Q2结构升级延续，龙头优势凸显

产品结构持续优化，淡季回款节奏相对放缓

• 24Q2营收55.19亿（+17%），归母净利润15.07亿（+25%）；毛利率80.50%（+2.7pct），净利率28.14%（+1.7pct）。
• 产品结构优化，费用投放相对稳定，规模效应逐步体现。
• 24Q2销售费用13.6亿（+18%），管理费用2.74亿（+23%），税金及附加8.47亿（+30%）。
• 24Q2销售收现58.79亿（+13%），回款增速略低于收入增速，收现比103%；合同负债22.18亿（-27%），相比Q1末减少24亿。

年份原浆高增，华北扩张提速

• 分产品看：24H1年份原浆/古井贡酒/黄鹤楼的营收分别为107.8亿（+23%）/12.38亿（+11%）/14.03亿（+27%），占比80%/9%/10%；销量+17%/+12%/+4%，吨价+6%/0%/+22%。年份原浆收入增长主要靠量增。
• 分区域看：24H1华中营收118.7亿（+21%），华北11.09亿（+35%），或受益于古7在省外市场开拓；华南8.16亿（+17%）。
• 24H1经销商总数4782名（+141），其中华中2848名（+45%）、华北1288名（+64%）、华南630名（+37%）。

省内消费升级延续，龙头优势显著

• 公司计划24年营收244.5亿（+21%），上半年完成56%；计划24年利润总额79.5亿（+25.6%），上半年完成63%。
• 公司作为省内酒龙头，在主流价位带具备品牌优势，古8、古16等年份原浆系列有望延续高增。

盈利预测与投资评级

• 维持24-26年EPS预测至10.96/13.30/16.19元，维持“买入”评级。

风险因素

• 食品安全风险、行业竞争加剧。