2024年半年报点评：发布多个战略计划，利于公司长期发展

2024年9月2日 公司研究 发布多个战略计划，利于公司长期发展 ——美凯龙（601828.SH，1528.HK）2024年半年报点评 要点 公司1H2024营收同比减少25.35%，实现归母净利润-12.53亿元 9月2日，公司公布2024年半年报：1H2024实现营业收入42.25亿元，同比减少25.35%，实现归母净利润-12.53亿元（上年同期为1.20亿元，由盈转亏），折合成全面摊薄EPS为-0.29元，实现扣非归母净利润-5.85亿元，上年同期为 0.79亿元。 单季度拆分来看，2Q2024实现营业收入21.13亿元，同比减少30.56%，实现归母净利润-8.82亿元（上年同期为-0.47亿元），折合成全面摊薄EPS为-0.20元，实现扣非归母净利润-4.65亿元。 公司1H2024综合毛利率上升1.24个百分点，期间费用率上升7.47个百分点1H2024公司综合毛利率为60.67%，同比上升1.24个百分点。单季度拆分来看， 2Q2024公司综合毛利率为60.83%，同比上升1.48个百分点。 1H2024公司期间费用率为52.67%，同比上升7.47个百分点，其中，销售/管理/财务/研发费用率分别为10.96%/11.48%/30.05%/0.17%，同比分别变化 +0.25/-0.38/+7.59/+0.01个百分点。2Q2024公司期间费用率为53.67%，同比上升5.13个百分点，其中，销售/管理/财务/研发费用率分别为12.37%/11.56%/29.57%/0.17%，同比分别变化+0.90/-0.92/+5.117/+0.03个百分点。 发布多个发展战略，期待公司尽快扭亏为盈 2024年3月，公司发布“3+星生态”战略，未来两年，公司将在全国布局100家高端生活电器馆，馆内集合厨房小家电、清洁电器、个护产品、咖啡休闲、儿童娱乐等品类，与原有的大家电形成互补。2024年上半年，公司正式启动第二批84家中心的打造，预计到2025年实现M+高端家装设计中心全国百MALL覆盖。同时，公司还发布了“533”优租长租免装期政策。 下调盈利预测，维持“增持”评级 A股：增持（维持） 当前价：2.24元 H股：增持（维持） 当前价：1.11港元 作者分析师：姜浩 执业证书编号：S0930522010001021-52523680 jianghao@ebscn.com 分析师：田然 执业证书编号：S0930523050001021-52523799 tianran@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股)43.55 总市值(亿元)：97.55 一年最低/最高(元)：2.14/4.87近3月换手率：23.09% 股价相对走势 10% -6% -22% -38% -54% 08/2312/2303/2406/24 公司业绩低于我们此前预期，主要是由于公司信用/资产减值损失和投资性房地美凯龙沪深300 产公允价值变动损失较大，对公司利润产生一定不利影响，考虑到未来房地产相 关产业链发展仍有一定不确定性，我们下调对公司2024/2025/2026年EPS的预测至-0.02/0.06/0.07元（原预测值为0.08/0.09/0.10元）。公司发布多个战略计划，利于公司长期发展，维持公司A股和H股“增持”评级。 风险提示：卖场拓展及提租幅度不达预期，数字化改造效果不达预期，公允价值变动损益波动大于预期。 公司盈利预测与估值简表 指标 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 14,138 11,515 10,179 9,887 9,726 营业收入增长率 -8.86% -18.55% -11.60% -2.87% -1.63% 归母净利润（百万元） 749 -2,216 -68 262 307 归母净利润增长率 -63.43% -396.03% NA NA 17.07% EPS（元） 0.17 -0.51 -0.02 0.06 0.07 ROE（归属母公司)（摊薄） 1.40% -4.47% -0.14% 0.53% 0.61% P/E 13 NA NA 37 32 P/E（H股） 6 NA NA 17 14 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2024-08-30；汇率：按1HKD=0.91091CNY换算 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 -9.60 -18.13 -40.30 绝对 -11.46 -25.58 -54.00 资料来源：Wind 相关研报引入汽车新业态，持续推进线上化转型——美凯龙（601828.SH，1528.HK）2023年年报点评 （2024-03-29） 自营商场平均出租率85.7%，餐饮品类商场覆盖率提升——美凯龙（601828.SH，1528.HK）2023年半年报点评（2023-08-31） 业绩表现相对承压，建发股份将为控股股东——美凯龙（601828.SH，1528.HK）2023年一季报点评（2023-04-30） 表1：公司2Q2024净利率较上年同期下降40.18个百分点 营业收入 (万元） 营业收入同比增速（%） 毛利率 （%） 毛利率同比变动（百分点） 期间费用率（%） 净利率（%） 净利率同比变动 （百分点） 1Q2022 337480.77 1.01 61.46 -1.05 36.03 20.68 -0.94 2Q2022 358181.26 -13.93 63.17 -1.29 33.31 9.13 -9.78 3Q2022 352725.18 -8.42 55.91 -6.21 40.08 8.30 -6.11 4Q2022 365444.77 -12.12 52.36 -4.75 41.39 -20.78 -19.10 1Q2023 261655.80 -22.47 59.53 -1.93 41.31 6.39 -14.29 2Q2023 304336.83 -15.03 59.35 -3.81 48.54 -1.54 -10.67 3Q2023 301546.02 -14.51 54.24 -1.67 49.98 -23.12 -31.43 4Q2023 283959.65 -22.30 53.50 1.14 45.79 -58.80 -38.02 1Q2024 211153.93 -19.30 60.51 0.98 51.66 -17.59 -23.99 2Q2024 211332.26 -30.56 60.83 1.48 53.67 -41.72 -40.18 TTM 1007991.86 -21.51 56.73 0.27 49.93 -35.91 -33.22 资料来源：wind，光大证券研究所整理 图1：公司单季度营收和毛利增速（2021Q3-2024Q2）图2：公司单季度毛利率和期间费用率（2021Q3-2024Q2） 15 10 5 0 -5 -10 -15 -20 -25 -30 -35 21Q322Q122Q323Q123Q324Q1 美凯龙的单季度营收同比增速（%）美凯龙的单季度毛利同比增速（%） 70 60 50 40 30 20 10 0 21Q322Q122Q323Q123Q324Q1 美凯龙的单季度毛利率（%） 美凯龙的单季度期间费用率（%） 资料来源：wind，光大证券研究所整理资料来源：wind，光大证券研究所整理 利润表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 资产负债表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 14,138 11,515 10,179 9,887 9,726 总资产 128,111 121,061 120,215 120,265 120,372 营业成本 5,887 4,982 4,398 4,255 4,119 货币资金 2,928 2,974 2,545 2,472 2,432 折旧和摊销 184 190 332 342 353 交易性金融资产 922 570 570 570 570 税金及附加 414 418 369 359 353 应收账款 1,962 1,203 962 1,014 1,050 销售费用 1,555 1,483 1,313 1,266 1,235 应收票据 18 6 5 5 5 管理费用 1,410 1,302 1,171 1,127 1,099 其他应收款（合计） 992 921 820 799 787 研发费用 46 20 17 17 17 存货 303 160 132 128 124 财务费用 2,323 2,561 2,428 2,441 2,437 其他流动资产 1,797 1,811 1,811 1,811 1,811 投资收益 47 64 50 50 50 流动资产合计 11,454 10,428 9,596 9,542 9,513 营业利润 1,679 -1,866 262 633 663 其他权益工具 2,587 1,758 1,775 1,793 1,811 利润总额 1,652 -2,273 42 483 543 长期股权投资 3,757 3,443 3,343 3,373 3,443 所得税 794 97 11 121 136 固定资产 2,563 2,744 2,858 2,963 3,056 净利润 858 -2,370 32 362 407 在建工程 89 17 34 46 56 少数股东损益 109 -154 100 100 100 无形资产 95 98 140 179 215 归属母公司净利润 749 -2,216 -68 262 307 商誉 98 98 98 98 98 EPS(元) 0.17 -0.51 -0.02 0.06 0.07 其他非流动资产 4,480 3,146 3,146 3,146 3,146 非流动资产合计 116,657 110,633 110,618 110,724 110,859 现金流量表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 总负债 71,115 68,239 67,361 67,049 66,749 经营活动现金流 3,879 2,364 3,173 3,035 3,074 短期借款 1,999 4,972 5,034 4,780 4,451 净利润749-2,216-68262307 应付账款2,4532,0551,8171,7571,701 折旧摊销 184 190 332 342 353 应付票据 44 14 12 12 11 净营运资金增加 315 1,148 -264 57 62 预收账款 874 877 774 751 739 其他 2,631 3,242 3,173 2,374 2,352 其他流动负债 246 259 259 259 259 投资活动产生现金流 688 701 -768 -468 -468 流动负债合计 25,362 28,592 28,182 27,816 27,396 净资本支出 -1,039 -195 -400 -400 -400 长期借款 21,798 19,248 19,448 19,648 19,848 长期投资变化 3,757 3,443 0 0 0 应付债券 1,723 1,759 1,759 1,759 1,759 其他资产变化 -2,030 -2,546 -368 -68 -68 其他非流动负债 4,598 2,075 1,407 1,261 1,181 融资活动现金流 -8,059 -3,166 -2,835 -2,641 -2,647 非流动负债合计 45,754 39,647 39,179 39,234 39,353 股本变化 0 0 0 0 0 股东权益 56,995 52,822 52,854 53,216