打造一体式底盘域控系统：做强X向，做大Y+Z向

2024年09月02日 公司点评 公买入/维持 司 研伯特利(603596) 究目标价: 昨收盘:37.20 打造一体式底盘域控系统：做强X向，做大Y+Z向 走势比较 10% 23/9/4 23/11/15 24/1/26 24/4/7 24/6/18 24/8/29 太0% 平(10%) 洋(20%) 证(30%) 券(40%) 股伯特利沪深300 份 有股票数据 限总股本/流通(亿股)6.07/6.05 公总市值/流通(亿元)220.9/220.4 事件：公司发布2024年半年报，24H1公司实现营业收入39.71亿元，同比增长28.32%；归母净利润4.57亿元，同比增长28.65%；扣非净利润4.22亿元，同比增长29.40%。24H1毛利率为21.1%，同比-1.03pct；净利率为11.52%，同比+0.03pct。 24Q2盈利能力提升。24Q2公司实现营收21.11亿元，同比+32.35%，环比+13.49%；实现归母净利润2.48亿元，同比+35.04%，环比+17.92%。24Q2的毛利率为21.43%，同比-1.32pct，环比+0.68pct；净利率为 11.73%，同比+0.24pct，环比+0.44pct。从费用率来看，24Q2销售/管理 /研发/财务费用率分别为1.01/2.57/6.26/-0.81%，分别同比-0.10pct/-0.50pct/0.01pct/0.26pct，环比-0.01pct/0.05pct /0.30pct/-0.15pct。 智能电控批产高增，新增定点196项，在手订单充足。24H1公司智能电控产品销量199.8万套，同比+32.04%；盘式制动器销量139.8万套，同比+14.99%；轻量化制动零部件销量613.0万件，同比+61.17%； 司 12个月内最高/最低价 (元) 证 券相关研究报告 研究报 告证券分析师：刘虹辰 电话：010-88321818 E-MAIL：liuhc@tpyzq.com 83.55/31.75 机械转向产品销量132.80万套，同比+21.34%。报告期内，新增定点项 目总数为196项，较去年同期增长35%。具体新项目情况如下：盘式制动器：新增定点项目33项，其中新能源车型14项。轻量化产品：新增定点 项目28项，其中新能源车型27项。新增定点项目数较去年同期增长 33.33%。电子电控产品：①EPB&EPBi：新增定点项目66项，其中新能源 车型33项。②WCBS：新增定点项目33项，其中新能源车型30项。③EPS新增定点项目13项，其中新能源车型9项。智能驾驶产品：ADAS新增定点项目7项，其中新能源车型2项。机械转向系统产品：①MSG新增定点项目4项，其中新能源车型3项。②机械转向管柱：新增定点项目12项，其中新能源车型5项。 分析师登记编号：S1190524010002 打造一体式底盘域控：做强X向，做大Y+Z向。24H1公司持续加大研发投入，致力于打造一体式汽车底盘域控系统。24H1研发费用达2.43亿元，同比+26.20%。WCBS1.5成功在多个客户项目上成功量产，WCBS2.0成功在首个客户项目上实现小批量供货，电动尾门即将量产，EMB和悬架新产品研发进展顺利。另外，公司持续加快产能建设，24H1，新增主要产能布局主要为(1)为满足整车轻量化的需求,在国内轻量化生产基地正在进行三期项目建设，主要满足汽车副车架、空心控制臂等轻量化产品生产；(2)新增EPS年产能30万套、EPS-ECU年产能30万套生产线；(2)墨西哥二期项目顺利推进中。 投资建议：公司新一代线控制动加速WCBS2.0、EMB的产业化，转向从电控向线控进阶，布局ADAS行泊一体域控制器、高精地图、智能算法，智能电控批产高增，新增定点196项，在手订单充足。打造一体式底盘域 控：做强X向，做大Y+Z向。我们预计公司24-26年营收98.94/12.60/15.73元，同比+32.38%/27.38%/24.78%；实现归母净利润11.81/16.30/19.31亿元，同比+32.53%/37.99%/18.42%;对应PE分别为17/13/11倍，维持“买入”评级。 盈利预测和财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元）7,474 9,894 12,603 15,726 营业收入增长率(%)34.93% 32.38% 27.38% 24.78% 归母净利（百万元）891 1,181 1,630 1,931 净利润增长率(%)27.57% 32.53% 37.99% 18.42% 摊薄每股收益（元）2.15 1.95 2.69 3.18 市盈率（PE）32.23 17.36 12.58 10.63 资料来源：携宁，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算 资产负债表（百万） 利润表（百万） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 2,287 2,340 2,627 3,323 4,184 营业收入 5,539 7,474 9,894 12,603 15,726 应收和预付款项 1,995 2,677 3,438 4,477 5,561 营业成本 4,296 5,787 7,740 9,704 12,219 存货 899 1,037 1,417 1,849 2,251 营业税金及附加 30 41 59 71 90 其他流动资产 1,304 1,665 2,170 2,543 3,182 销售费用 59 84 98 133 166 流动资产合计 6,485 7,718 9,652 12,191 15,179 管理费用 127 175 230 292 366 长期股权投资 0 0 -6 -8 -11 财务费用 -40 -37 -27 -33 -48 投资性房地产 7 5 7 9 9 资产减值损失 0 -5 0 0 0 固定资产 1,415 2,177 2,272 2,324 2,387 投资收益 7 -8 -3 -1 -7 在建工程 303 421 542 676 800 公允价值变动 -0 -0 0 0 0 无形资产开发支出 136 155 186 225 255 营业利润 748 1,015 1,328 1,824 2,177 长期待摊费用 1 0 1 1 1 其他非经营损益 15 2 0 0 0 其他非流动资产 6,785 7,989 9,971 12,502 15,487 利润总额 763 1,017 1,328 1,824 2,177 资产总计 8,646 10,747 12,972 15,729 18,928 所得税 62 106 120 168 208 短期借款 0 284 376 458 611 净利润 701 911 1,209 1,656 1,969 应付和预收款项 2,772 3,637 4,600 6,043 7,517 少数股东损益 2 19 27 26 39 长期借款 0 59 73 92 112 归母股东净利润 699 891 1,181 1,630 1,931 其他负债 1,307 712 898 723 626 负债合计 4,079 4,693 5,947 7,316 8,865 预测指标 股本 412 433 607 607 607 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 资本公积 942 1,718 1,550 1,550 1,550 毛利率 22.44% 22.57% 21.76% 23.00% 22.30% 留存收益 2,726 3,478 4,466 5,827 7,439 销售净利率 12.62% 11.93% 11.94% 12.94% 12.28% 归母公司股东权益 4,211 5,677 6,621 7,982 9,594 销售收入增长率 58.61% 34.93% 32.38% 27.38% 24.78% 少数股东权益 356 377 404 430 469 EBIT增长率 24.28% 40.66% 31.54% 37.63% 18.88% 股东权益合计 4,567 6,054 7,025 8,412 10,063 净利润增长率 38.51% 27.57% 32.53% 37.99% 18.42% 负债和股东权益 8,646 10,747 12,972 15,729 18,928 ROE 16.60% 15.70% 17.84% 20.42% 20.12% ROA 8.08% 8.30% 9.11% 10.37% 10.20% 现金流量表（百万） ROIC 12.33% 13.84% 15.83% 18.66% 18.67% 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E EPS(X) 1.71 2.15 1.95 2.69 3.18 经营性现金流 785 678 1,308 2,194 2,260 PE(X) 46.67 32.23 17.36 12.58 10.63 投资性现金流 -342 -841 -913 -1,066 -1,020 PB(X) 7.80 5.29 3.10 2.57 2.14 融资性现金流 -294 162 -110 -432 -380 PS(X) 5.93 4.02 2.07 1.63 1.30 现金增加额 146 6 288 696 860 EV/EBITDA(X) 36.08 23.10 9.60 6.64 5.67 资料来源：携宁，太平洋证券 投资评级说明 1、行业评级 看好：预计未来6个月内，行业整体回报高于沪深300指数5%以上； 中性：预计未来6个月内，行业整体回报介于沪深300指数-5%与5%之间； 看淡：预计未来6个月内，行业整体回报低于沪深300指数5%以下。 2、公司评级 买入：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在15%以上； 增持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于5%与15%之间；持有：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与5%之间； 减持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与-15%之间； 卖出：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅低于-15%以下。 太平洋研究院 北京市西城区北展北街9号华远企业号D座二单元七层上海市浦东南路500号国开行大厦10楼D座 深圳市福田区商报东路与莲花路新世界文博中心19层1904号 广州市大道中圣丰广场988号102室 研究院 中国北京100044 北京市西城区北展北街九号华远·企业号D座 投诉电话：95397 投诉邮箱：kefu@tpyzq.com 重要声明 太平洋证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格，公司统一社会信用代码为： 91530000757165982D。 本报告信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权归太平洋证券股份有限公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登。任何人使用本报告，视为同意以上声明。