农产品月报：短期缺乏趋势性机会 关注天气及消费动态

农产品月报 2016年12月05日 油籽类（大豆、菜籽） 油脂类（豆油、棕榈油、菜油） 饲料养殖类（豆粕、菜粕、玉米） 农产品月报 短期缺乏趋势性机会 关注天气及消费动态  12月份的关注点仍然在美豆出口销售情况以及南美天气，综合来看，后期豆类回调空间有限，可能维持震荡或者出现单边上涨的行情，操作上也倾向于逢回调买入的操作。  国内豆粕库存低位、需求旺季、下游采购积极性高提振豆粕价格，豆油库存也在下降，但仍在正常水平，后期大幅下降的可能性不大，所以多单的配比上还是建议豆粕占主导，另外油粕比反转值得警惕。  菜油基本面上没有什么大的变化，目前供需偏紧，后期依然具备上行空间。但随着利润打开，菜籽菜油进口增加，菜油涨幅或受限制，不过今年运力异常紧张或使供应期限延长，因此整体还是看好菜油震荡上行。  沿海菜粕成交持续向好，但此前菜籽到港量少，供不及需。后期虽然菜籽到港量逐渐增加，但转化为菜粕库存还需时间，看好菜粕偏强震荡。  国内外棕榈油市场供需面上多空因素交织，看不到单边趋势性的机会，以区间震荡操作对待，但鉴于其受宏观环境以及资金因素的影响较大，所以还是建议棕榈油以区间内逢低试买的操作对待，不建议做空。  12月份上中旬价格有支撑，盘面预计维持震荡偏强走势，但下旬随着玉米上量增加，需求回落，价格可能会反转。操作上建议维持短多中长空的思路。 李梦屿 电话：029-88831062 Mengyu.li@maikegroup.com 冯嘉骅 电话：029-88831062 jiahua.feng@maikegroup.com 农产品月报 2 国际大豆：利空因素有限，重点关注需求及天气 11月份美豆整体呈现震荡偏强走势，其实上中旬价格基本保持窄幅震荡，下旬开始价格突破8月以来的震荡区间上线，上涨的动力主要来自于美豆销售数据强劲以及美国生物柴油政策的提振。12月份美豆能否继续上行，主要的关注点仍在美豆销售情况、南美天气、南美豆播种等方面，这期报告我们将重点分析这些方面。 全球大豆供需格局仍然宽松，但对市场影响有限 根据美国农业部的预估，2016/17年度全球大豆产量预计达到3.33亿吨，创历史新高，且较2015/16年度增产2021万吨左右，同时，消费量也较 2015/16年度增加1351万吨，消费量的增长抵消一部分产量的增长，2016/17年度期末库存量为7736万吨，较上一年度小幅增加191万吨。分国别来看的话，美国大豆2016/17年大豆产量将会继续增加至1.19亿吨，较上一年度增加1183万吨，期末库存也会上升至1308万吨。巴西和阿根廷的大豆产量也将会在2016/17年度增加，其中巴西增产550万吨，阿根廷小幅增产20万吨，两国的大豆期末库存相较2015/17年度变化不大。 从数据上看，明年全球以及美豆仍会处于宽松的格局之下，但供应端对市场的利空影响有限，因为在目前的时间节点，供应方面不是市场交易的重点，所以下来我们将重点分析美豆的需求情况、南美天气以及南美大豆的生长情况。 天气情况 根据美国国家海洋和大气管理局（NOAA）监测的NINO3.4区海表温度，从6月份开始直到9月份ONI指数已经低于0.5，预示厄尔尼诺现象在持续了近一年半之后，于今年6月份开始消失。从历史记录上看，一般在厄尔尼诺发生之后会紧接着出现拉尼娜，根据美国国家气象局气候预测中心（CPC）在月报中表示，该机构在10月份观测到了拉尼娜状态，预计此天气在冬季有55%的可能性会持续。 图2 美国大豆供需平衡（百万吨） 图1全球大豆供需平衡（百万吨） 资料来源：迈科期货研究部 资料来源：迈科期货研究部 农产品月报 3 南美大豆播种情况：阿根廷播种进度偏慢 南美大豆目前正处于播种期，近期天气良好，巴西大豆播种进度也相应进展迅速，据巴西农业咨询机构AgRural发布的数据显示，截止11月25日，巴西2016/17年度大豆播种进度达到83%，高于前一周的73%以及去年同期的81%，其中主产州马托格罗索州大豆播种进度为97%，受良好的降雨影响，作物生长状况也非常好。截止11月24日，阿根廷新季大豆播种进度为33.7%左右，而上年同期为43.2%，五年平均进度为40%。 整体来看，巴西大豆天气良好，播种进度也非常快，但阿根廷今年播种速度受天气影响偏慢，加上拉尼娜如果发生的话，对阿根廷的影响大于巴西，所以后期我们需要重点关注天气情况，如果发生不利天气，不排除资金趁机炒作的可能。 美豆出口销售强劲提振价格 美国农业部公布的出口销售报告显示，截止11月24日当周，美国2016/17年度大豆出口净销售139.9万吨，在市场预估区间100-140万吨的高端，较之前一周减少26%，较前四周均值减少17%，2017/18年度美国大豆出口销售净增6.6万吨。本年度累计净销售4250.2万吨，已经完成目标的76%左右，快于去年同期的63%。从出口数据上看，今年美豆出口节奏较快，这也是一直以来支撑美豆价格的主要因素。进入12月份属于美豆出口的高峰期，再加上南美大豆目前尚不能构成威胁，所以预计后期美豆出口销售将会保持偏快的节奏，从而提振美豆价格。 美豆走势预测 进入12月份，虽然美豆供需宽松的格局没有改变，但并不是此阶段重点关注的方面，市场在12月份的关注点仍然在美豆出口销售情况以及南美天气，对于美豆出口销售我们认为应该会继续保持偏乐观的状态，而南美天气情况是最不确定也是最有炒作潜力的因素，如果天气保持正常状态，那么美豆可能会保持震荡走势，主要基于没有更多的利空来打压盘面，所以美豆下跌空间有限，而出口销售预计会给予盘面支撑，图4 美豆年度累计净销售（吨） 图3 30天南方涛动指数(SOI) 资料来源：迈科期货研究部 资料来源：迈科期货研究部 农产品月报 4 但是如果天气不利于南美大豆的生长，那么基金也不会放过这绝佳的炒作机会，所以综合来看，后期豆类的走势我们预测将会呈现回调空间有限，可能维持震荡或者出现单边上涨的行情，操作上也倾向于逢回调买入的操作。 DCE豆粕/豆油： 季节性消费旺季，价格有支撑 豆粕库存降至极低水平，现货价格不断走高 近期进口大豆压榨利润维持在较高的水平，所以油厂大豆采购量增加，11月大豆港口库存也在不断增加，截止到11月底，国内沿海主要地区油厂进口大豆库存量367.89万吨，较10月底的344万增加7%左右。到港船期方面，11月预计到港773万吨，预计12月的到港量将增加至870万吨，明年1月份预期720万吨，从数据上看，12月份国内大豆港口库存量理论上将会继续增加。 虽然港口大豆库存量在增加，但截止11月27日，国内沿海主要地区油厂豆粕总库存量39.36万吨，上月同期为51.35万吨，去年同期63.4万吨，豆粕库存量已经降至极低水平，市场供应紧张，从侧面也反映出下游饲料厂的采购积极性较高，一定程度上提振了豆粕现货价格，11月单月现货价格上涨近200元/吨，上涨幅度6%。 饲料季节性需求旺季，利好豆粕价格 生猪养殖方面，10月份生猪存栏量为37709万头，与上月持平，能繁母猪存栏量持续下滑至3703万头，较9月份减少7万头。自繁自养生猪养殖利润虽然不及6-8月，但仍处于较高的水平，目前头均盈利近514元。11、12月份不属于补栏旺季，再加上养殖行业的环保限制、市场经济环境、养殖户心理等多方面原因限制，预计存栏量水平将不会出现大幅增加，相反可能有开始季节性减少的现象，这一点不利于饲料消费预期，但由于目前属于生猪育肥阶段，以备春节前出栏，生猪采食量大，饲料消费量也是年内较高水平，从这一点来看，是利于饲料需求的，有助于油厂豆粕采购需求，从而提振豆粕价格。 图6 豆粕周度库存（单位：万吨） 图5 国内进口大豆港口库存（单位：万吨） 资料来源：天下粮仓 资料来源：天下粮仓 农产品月报 5 豆油供需情况 根据天下粮仓网的统计，预计中国豆油2016/17年度的产量会随着大豆进口量的增加而增加，但由于消费量的增加导致期末库存减少至116万吨，上一年度为118万吨，可见明年中国豆油的供需情况与今年相差不大，仍旧维持较为宽松的状态。美国农业部的预估数据则更为乐观，预计2016/17年度中国豆油期末库存为60万吨，库存消费比也从2013/14年度以来逐年下滑。 国内豆油库存季节性回落 截止11月底，国内豆油商业库存量为99.65万吨，上月同期为116.88万吨，降幅14.7%。由于元旦、春节效应，12月份属于季节性的备货时期，下游企业的备货将会有利于豆油库存的进一步下降。但是与豆粕目前的库存状态相比，豆油的库存水平仍在正常水平当中。 图10 油粕比走势 图9近几年国内豆油库存（万吨） 资料来源：天下粮仓 资料来源：天下粮仓 图8生猪存栏量情况（万头） 图7 进口大豆压榨利润（元/吨） 资料来源：天下粮仓 资料来源：迈科期货研究部 农产品月报 6 油粕比持续走高，警惕反转 7月份以来油粕比持续走高，主要由于在棕榈油强势带动下油脂走势偏强，棕榈油的炒作题材是在厄尔尼诺影响产量所衍生出来的，当下这个利多因素也在逐渐消失，棕榈油产量将会逐步恢复至正常的水平，所以后期市场再次利用这个题材炒作的可能性很小了，对于油脂来说，走势将会恢复供需面引导的状态，而前文已经分析，豆粕基本面较好，且在高利润的吸引下，长期来看，补栏也会慢慢恢复，利好豆粕需求，此外，如果美豆上涨，将会对豆粕的带动作用更大，所以警惕油粕比缩小的转折，多粕空油的套利也可以进行关注。 总结：美豆决定豆粕、豆油走势的方向，上文已经分析，12月份美豆可能会维持震荡或者偏强的走势，我们建议维持逢低买入的思路。国内油粕的基本面决定走势的强弱，而国内豆粕库存低位、需求旺季、下游采购积极性高提振豆粕价格，豆油库存也在下降，但仍在正常水平，后期大幅下降的可能性不大，所以多单的配比上还是建议豆粕占主导，另外油粕比反转值得警惕。 菜籽：外盘强势上行，国内依然坚挺 a.外盘行情 截止到11月30号的当天，加拿大油菜籽期货1月主力合约报收526