差（上海）（元/吨） 资料来源：海关总署、钢联、华联期货研究所资料来源：钢联、华联期货研究所 2024年7月再生铜进口量为19.47万吨,环比增加14.8%,同比增加30.6%,1-7月份累进口量134.58万吨,同比增加19.98%。2023年进口量198.66万吨，同比增加12.13%。 截至2024年8月30日，上海市场精废价差为1227元/吨，低于1500元/吨的合理价差。 电解铜进口盈亏和废铜票点 图：沪伦比及进口盈亏(倍，元/吨)图：废铜票点（%） 资料来源：WIND等、华联期货研究所资料来源：WIND等、华联期货研究所 8月16日，沪伦比值8.02，进口亏损116元/吨。 国际显性库存 图：LME库存(吨)图：COMEX（吨） 资料来源：钢联、华联期货研究所资料来源：钢联、华联期货研究所 前期LME库存快速上升。截至8月29日，库存为31.43万吨。 纽约市场铜库存8月以来快速上升，目前已经升至略超4万吨。 国内库存 图：国内社会库存(万吨)图：SHFE库存（万吨） 资料来源：钢联、华联期货研究所资料来源：钢联、华联期货研究所 6月以来社会库存明显下行，截至2024年8月29日，我国社会库存为27.41万吨。上期所库存7月以来快速下降，不过仍处于近年同期高位。 初加工及终端市场 初加工市场 图：国内铜材月产量（万吨）图：中国铜材进口量（吨） 资料来源：钢联、华联期货研究所资料来源：钢联、华联期货研究所 国家统计局数据显示，2024年7月中国铜材产量190.0万吨，同比增长1.3%；1-7月累计产量1236.0万吨，同比下降1.3%。2023年累计产量2217.0万吨，同比增长4.9%。 海关数据显示，中国2024年7月未锻轧精炼铜阴极及阴极型材进口27.79万吨,同比减少3.61%,环比减少3.20%;2024年1-7月份累计进口208.59万吨,同比增加 13.52%。2023年累计进口550.09万吨，较2022年的587.04万吨下滑6.3%。出口方面，2024年7月，中国出口未锻轧铜及铜材140935万吨，同比增长67.4% ；1-7月累计出口849259万吨，同比增长43.3%。2023年累计未锻轧铜及铜材出口量为95.79万吨，同比增加4.7%。 终端市场-电力 图：电网投资完成额（亿元）图：电力工程投资完成额（亿元） 资料来源：钢联、华联期货研究所资料来源：钢联、华联期货研究所 国家能源局最新数据显示，1—7月份，全国主要发电企业电源工程完成投资4158亿元，同比增长2.6%。电网工程完成投资2947亿元，同比增长19.2%。 2023年，全国主要发电企业电源工程完成投资9675亿元，同比增长30.1%。电网工程完成投资5275亿元，同比增长5.4%。 终端市场-房地产 图：全国房地产开发企业累计投资完成额累计同比（%）图：全国房地产开发企业房屋施工面积（万平方米） 资料来源：钢联、华联期货研究所资料来源：国家统计局、华联期货研究所 1—7月份，全国房地产开发投资60877亿元，同比下降10.2%；其中，住宅投资46230亿元，下降10.6%。2023年，全国房地产开发投资110913亿元，比上年下降9.6%；房屋新开工面积95