2024年中报业绩点评：开店稳健，聚焦改善单店模型

证券研究报告·公司点评报告·食品加工 巴比食品（605338） 2024年中报业绩点评：开店稳健，聚焦改善 单店模型买入（维持） 盈利预测与估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入（百万元） 1525 1630 1699 1852 1988 同比（%） 10.88 6.89 4.20 9.02 7.34 归母净利润（百万元） 222.71 213.72 227.53 242.03 260.80 同比（%） (29.06) (4.04) 6.46 6.38 7.75 EPS-最新摊薄（元/股） 0.89 0.86 0.91 0.97 1.05 P/E（现价&最新摊薄） 15.89 16.55 15.55 14.62 13.57 2024年09月02日 证券分析师孙瑜 执业证书：S0600523120002 suny@dwzq.com.cn 证券分析师罗頔影 执业证书：S0600523080002 luody@dwzq.com.cn 投资要点 事件：公司发布2024年半年报：1）2024H1：公司实现营收7.64亿元，同 股价走势 -2% -7% -12% -17% -22% -27% -32% -37% -42% -47% 巴比食品沪深300 比+3.56%；归母净利润1.11亿元，同比+36.04%；扣非净利润0.88亿元， 同比+31.42%。2）2024Q2：公司实现营收4.1亿元，同比-1.93%;归母净利润0.72亿元，同比+75.6%；扣非净利润0.5亿元，同比+7.4%。 门店业务稳健拓展，聚焦单店模型改善。24Q2公司特许加盟销售/直营门店销售/团餐渠道销售分别实现收入3.15/0.05/0.84亿元，同比-3.02%/-31.09%/+1.71%。1）门店业务：截止2024Q2末，公司加盟门店数量达到 5284家，比Q1季末净增加190家，其中新开门店401家，减少门店211家。24Q2加盟门店平均单店收入同比预计有双位数下滑。由于客流下滑导致公司单店收入承压，因此上半年公司聚焦改善单店模型，包括优化门店招牌、菜单，调整改善门店布局，对门店进行分级管理进行定向精准扶持、开展营销、定期沟通会等活动，同时持续拓展中晚餐消费场景。2）团餐业务：收入降速，考虑主因下游需求不足导致。 原材料成本下降，扣非净利率保持稳健。公司24Q2归母净利率17.54%，同比+7.74pct，主因公允价值净收益影响；扣非净利率12.24%，同比+1.06pct。24Q2实现毛利率26.38%，同比-0.32pct，主因猪肉价格上涨，同时 东莞工厂投产后折旧摊销增加。费用端24Q2销售/管理/研发/财务费用率分别为4.41%/6.77%/0.74%/-1.94%，同比-0.66/-1.01/+0.04/+0.33pct，管理费用下降主因员工股权支付费用下降。 产能建设扎实推进，全国化拓展行稳致远。公司已在全国布局建设了上海、东莞、天津、武汉、南京5个工厂。东莞工厂于2024年3月底已投放产能；公司武汉智能制造中心项目（一期）预计将于2024年末投放产能；公司上 海智能制造及功能性面食国际研发中心项目于2022年12月正式启动，预 计2026年上半年投放产能。产能支撑覆盖长三角、珠三角、京津冀经济圈及华中地区，同时以本地化研发和生产可进一步满足各地需求。 盈利预测与投资评级：C端门店与B端团餐业务双轮发力，驱动公司打开长期空间。考虑到下游需求疲软，我们下调盈利预测，预计2024-2026年公司营收分别为17/18.5/19.9亿元（前次为18.9/21.5/24.0亿元），同比 +4%/9%/7%；归母净利润分别为2.3/2.4/2.6亿元（前次为2.34/2.76/3.11亿元），同比+6.5%/+6.4%/+7.8%，对应PE为16x、15x、14x，维持“买入”评级。 风险提示：早餐行业竞争加剧，门店扩张、销售不及预期，原材料价格大幅波动，食品安全风险。 2023/9/42024/1/22024/5/12024/8/29 市场数据收盘价(元) 14.18 一年最低/最高价 12.43/24.60 市净率(倍) 1.60 流通A股市值(百万元) 3,516.64 总市值(百万元) 3,537.97 基础数据每股净资产(元,LF) 8.85 资产负债率(%,LF) 21.04 总股本(百万股) 249.50 流通A股(百万股) 248.00 相关研究 《巴比食品(605338)：2024年一季报点评：门店业务稳健增长，团餐业务加速》 2024-04-23 《巴比食品(605338)：中华包点领军品牌，团餐连锁发力途中》 2023-12-22 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 1/3 公司点评报告 巴比食品三大财务预测表 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 1,278 1,534 1,812 2,163 营业总收入 1,630 1,699 1,852 1,988 货币资金及交易性金融资产 1,100 1,360 1,629 1,970 营业成本(含金融类) 1,201 1,248 1,359 1,457 经营性应收款项 94 94 100 105 税金及附加 12 12 13 14 存货 70 66 68 73 销售费用 92 82 87 91 合同资产 0 0 0 0 管理费用 119 122 130 137 其他流动资产 15 15 15 16 研发费用 12 11 11 11 非流动资产 1,503 1,384 1,405 1,370 财务费用 (37) (22) (27) (32) 长期股权投资 0 0 0 0 加:其他收益 3 3 4 4 固定资产及使用权资产 545 669 687 689 投资净收益 4 5 6 0 在建工程 116 171 174 137 公允价值变动 14 30 15 15 无形资产 124 124 124 124 减值损失 0 0 0 0 商誉 22 22 22 22 资产处置收益 (1) 0 0 0 长期待摊费用 15 15 15 15 营业利润 252 285 304 329 其他非流动资产 680 383 383 383 营业外净收支 30 15 15 15 资产总计 2,781 2,918 3,217 3,534 利润总额 282 300 319 344 流动负债 442 440 495 549 减:所得税 67 70 75 81 短期借款及一年内到期的非流动负债 12 13 13 13 净利润 215 229 244 263 经营性应付款项 148 173 208 243 减:少数股东损益 2 2 2 2 合同负债 8 8 9 10 归属母公司净利润 214 228 242 261 其他流动负债 274 245 265 283 非流动负债 129 116 116 116 每股收益-最新股本摊薄(元) 0.86 0.91 0.97 1.05 长期借款 0 0 0 0 应付债券 0 0 0 0 EBIT 198 278 292 312 租赁负债 41 41 41 41 EBITDA 266 350 370 397 其他非流动负债 87 74 74 74 负债合计 570 555 611 665 毛利率(%) 26.35 26.56 26.65 26.73 归属母公司股东权益 2,202 2,352 2,594 2,855 归母净利率(%) 13.11 13.39 13.07 13.12 少数股东权益 8 10 12 14 所有者权益合计 2,211 2,362 2,606 2,869 收入增长率(%) 6.89 4.20 9.02 7.34 负债和股东权益 2,781 2,918 3,217 3,534 归母净利润增长率(%) (4.04) 6.46 6.38 7.75 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 重要财务与估值指标 2023A 2024E 2025E 2026E 经营活动现金流 244 240 333 362 每股净资产(元) 8.81 9.43 10.40 11.44 投资活动现金流 115 67 (79) (35) 最新发行在外股份（百万股 250 250 250 250 筹资活动现金流 (111) (77) 0 0 ROIC(%) 6.83 9.08 8.81 8.54 现金净增加额 249 230 254 327 ROE-摊薄(%) 9.70 9.67 9.33 9.13 折旧和摊销 68 72 78 85 资产负债率(%) 20.51 19.04 18.99 18.81 资本开支 (165) (235) (85) (35) P/E（现价&最新股本摊薄） 16.55 15.55 14.62 13.57 营运资本变动 22 0 47 44 P/B（现价） 1.61 1.50 1.36 1.24 ） 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 2/3 特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码：215021 传真：（0512）62938527 公司网址：http://www.dwzq.com.cn 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明出处为东吴证券研究所，并注明本报告发布人和发布日期，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。 东吴证券投资评级标准 投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转 让标的），北交所基准指数为北证50指数），具体如下：公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上； 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与15%之间；中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与5%之间；减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间； 卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。行业投资评级： 增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于基准5%以上；中性：预期未来6个月内，行业指数相对基准-5%与5%；减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于基准5%以上。 我