2024年中报，客户预算支出调整影响收入，新业务成长迅速

中科江南（301153） 公司点评 2024年中报，客户预算支出调整影响收入，新业务成长迅速 2024-09-02 报告日期： 投资评级：买入（维持） 收盘价（元）16.90 近12个月最高/最低（元）85.00/16.89 总股本（百万股）350 流通股本（百万股）206 流通股比例（%）58.83 总市值（亿元）59 流通市值（亿元）35 公司价格与沪深300走势比较 37% 12% -13%9/2312/233/246/24 -37% -62% 中科江南沪深300 分析师：金荣 执业证书号：S0010521080002邮箱：jinrong@hazq.com 分析师：�奇珏 执业证书号：S0010522060002邮箱：wangqj@hazq.com 相关报告 1.华安证券_公司研究_计算机行业_公司点评_2023年净利润符合预期，毛利率显著提升2024-04-26 2.华安证券_公司研究_计算机行业_公司点评_2023业绩预告符合预期，公司未来成长可期2024-01-23 主要观点： 事件概况 公司近日发布2024年中报，上半年实现营业收入3.6亿元，同比下降 21.1%；归母净利润3301万元，同比下降68.8%；扣非归母净利润3035万元，同比下降68.7%；剃除股份支付后、扣除非经常损益后的归母净利润7187万元，同比下降39.1%。 单Q2，实现营业收入2.3亿元，同比下降33.8%；归母净利润4663万元，同比下降50.2%；扣非归母净利润4459万元，同比下降49.3%。 下游客户预算支出调整致收入下降，股份支付费用影响短期利润 1）营收方面，下游客户预算支出调整导致公司收入下降。 2）毛利率58.2%，较上年同期提升1.7个百分点。 3）分产品，支付电子化、财政预算管理一体化收入下降较为明显，分别下降45.6%及43.8%。运维及增值服务、行业电子化、预算单云服务等业务收入增长较快。 4）费用率方面，销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为15.4%、7.9%、33.6%及-5.0%。合计较上年同期提升17.0个百分点，主要系股份支付费用所致。2024上半年股份支付费用达到4323万元，同比增长75.5%。 5）上半年经营活动净现金流出2.0亿元，较上年同期有所恶化。 多业务不乏亮点，有望给公司带来新增长动能 1）行业电子化业务，上半年收入增长85.6%，毛利率提升16个百分点，展现出较好的成长性。该业务中，公司以电子凭证库为核心产品锚点，基于多年支付电子化产品优势和数字政府实践经验，为各级政府、医保单位及行政事业单位用户提供区块链、电子凭证库、电子印章、数字函证、电子证照以及数字人民币应用等产品及服务。 2）预算单位云服务业务，上半年收入增长88.7%，是公司在数电票时代面向预算单位、大型央国企、代理记账行业客户创造性提出的“1+N”全新云服务解决方案。以公司研发的电子凭证综合服务平台为1个基础，提供单位预算、报销、内控、核算、档案等N个一揽子云服务解决方案。报告期内，公司电子凭证综合服务应用平台已拓展至河南、云南、天津、辽宁、吉林、新疆等16个省份，为1100余个接收端会计主体完成电子 凭证会计数据标准深化试点工作，累计处理电子凭证数量超过300万张。 投资建议 我们认为，短期下游客户预算支出调整影响收入，长期新业务将继续带领公司实现较快增长。考虑股权激励费用，预计公司2024-2026年分别实现收入12.7/15.1/18.1（前值：15.1/19.5/25.0）亿元，同比增长5%/19%/20%（前值：25%/29%/28%）；实现归母净利润2.9/3.6/4.6（前值：3.7/4.9/6.3）亿元，同比增长-4%/26%/25%（前值：25%/30%/30%），维持“买入”评级。 风险提示 1）研发突破不及预期；2）政策支持不及预期；3）产品交付不及预期； 4）下游客户预算支出调整导致收入不及预期。 重要财务指标单位:百万元 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 1208 1268 1511 1805 收入同比（%） 32.3% 5.0% 19.1% 19.5% 归属母公司净利润 300 289 364 456 净利润同比（%） 15.9% -3.7% 26.1% 25.3% 毛利率（%） 56.4% 56.9% 57.4% 57.9% ROE（%） 16.6% 14.9% 17.4% 19.6% 每股收益（元） 1.54 0.82 1.04 1.30 P/E 50.82 20.49 16.25 12.97 P/B 8.43 3.06 2.83 2.54 EV/EBITDA 47.14 14.49 10.82 7.95 资料来源：wind，华安证券研究所 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 2338 2495 2763 3137 营业收入 1208 1268 1511 1805 现金 1745 1883 2068 2343 营业成本 527 547 643 760 应收账款 351 368 439 524 营业税金及附加 5 8 9 11 其他应收款 10 11 13 15 销售费用 123 152 174 199 预付账款 7 8 9 10 管理费用 51 63 73 88 存货 44 46 54 64 财务费用 -33 -35 -38 -41 其他流动资产 180 180 180 180 资产减值损失 -1 0 0 0 非流动资产 51 58 59 59 公允价值变动收益 0 0 0 0 长期投资 2 3 4 5 投资净收益 11 11 13 16 固定资产 4 4 4 4 营业利润 320 308 388 487 无形资产 1 2 2 3 营业外收入 0 0 0 0 其他非流动资产 43 49 48 48 营业外支出 0 0 0 0 资产总计 2388 2553 2822 3197 利润总额 320 308 389 487 流动负债 568 593 698 825 所得税 16 15 19 24 短期借款 0 0 0 0 净利润 304 293 369 463 应付账款 381 395 465 550 少数股东损益 4 4 5 7 其他流动负债 187 198 233 275 归属母公司净利润 300 289 364 456 非流动负债 3 8 13 18 EBITDA 286 279 357 452 长期借款 0 0 0 0 EPS（元） 1.54 0.82 1.04 1.30 其他非流动负债 3 8 13 18 负债合计 571 602 711 843 主要财务比率 少数股东权益 13 17 23 29 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 股本 194 350 350 350 成长能力 资本公积 824 710 710 710 营业收入 32.3% 5.0% 19.1% 19.5% 留存收益 786 875 1029 1265 营业利润 12.1% -3.7% 26.1% 25.3% 归属母公司股东权 1804 1935 2089 2325 归属于母公司净利 15.9% -3.7% 26.1% 25.3% 负债和股东权益 2388 2553 2822 3197 获利能力毛利率（%） 56.4% 56.9% 57.4% 57.9% 现金流量表 单位:百万元 净利率（%） 24.8% 22.8% 24.1% 25.3% 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E ROE（%） 16.6% 14.9% 17.4% 19.6% 经营活动现金流 129 284 384 481 ROIC（%） 14.4% 13.2% 15.7% 17.8% 净利润 304 293 369 463 偿债能力 折旧摊销 10 6 6 7 资产负债率（%） 23.9% 23.6% 25.2% 26.4% 财务费用 0 0 0 0 净负债比率（%） 31.5% 30.8% 33.7% 35.8% 投资损失 -11 -11 -13 -16 流动比率 4.11 4.21 3.96 3.80 营运资金变动 -182 3 22 27 速动比率 3.71 3.81 3.61 3.50 其他经营现金流 493 285 347 435 营运能力 投资活动现金流 363 4 6 9 总资产周转率 0.52 0.51 0.56 0.60 资本支出 -6 -6 -6 -6 应收账款周转率 4.56 3.53 3.74 3.75 长期投资 355 -1 -1 -1 应付账款周转率 1.99 1.41 1.50 1.50 其他投资现金流 14 11 13 16 每股指标（元） 筹资活动现金流 -117 -150 -205 -215 每股收益 1.54 0.82 1.04 1.30 短期借款 0 0 0 0 每股经营现金流薄） 0.37 0.81 1.10 1.37 长期借款 0 0 0 0 每股净资产 9.28 5.53 5.97 6.64 普通股增加 86 156 0 0 估值比率 资本公积增加 -19 -114 0 0 P/E 50.82 20.49 16.25 12.97 其他筹资现金流 -184 -192 -205 -215 P/B 8.43 3.06 2.83 2.54 现金净增加额 375 138 186 275 EV/EBITDA 47.14 14.49 10.82 7.95 资料来源：公司公告，华安证券研究所 分析师与研究助理简介 分析师：金荣，香港中文大学经济学硕士，天津大学数学与应用数学学士，曾就职于申万宏源证券研究所及头部 互联网公司，金融及产业复合背景，善于结合产业及投资视角进行卖方研究。2015年水晶球第三名及2017年新财富第四名核心成员。 分析师：�奇珏，华安计算机团队联席首席，上海财经大学本硕，7年计算机行研经验，2022年加入华安证券研究 所。 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经华安证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形 式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如欲引用或转载本文内容，务必联络华安证券研究所并获得许可，并需注明出处为华安证券研究所，且不得对