白糖交易策略：主力换月01价格底部震荡

主力换月01价格底部震荡 完稿时间:2024年9月2日 操作策略 分析师：王明伟期货从业资格证号：F0283029投资咨询资格证号：Z0010442 白糖： 2024年7月底，23/24年度本期制糖全国累计产糖996.32万吨，同比增加99万吨，增幅11.03%；全国累计销糖825.14万吨，同比增加86.68万吨，增幅11.74%；销糖率82.82%（去年同期82.29%）。目前进入夏季消费旺季，白糖销售较好，现货价格坚挺。外糖价格有止跌企稳迹象，价格在17-21美分每磅宽幅震荡。进口方面，7月份进口食糖42万吨，同比增加31万吨，2024年1-7月累计进口食糖172万吨，同比增加51万吨。2024年1-7月糖浆及预混粉进口117.99万吨，同比增加12.62万吨，折糖大概86.53万吨。进口大幅增加，弥补国内白糖即将售罄缺口。郑糖01合约前期一直震荡下跌，体现下一年度新糖上市价格预期。目前01合约价格回落到去年同期位置，未来价格进一步下跌空间有限，后期可能会震荡筑底。 第一部分行情回顾及逻辑梳理 一、走势回顾 国际原糖价格近期止跌反弹，前期利空消息逐步消化。近期消息面：Czarnikow：24/25年度全球食糖过剩590万吨，之前预估过剩880万吨。StoneX：下调24/25年度糖市供应过剩量至121万吨，之前预估过剩251万吨。。 资料来源：大越期货整理 国内郑糖01合约震荡寻底过程中，对应的是新榨季白糖价格预期，对于当下现货价格对其影响不大。国内夏季消费尚可，市场销售较好，当下现货价格坚挺，对应期货有较大升水。目前进口糖价格较为稳定，配额外进口价（50%关税）在6600元/吨左右，高于国内现货价格。来自东盟的糖浆和预混粉7月份后也需缴纳相应关税，目前看对进口量并未有较大影响。总的来说，国内短期供应目前处于平衡状态，现货价格坚挺。期货对应新榨季白糖价格，提前反应预期，大幅回落，目前01价格回到去年同期水平，进一步下跌空间有限，维持底部震荡。 二、逻辑梳理 近期消息面情况：各机构最新预计24/25年度白糖可能预计供应过剩，但目前随着时间推移，基本面利空有所减弱。 国内来看，新糖压榨完毕，目前消耗库存为主，广西主产区现货报价略有回落，销售较好，平均在6250附近，升水期货。新榨季即将开始，关注新甘蔗收购成本价。 第二部分基本面分析 一、供需数据 1、23/24年度白糖预测库存消费比继续下降，全球白糖连续四年库存减少，24/25年度预计产量增加，供需紧张有所缓解。 2、中国期末库存有所回升，目前消费小幅回暖，产量小幅增加，进口增加，库存消费比小幅提高，供需基本面看前期供应紧张局面有所缓解。 二、供需格局分析 1、全球白糖供需略宽松，供需平衡表利多减弱。 全球白糖基本面利空有所减弱，国际原糖价格低位反弹。 2、国内产量小幅增加，需求同步增长，进口增加，期末库存小幅增加。国内白糖存在缺口，主要是进口弥补。外糖价格近期有所反弹，进口利润减少。糖浆及预混粉大量增加，替代一部分进口食糖，7月份后关税增加，进口增加。 国产糖分为甜菜糖和甘蔗糖，近几个榨季总产量变化不大，但随着内蒙古甜菜糖产量增长，甜菜糖在国产糖中的占比持续提高。 3、外糖价格有所反弹，进口有所减少。 原糖价格目前在19美分/磅附近。进口方面，配额内关税15%，进口有较大利润。配额外关税50%，目前进口价还处于倒挂。2024年7月中国进口食糖42万吨，同比增加31万吨,1-7月累计进口食糖172万吨，同比增加51万吨；进口糖浆及预混粉等三项合计22.83万吨，同比增加3.41万吨，1-7月合计进口117.99万吨，同比增加12.62万吨，折白糖86.53万吨。 配额外进口糖价偏高，进口量有所减少。从东盟自贸区进口的糖浆及预混粉在7月份同比增加。 总结：从国内白糖供需情况来看，2024年白糖消费提高，产量增加，期末库存有所回升。新榨季结束，国内白糖需要进口糖弥补缺口，消费回暖，国内白糖供需目前较为平衡。 三、产业状态 1、新榨季即将开始关注甘蔗收购价情况。 国产糖量占新榨季供给接近65%，本榨季国产糖产糖率下降导致成本有所提升。国产糖成本均在5400元/吨附近，目前销售价在6250元/吨附近，有较好的利润。配额外进口糖近期大幅增加，对国内白糖影响不大，弥补后期白糖需求缺口，目前进口成本全额关税远高于国内现货价格。15%配额内进口加工糖价格5150元/吨左右，50%配额外进口加工糖价格6600元/吨左右。原糖加工成本有所回落，配额内进口利润较大。 2、原糖进口成本支撑国内糖价。 ICE原糖价格目前在19美分/磅附近，配额外进口（50%关税）成本接近6600元/吨；ICE原糖价格变动0.5美分/磅，进口成本相应变动133元/吨。国际糖价高度依赖南巴西天气、汇率、原油价格带动。 3、库存方面 夏季白糖消费较旺，库存同比偏低。 国储大约700万吨，近几年变化不大，临期轮储为主，对价格影响不大。 四、宏观环境及资金：欧美通胀趋势缓解。 五、关键变量 1、糖浆及预混粉进口情况 中国与东盟自贸区关税规定，东盟原产地进口货物0关税。糖浆及预混粉含糖量在50%左右，取代部分配额外进口糖份额。2024年7月之后糖浆纳入缴税范围。2023年全年进口182万吨，折合成白糖130万吨左右。2024年7月份，进口糖浆及预混粉等三项合计22.83万吨，同比增加3.41万吨，1-7月合计进口117.99万吨，同比增加12.62万吨，折白糖86.53万吨。关税对进口糖浆影响还有待观察。 2、未来天气情况 天气总体正常，24/25年度巴西白糖产量比之前预期有所减少。 3、关注原油价格情况 原油价格变动，影响巴西和印度糖制乙醇比率。 第三部分期货市场表现及技术面 1、基差：主力合约2501，期现价差表现为现货升水。 3、合约价差：白糖远月贴水。 3、进口价差：由于近期国际原糖价格反弹，进口价格回升，进口利润减少。配额内进口还有部分利润，配额外进口利润亏损。 4、仓单情况：白糖仓单同比偏低。 第四部分综述及操作策略 一、价格分析 1、影响因素：国际糖价低位震荡，目前19美分每磅附近。全球产销近期相对平衡，前期利空基本面减弱。 2、行情节奏：国内消费小旺季，白糖库存同比偏低。现货销售较好，主产区现货价格坚挺。 3、演变逻辑：新榨季即将开始，关注甘蔗收购价情况。 4、技术分析：01合约低位震荡，下方空间有限，关注底部形成。 二、操作策略 白糖： 2024年7月底，23/24年度本期制糖全国累计产糖996.32万吨，同比增加99万吨，增幅11.03%；全国累计销糖825.14万吨，同比增加86.68万吨，增幅11.74%；销糖率82.82%（去年同期82.29%）。目前进入夏季消费旺季，白糖销售较好，现货价格坚挺。外糖价格有止跌企稳迹象，价格在17-21美分每磅宽幅震荡。进口方面，7月份进口食糖42万吨，同比增加31万吨，2024年1-7月累计进口食糖172万吨，同比增加51万吨。2024年1-7月糖浆及预混粉进口117.99万吨，同比增加12.62万吨，折糖大概86.53万吨。进口大幅增加，弥补国内白糖即将售罄缺口。郑糖01合约前期一直震荡下跌，体现下一年度新糖上市价格预期。目前01合约价格回落到去年同期位置，未来价格进一步下跌空间有限，后期可能会震荡筑底。 •免责声明 •本报告中的信息均来源于已公开的资料，尽管我们相信报告中资料来源的可靠性，但我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。也不保证我公司所作出的意见和建议不会发生任何的变更，在任何情况下，我公司报告中的信息和所表达的意见和建议以及所载的数据、工具及材料均不能作为您所进行期货买卖的绝对依据。由于报告在编写时融入了该分析师个人的观点和见解以及分析方法，如与大越期货公司发布的其他信息有不一致及有不同的结论，未免发生疑问，本报告所载的观点并不代表了大越期货股份有限公司的立场，所以请谨慎参考。我公司不承担因根据本报告所进行期货买卖操作而导致的任何形式的损失。 •另外，本报告所载资料、意见及推测只反映大越期货股份有限公司在本报告所载明的日期的判断，可随时修改，毋需提前通知。未经公司允许，本报告内容不得以任何范式传送、复印或派发此报告的材料、内容或复印本予以任何其他人，或投入商业使用。如遵循原文本意的引用、刊发，需注明出处“大越期货股份有限公司”，并保留我公司的一切权利。