宏观策略周报

撰写人：寇宁张晨肖利娜 宏观策略周报 寇宁 期货从业资格号：F0262038 交易咨询从业证书号：Z0002132 审核人：车美超 期货从业资格号：F0284346 交易咨询从业证书号：Z00118852024年9月1日 张晨 肖利娜 期货从业资格号：F3019331 交易咨询从业证书号：Z0013350 期货从业资格号：F0284349 交易咨询从业证书号：Z0010567 期货交易咨询业务资格：证监许可〔2012〕38号 01 大类资产走势回顾 目录 CONTENTS 国内经济跟踪 03 02 04 海外经济跟踪资产配置建议 05 下周重要数据及事件 01. 大类资产走势回顾 A股V型走势分化大宗商品反弹收涨 26当周，在周五“降低存量住房贷款利率，以刺激地产消费和经济”的传闻消息下，A股三大指数先跌后涨，周内涨跌参半，六大行净利润向下影响上证50跌幅居前，沪深300也继续调整，而中证500指数放量上涨2.25%；在美联储降息周期临近下，恒生指数延续反弹势头，周内上涨2.14%。10Y国债收益率在震荡区间收涨至2.17%。大宗商品方面，工业品和农产品等均有反弹，黑色系涨幅居前，拉动南华商品指数周内上涨2.34%，强于国际商品。 美国第二季度GDP上修和每周初请失业金人数显示经济强劲，周内美元反弹1.04%，10年期国债收益率上升至3.91%。美股指数也呈现上涨，标普500和道指全周分别收涨0.24%和0.94%。在美国经济数据偏强下，宏观面衰退交易暂缓，国际大宗商品价格跌势略有缓和，CRB指数周内上涨0.42%。美国经济数据偏强叠加美元反弹，Comex黄金主力价格出现回调。 图1.1国内宏观大类资产表现 资料来源：Wind、一德宏观战略部 图1.2海外宏观大类资产表现 02. 国内经济跟踪 制造业PMI弱势回落非制造业略有改善 8月，制造业PMI为49.1%，环比回落0.3个百分点，连续四个月在收缩区间，也不及历史同期的50.2%，表明制造业景气水平在弱势下回落。8月，生产和新订单指数环比分别回落0.3、0.4个百分点，需求不足制约生产扩张现象继续蔓延。需求环境不佳背景下，上中下游价格持续回调，企业经营预期和补库意愿也受影响。 8月，非制造业PMI环比回升0.1个百分点至50.3%，结束了连续4个月的回落，非制造业景气水平略有改善。结构上，服务业PMI环比回升0.2个百分点至50.2%，是8月非制造业景气回升的主要拉动，但短期进一步回升受限；而建筑业PMI环比下降0.6个百分点至50.6%，连续4个月回落，后期随着天气影响减弱和专项债发行加速会有所回升。 图2.2中采非制造业PMI及分项 （%） 图2.1制造业PMI分项指标概览（%） 资料来源：Wind、一德宏观战略部 地产成交延续跌势乘用车销售恢复增长 26日当周，国内房地产成交环比延续回升，30大中城市商品房日均成交面积环比上涨7.58%，同比下降20.59%，30大中城市商品房成交面积7日移动平均值回升至近四周高位。8月，国内地产成交当月日均成交面积环比延续回落，但环比降幅收窄至4.18%，同比下降19.5%，较7月的18.5%小幅扩大，政策效应减弱叠加高温天气的影响，商品房成交延续回落态势。 8月第四周，国内乘用车销售同比总体上涨，其中，乘用车日均零售同比增长由8.1%降至0.5%，批发量同比由下降8.08%转为上涨10.87%。据乘联会，8月1-25日，乘用车市场零售130.5万辆，同比去年同期增长5%，较上月同期增长9%，今年以来累计同比增长3%；乘用车厂商批发126.7万辆，同比去年8月同期下降2%，较上月同期增长11%，今年以来累计同比增长4%，7月同比全面转跌后，乘用车销售有望恢复增长，零售市场或出现4个月以来首次同比增长。 图2.3：30大中城市商品房日均成交面积7MA（万平方米） 资料来源：Wind、一德宏观战略部 图2.4：乘用车销量当周同比增长（%） 国内主要食用农产品价格同比普涨 26日当周，国内主要食用农产品价格全面回落，其中，随着价格升高，猪肉需求走弱，猪肉价格涨势趋缓，当周日均价格环比下降0.29%，结束了连续第七周的上涨，新季蔬菜上市，果蔬价格高位回落，蔬菜当周日均价格环比下降0.43%，为九周以来首次环比回落；水果当周日均价格环比下跌1.71%，跌幅较前一阵的0.86%扩大。 8月，国内主要食用农产品价格普遍上涨，其中蔬菜价格显著反弹，同比由下降1.96%转为上涨16.74%，猪肉价格环比涨幅加大，但同比涨幅由29.7%高位回落至19.9%，水果价格同比上涨3.37%，为今年以来首次同比上涨。 图2.5：国内猪肉、果蔬日平均批发价（元/公斤） 资料来源：Wind、一德宏观战略部 图2.6：国内猪肉、果蔬日均价当月同比（%） 央行加大投放月末资金宽松 26日当周，央行分别进了14018亿元逆回购及3000亿元MLF投放，当周有11978亿元逆回购到期，当周净投放5040亿元。月末，央行加大流动性投放对冲资金压力，银行市场资金面宽松，银行市场利率环比回落，其中，DR001周均值环比下降13BP至1.62%，DR007周均值环比下降2BP至1.79%。 图2.7：央行公开市场净投放（亿元） 资料来源：Wind、一德宏观战略部 图2.8：银行间质押式回购加权利率（%） 03. 海外经济跟踪 美国二季度经济意外上修7月PCE稳步回落 美国二季度实际GDP年化季环比意外上修至3%，高于2.8%的初值和预期，其中，个人消费支出增长较首次预估数据上调0.6个百分点至2.9%，仍是经济的主要拉动，运输设备拉动的机械设备及存货投资对经济加速增长产生推动，除此以外，美国住宅投资同比出现负增长令美国经济增长面临威胁，特别是在美国就业市场加速走弱的背景下，消费支撑的美国经济韧性持续性不足。 美国7月PCE物价指数同比增长2.5%，低于市场预期的2.6%，环比涨幅为0.2%，符合预期。结构上，非耐用品价格涨幅加大是主要拉动，耐用品价格转跌，表面当前居民对价格敏感度提高，侧面反映了居民消费能力的减弱，服务业价格增长回落下，核心PCE物价指数同比上涨持平前值2.6%，略低于预期的2.7%，环比上涨0.2%，持平预期和前值，作为美联储观测通胀的主要指标，PCE稳步回落增强美联储降息预期，但由于核心通胀仍高令美联储大幅降息预期减弱。 图3.1：美国GDP环比折年率（%）图3.2：美国PCE（%） 资料来源：Wind、一德宏观战略部 欧元区景气连续回升通胀压力显著减弱 受工业和服务业双双改善的推动，欧元区8月经济景气指数96.6，高于95.8的预期和前值，为连续第二个月上升，但除奥运因素带来的短期提振外，德国经济景气预期悲观及私人部门活力不足对消费者信心形成抑制，欧元区增长前景仍存不确定性。 能源价格下降影响下，欧元区8月调和CPI同比增长2.2%，创2021年7月以来最低水平，德，法核心成员国通胀增长均呈现放缓，尽管欧央行小幅降息，但利率水平维持高位持续抑制经济活动，随着需求下降带动通胀回落，预计欧央行仍有进一步降息的可能，但鉴于服务业通胀维持较高增长，带动核心CPI保持粘性，欧央行降息幅度预计不大。 图3.3：欧元区经济景气指数图3.4：欧元区调和CPI及主要分项同比（%） 资料来源：Wind、一德宏观战略部 经济数据向好，降息定价依然乐观 26日当周，尽管美国先后公布的数据增强经济软着陆预期，但市场降息定价依然乐观：美联储观察工具显示的年内累计降息幅度维持100基点，远超6月点阵图委员们预计的25基点水平。此外，市场对于降息起始时点预测维持在9月，降息25基点仍为主流预测，剩余三次会议降息概率均为百分百；而12月降息50基点则仍为主流预测。 图3.5：美联储未来几次会议降息概率图3.6：近一周全球美联储官员讲话 资料来源：CME、公开信息、一德宏观战略部 04. 资产配置建议 国内市场风险情绪弱势震荡 26日当周，国内市场风险情绪弱势震荡，其中，股债收益率差先升后降，收盘时由上周历史94.1%的分位数水平降至历史93.3%的分位数水平；股债收益比震荡上涨，收创历史新高。 图4.1：股债收益率差 资料来源：Wind、一德宏观战略部 图4.2：股债收益率比 A股 26日当周，A股先抑后扬，创业板走势开始强于主板。日均成交额连续2周放大，连续17周位于万亿下方，周度赚钱效应显著回暖。海外权益市场风偏维持高位，持有成本两端同时开启修复，降息预期维持乐观，综合看外因对A股影响正面。内因方面，月初情绪趋于走高，市场有所放量后科技相关板块持续性有所增强，市场短线谨慎乐观，可逢回踩适度参与。策略上，逢低加仓冲高滚动操作为主。 图4.3：近10日市场热度图 市场热度过冷平衡过热 6.0% 图4.4：当周申万一级板块表现 当周涨跌幅 4.0% 2.0% 0.0% 传媒电力设备 综合美容护理基础化工 电子商贸零售轻工制造计算机 汽车机械设备房地产社会服务石油石化非银金融医药生物纺织服饰 煤炭食品饮料农林牧渔国防军工有色金属建筑材料 钢铁环保通信 交通运输家用电器公用事业建筑装饰 银行 -2.0% -4.0% -6.0% 资料来源：wind、一德宏观战略部 国债 26日当周，央行公布公告表示8月开展公开市场国债“买短卖长”，全月净买入债券面值1000亿元的，国债市场表现分化，短债利率走低，长债利率上涨，长短端国债收益率差进一步走阔。8月，国内经济延续收缩，地产成交维持走弱，继续对债市形成支撑，伴随着央行买债落地，政策宽松预期下，市场资金面转暖，债市或延续高位震荡，策略上维持高抛低吸操作，配置仓位继续持有。 图4.5：国债到期收益率（%） 资料来源：中债登网站，一德宏观战略部 图4.6：国债利差（%） 黄金 26日当周，金价高位上冲乏力有所回落，持有成本两端较上周明显回升。尽管公布的数据指向经济软着陆，但市场降息预期维持乐观，支撑金价相对强势。但投机、配置资金共振入场连续2周减弱，前者连续2周流出给金价后续上行带来隐忧。鉴于年内降息定价已接近饱和，投资者可利用后续降息预期修正过程中的回落机会进行配置加仓。策略上，当前价位持有剩余仓位为主，等待回落后的入场低吸机会。 图4.7：美国10Y国债实际利率与名义利率（%）图4.8：美国10Y国债盈亏平衡通胀率（%） 2.3 2.2 2.1 2 1.9 1.8 1.7 2024/1/2 2024/1/9 2024/1/16 2024/1/23 2024/1/30 2024/2/6 2024/2/13 2024/2/20 2024/2/27 2024/3/5 2024/3/12 2024/3/19 2024/3/26 2024/4/3 2024/4/10 2024/4/17 2024/4/24 2024/5/1 2024/5/8 2024/5/15 2024/5/22 2024/5/30 2024/6/6 2024/6/13 2024/6/20 2024/6/27 2024/7/4 2024/7/11 2024/7/18 2024/7/25 2024/8/1 2024/8/8 2024/8/15 2024/8/22 2024/8/29 1.6 2024年以来美国实际利率（%）2024年以来美债10Y收益率（%）（右轴） 4.8 4.7 4.6 4.5 4.4 4.3 4.2 4.1 4 3.9 3.8 2024/1/2 2024/1/9 2024/1/16 2024/1/23 2024/1/30 2024/2/6 2024/2/13 2024/2/20 2024/2/27 2024/3/5 2024/3/12 2024/3/19 2024/3/26 2024/4/3 2024/4/10 2024/4/17 2024/4/24 2024/5/1 2024/5/8 2024/5/15 2024