产品结构调整初见成效，战略性新兴板块快速增长

2024年09月02日 公司点评 公买入/维持 司 研皇马科技(603181) 究 产品结构调整初见成效，战略性新兴板块快速增长 走势比较 10% 23/9/4 23/11/15 24/1/26 24/4/7 24/6/18 24/8/29 2% 太(6%) 平(14%) 洋(22%) 证(30%) 券皇马科技沪深300 股 份股票数据 有总股本/流通(亿股)5.89/5.89 限总市值/流通(亿元)51.92/51.92 公司发布2024年半年报，实现营业收入11.09亿元，同比增长23.65%，实现归母净利润1.91亿元，同比提高26.98%。给予“买入”评级。 产品结构调整初见成效，业绩恢复较快增长。2024年上半年，公司实现营业收入11.09亿元，同比增长23.65%，实现归母净利润1.91亿元，同比提高26.98%。从单第二季度来看，公司营业收入达到5.77亿元，同比增长24.18%，季度环比增长8.55%；归母净利润达到1.03亿元，同比增长44.11%，季度环比增长16.93%。自2023年下半年以来，针对市场竞争格局和产品发展特点，公司果断压减原传统“大品种”的生产和销售，转而专注于“小品种”市场，尤其是大力打战略性新兴板块产品，在2024年的经营上取得良好效果，营收恢复增长，且盈利能力显著改善。2024年上半年，战略性新兴板块实现销量2.21万吨，实现营收2.85亿元。其中 第二季度，实现销量1.15万吨，环比增长9%；实现营收1.45亿元，环比增长4%。受产品结构调整以及原材料价格下降的影响，公司的盈利能力出现较明显改善，第二季度公司净利率达到17.81%，季度同比增加2.46个百分点，季度环比增长1.28个百分点；毛利率达到26.16%，同比和环 公 12个月内最高/最低价 (元) 司 证相关研究报告 12.16/8 比分别增长4.00个百分点和1.94个百分点。 新项目、新产品有望支撑公司未来的持续成长。公司新项目推进顺利，截至2024年6月30日，公司年产0.9万吨聚醚胺技改项目在安装 调试中；年产200吨聚酰亚胺技改项目在调试中，产品主要用于航空航天 券<<特种表面活性剂龙头，产能释放逻 研辑持续兑现>>--2020-10-16 究<<【太平洋化工】皇马科技：特种表报面活性剂+MS树脂，产能释放期，业告绩稳增长>>--2020-08-23 证券分析师：王亮 E-MAIL：wangl@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190522120001 证券分析师：王海涛 E-MAIL：wanght@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190523010001 领域；年产33万吨高端功能新材料项目（一期）行政区、公共区建筑主体已结顶，内外部装饰工程进行中，厂房、车间及公用工程正处于建设施工阶段。公司持续培育新产品和新市场，目前已形成16大板块，功能性新材料树脂及高端电子化学品等应用板块正处于加速培育阶段，有望成为公司未来持续成长的新增量。 投资建议：皇马科技是目前国内生产规模较大、品种较全、科技含量 较高的特种表面活性剂龙头引领企业。预计公司2024-2026年实现EPS分别为0.68元、0.83元和0.99元。给予“买入”评级。 风险提示：原材料价格剧烈波动风险；项目工程进度、收益不及预期； 国内宏观经济复苏不及预期风险；行业竞争加剧风险；不可抗力风险。 盈利预测和财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 1,894 2,379 2,839 3,393 营业收入增长率(%) -13.21% 25.60% 19.35% 19.49% 归母净利（百万元） 325 403 487 586 净利润增长率(%) -31.94% 24.09% 20.80% 20.28% 摊薄每股收益（元） 0.57 0.68 0.83 0.99 市盈率（PE） 19.18 12.70 10.51 8.74 资料来源：携宁，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算 资产负债表（百万） 利润表（百万） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 659 690 1,034 1,440 2,026 营业收入 2,182 1,894 2,379 2,839 3,393 应收和预付款项 249 278 349 417 498 营业成本 1,671 1,428 1,777 2,121 2,535 存货 244 210 261 311 372 营业税金及附加 9 11 14 17 20 其他流动资产 231 93 -75 -194 -322 销售费用 9 9 11 13 16 流动资产合计 1,382 1,271 1,569 1,974 2,574 管理费用 63 56 69 82 98 长期股权投资 6 6 -2 -17 -17 财务费用 -21 -1 -2 -8 -14 投资性房地产 0 0 0 0 0 资产减值损失 -1 0 0 0 0 固定资产 1,445 1,582 1,618 1,616 1,535 投资收益 1 1 0 0 0 在建工程 302 246 301 334 380 公允价值变动 5 6 0 0 0 无形资产开发支出 144 251 285 331 393 营业利润 540 367 458 554 666 长期待摊费用 6 4 5 5 5 其他非经营损益 2 3 2 2 3 其他非流动资产 1,404 1,328 1,621 2,026 2,626 利润总额 541 371 460 556 669 资产总计 3,306 3,418 3,828 4,295 4,922 所得税 64 46 57 69 83 短期借款 40 0 0 0 0 净利润 477 325 403 487 586 应付和预收款项 248 180 224 268 320 少数股东损益 0 0 0 0 0 长期借款 281 193 122 43 13 归母股东净利润 477 325 403 487 586 其他负债 210 287 316 332 351 负债合计 780 660 662 642 684 预测指标 股本 589 589 589 589 589 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 资本公积 228 233 235 235 235 毛利率 23.42% 24.62% 25.29% 25.29% 25.30% 留存收益 1,921 2,245 2,651 3,138 3,723 销售净利率 21.86% 17.14% 16.94% 17.14% 17.26% 归母公司股东权益 2,526 2,758 3,166 3,652 4,238 销售收入增长率 -6.60% -13.21% 25.60% 19.35% 19.49% 少数股东权益 0 0 0 0 0 EBIT增长率 37.04% -26.54% 27.07% 19.66% 19.53% 股东权益合计 2,526 2,758 3,166 3,652 4,238 净利润增长率 6.41% -31.94% 24.09% 20.80% 20.28% 负债和股东权益 3,306 3,418 3,828 4,295 4,922 ROE 18.89% 11.78% 12.73% 13.33% 13.82% ROA 14.43% 9.50% 10.53% 11.33% 11.90% 现金流量表（百万） ROIC 14.90% 10.21% 11.67% 12.48% 13.04% 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E EPS(X) 0.82 0.57 0.68 0.83 0.99 经营性现金流 481 321 487 596 677 PE(X) 17.37 19.18 12.70 10.51 8.74 投资性现金流 -93 -113 -87 -108 -60 PB(X) 3.32 2.33 1.62 1.40 1.21 融资性现金流 -289 -159 -60 -82 -31 PS(X) 3.84 3.40 2.15 1.80 1.51 现金增加额 106 49 343 406 586 EV/EBITDA(X) 13.87 12.88 7.02 5.35 3.90 资料来源：携宁，太平洋证券 投资评级说明 1、行业评级 看好：预计未来6个月内，行业整体回报高于沪深300指数5%以上； 中性：预计未来6个月内，行业整体回报介于沪深300指数-5%与5%之间； 看淡：预计未来6个月内，行业整体回报低于沪深300指数5%以下。 2、公司评级 买入：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在15%以上； 增持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于5%与15%之间；持有：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与5%之间； 减持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与-15%之间； 卖出：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅低于-15%以下。 太平洋研究院 北京市西城区北展北街9号华远企业号D座二单元七层上海市浦东南路500号国开行大厦10楼D座 深圳市福田区商报东路与莲花路新世界文博中心19层1904号 广州市大道中圣丰广场988号102室 研究院 中国北京100044 北京市西城区北展北街九号华远·企业号D座 投诉电话：95397 投诉邮箱：kefu@tpyzq.com 重要声明 太平洋证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格，公司统一社会信用代码为： 91530000757165982D。 本报告信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权归太平洋证券股份有限公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登。任何人使用本报告，视为同意以上声明。