Q2结构升级延续，龙头优势凸显

证券研究报告公司研究 公司点评报告 古井贡酒(000596)投资评级买入上次评级买入 满静雅食品饮料分析师执业编号：S1500523080004邮箱：manjingya@cindasc.com 信达证券股份有限公司CINDASECURITIESCO.,LTD北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B座邮编：100031 Q2结构升级延续，龙头优势凸显 2024年09月02日 事件：公司发布24年半年报。营收138.06亿（+22%，同比数据，下同）， 归母净利润35.73亿（+29%）。点评： 产品结构持续优化，淡季回款节奏相对放缓。1)24Q2营收55.19亿 （+17%），归母净利润15.07亿（+25%）。24Q2毛利率80.50% （+2.7pct），净利率28.14%（+1.7pct）。产品结构持续优化，费用投放相对稳定，规模效应逐步体现。2）24Q2销售费用13.6亿（+18%）；管理费用2.74亿（+23%），税金及附加8.47亿（+30%）。3）24Q2销售收现58.79亿（+13%）回款增速略低于收入增速，收现比103%。合同负债22.18亿（-27%）,相比Q1末减少24亿。 年份原浆高增，华北扩张提速。1)分产品看：24H1年份原浆/古井贡酒 /黄鹤楼的营收为107.8亿（+23%）/12.38亿（+11%）/14.03亿（+27%），占比80/9/10%；销量+17/+12/+4%、吨价+6/0/+22%。年份原浆系列收入增长更多依靠量增。2）分区域看，24H1华中营收118.7亿（+21%）占比86%,华北11.09亿（+35%）占比7%,我们认为或受益于古7在省外市场的开拓。华南8.16亿（+17%）。3）24H1共4782名经销商 （+141），其中华中2848（+45）/华北1288（+64）/华南630（+37）。 省内消费升级延续，龙头优势显著。1）公司计划24年营收244.5亿 （+21%），上半年完成56%，计划24年利润总额79.5亿（+25.6%），上半年完成63%。2）我们认为公司作为地产酒龙头，在省内主流价位带具备品牌优势，以古8、古16为代表的年份原浆系列有望延续高增。 盈利预测与投资评级:考虑到公司产品结构升级趋势依然较强，费用投放规模效应显现，我们维持预测24-26年EPS至10.96/13.30/16.19元。维持“买入”评级。 风险因素：食品安全风险、行业竞争加剧 重要财务指标营业总收入(百万元) 2022A16,713 2023A20,254 2024E24,683 2025E30,010 2026E34,719 增长率YoY% 25.9% 21.2% 21.9% 21.6% 15.7% 归属母公司净利润(百万元) 3,143 4,589 5,793 7,030 8,560 增长率YoY% 36.8% 46.0% 26.2% 21.4% 21.8% 毛利率% 77.2% 79.1% 80.0% 80.9% 82.1% 净资产收益率ROE% 17.0% 21.3% 23.2% 22.0% 21.1% EPS(摊薄)(元) 5.95 8.68 10.96 13.30 16.19 市盈率P/E(倍) 27.78 19.03 15.07 12.42 10.20 市净率P/B(倍) 4.71 4.06 3.50 2.73 2.15 资料来源：wind，信达证券研发中心预测;股价为2024年9月2日收盘价 请阅读最后一页免责声明及信息披露http://www.cindasc.com1 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 22,328 25,508 29,816 37,386 46,447 营业总收入 16,713 20,254 24,683 30,010 34,719 货币资金 13,773 15,966 16,790 23,838 30,353 营业成本 3,816 4,240 4,929 5,717 6,219 应收票据 0 0 0 0 0 营业税金及附加 2,824 3,050 3,702 4,602 5,270 应收账款 63 69 171 208 241 销售费用 4,668 5,437 6,541 8,058 9,270 预付账款 234 92 49 57 62 管理费用 1,167 1,367 1,604 2,000 2,300 存货 6,058 7,520 8,742 10,140 11,031 研发费用 57 71 87 105 122 其他 2,201 1,862 4,062 3,142 4,760 财务费用 -216 -162 -192 -201 -290 非流动资产 7,462 9,913 11,889 13,697 15,399 减值损失 -11 -31 0 0 0 长期股权投资 10 10 12 14 15 投资净收益 -11 -6 -8 -11 -12 固定资产（合 2,742 4,596 5,693 6,864 7,999 其他 77 69 71 81 94 计）无形资产 1,108 1,123 1,167 1,201 1,236 营业利润 4,453 6,283 8,074 9,798 11,911 其他 3,601 4,183 5,016 5,618 6,148 营业外收支 18 49 0 0 0 资产总计 29,790 35,421 41,705 51,083 61,846 利润总额 4,470 6,332 8,074 9,798 11,911 流动负债 10,009 12,409 15,137 17,262 19,195 所得税 1,219 1,606 2,096 2,545 3,081 短期借款 83 0 50 50 50 净利润 3,252 4,726 5,978 7,253 8,830 应付票据 696 1,353 1,890 2,192 2,246 少数股东损 109 137 185 223 270 益 应付账款 2,054 2,814 3,396 3,939 4,146 归属母公司净利润 3,143 4,589 5,793 7,030 8,560 其他 7,175 8,241 9,801 11,081 12,753 EBITDA 4,532 6,496 8,482 10,296 12,422 非流动负债 448 598 553 553 553 EPS(元) 5.95 8.68 10.96 13.30 16.19 长期借款 45 107 107 107 107 其他 404 491 446 446 446 现金流量表 单位:百万元 负债合计 10,457 13,007 15,690 17,815 19,749 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 少数股东权益 812 889 1,074 1,297 1,567 经营活动现 3,108 4,496 7,084 8,285 10,329 金流 归属母公司股 18,521 21,525 24,940 31,970 40,530 净利润 3,252 4,726 5,978 7,253 8,830 东权益负债和股东权 29,790 35,421 41,705 51,083 61,846 折旧摊销 314 389 600 699 801 益 财务费用 -136 3 8 8 8 重要财务指标 单位:百万元 投资损失 -10 11 6 8 11 营业总收入 16,71320,25424,68330,01034,719 其它-6822-218-1-2 会计年度2022A2023A2024E2025E2026E营运资金变-265-651709314680 同比（%）25.9%21.2%21.9%21.6%15.7%投资活动现 归属母公司净 利润 3,143 4,589 5,793 7,030 8,560 资本支出 -1,578-2,375-2,367-2,464-2,456 金流 5,269-1,278-3,911-1,229-3,806 毛利率（%） 77.2%79.1% 80.0% 80.9% 82.1% 其他 222 26 -6 -11 -12 同比（%）36.8%46.0%26.2%21.4%21.8%长期投资6,6251,071-1,5381,246-1,338 ROE%17.0%21.3%23.2%22.0%21.1%筹资活动现 金流 -1,329-1,647-2,350-8-8 EPS(摊 薄)(元) 5.95 8.68 10.96 13.30 16.19 吸收投资 6 4 0 0 0 P/B 4.71 4.06 3.50 2.73 2.15 支付利息或 股息 -1,211 -1,648-2,386-8 -8 P/E27.7819.0315.0712.4210.20借款-74-215000 EV/EBITDA28.1316.528.356.194.61 现金流净增 7,0481,5718247,0486,515 加额 请阅读最后一页免责声明及信息披露http://www.cindasc.com2 研究团队简介 张伟敬，武汉理工大学毕业，法学、经济学双学位，金融行业工作两年，随后进入白酒行业十三年，先后在泸州老窖、杜康、舍得酒业从事一线销售工作，在高端酒、次高端、中低端价位均有实际操盘经验，产业思维强，酒圈资源丰富，对白酒行业趋势有独到理解，尤其擅长分析次高端酒企竞争格局。 赵雷，食品科学研究型硕士，毕业于美国威斯康星大学麦迪逊分校，随后2年留美在乳企巨头萨普托从事研发和运营。覆盖乳制品（深度研究伊利股份、蒙牛乳业、妙可蓝多、天润乳业）和食品添加剂（深度研究百龙创园、嘉必优）。 程丽丽，金融学硕士，毕业于厦门大学王亚南经济研究院。覆盖休闲食品和连锁业态 （深度研究绝味食品、周黑鸭、煌上煌、洽洽食品、盐津铺子、甘源食品、劲仔食品等），深度研究零食量贩业态。 赵丹晨，经济学硕士，毕业于厦门大学经济学院。覆盖白酒（深度研究贵州茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒、舍得酒业、酒鬼酒、洋河股份、今世缘、酱酒板块）。 满静雅，英国华威商学院管理学硕士，海外留学及工作经验获得国际化开阔视野。具备三年头部房企战略投资的从业经验，擅长从产业的视角挖掘上下游发展机会。2021年加入国泰君安证券研究所，2021/2022年新财富团队核心成员。2023年加入信达证券食品饮料团队，主要覆盖白酒板块。 王雪骄，康奈尔大学管理学硕士，华盛顿大学经济学+国际关系双学士，覆盖啤酒（深度研究华润啤酒、青岛啤酒、重庆啤酒）和饮料（深度研究农夫山泉）行业。 分析师声明 负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明，本人具有证券投资咨询执业资格，并在中国证券业协会注册登记为证券分析师,以勤勉的职业态度,独立、客观地出具本报告；本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点；本人薪酬的任何组成部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关。 免责声明 信达证券股份有限公司(以下简称“信达证券”)具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。本报告由信达证券制作并发布。 本报告是针对与信达证券签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。信达证券不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。客户应当认识到有关本报告的电话、短信、邮件提示仅为研究观点的简要沟通，对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准。 本报告是基于信达证券认为可靠的已公开信息编制，但信达证券不保证所载信