美豆反弹，连粕跟涨

美豆反弹，连粕跟涨 2024年9月1日 豆粕周度报告 创元研究 报告要点： 行情回顾：本周连粕主力合约跟随美豆反弹至3000以上，截至周五收盘，01合约收高至3027元/吨，周度涨幅3.35%。本周美豆由前期950美分左右回升至1000美分，一方面源于近期较好的新作出口销售进度，另一方面源于产区偏少的降水条件，或使得单产继续上调潜力受损。现货端来看，受下游采购情绪好转刺激，本周国内现货报价跟随期货上涨，且基差明显走强。截至周五，国内沿海地区主要油厂豆粕现货报价在2950-2990元/吨，基差由上周的-100左右快速回升至-40附近。 产地情况：美豆优良率仍旧高企（最新数据67%，环比下调1%），受干旱影响面积环比略有增加，但比例仍然较小（最新数据12%，上周8%）。尽管从未来一周天气预报来看，整体降水形势依旧偏少，或将影响美豆单产继续上调的潜力，但当前高企的优良率使得若无意外发生、新季美豆丰产基本落地。 国内情况：国内大豆豆粕供应过剩局面依旧，库存继续累增。但自 9月开始，月度大豆到港量逐渐递减，国内油厂库存压力将逐渐缓 解。据钢联最新预估，9月867.75万吨，10月680万吨，11月700 万吨。国内库存拐点或在10月左右到来。 后市判断:短期来看，转好的美豆出口销售以及仍旧偏干的天气预报，对外盘带来明显利好，短期令价格转强，这一趋势或将带来连粕的短期反弹；但美豆丰产预期压制下，上方空间有限。现货来看，国内油厂压力最大的时间点正在逐渐过去，叠加下游补库需求增加，市场情绪好转带动下，基差将先于库存去化时间点走强，预计10月左右，全国油厂基差将逐渐转正。 创元研究农产品组研究员：廉超 邮箱：lianc@cyqh.com.cn投资咨询资格号：Z0017395 联系人：赵玉 邮箱：zhaoyu@cyqh.com.cn从业资格号：F03114695 一、行情回顾3 1.1市场表现3 二、产地基本面梳理5 2.1美国：5 2.1.1优良率略有下滑，但丰产预期仍旧稳固5 2.1.2新作预售增量显著，助推美豆反弹6 2.2巴西：8 2.2.1大豆�口逐月放慢8 2.2.2巴西升贴水报价优势消失9 2.3阿根廷9 2.3.1对我国�口逐渐放缓9 2.3.2农户销售大豆的步伐依旧偏慢9 2.3.3国内惜售导致大豆进口旺盛10 三、国内豆粕供需情况11 3.1国内供给11 3.1.1进口大豆量自9月开始逐月下滑11 3.1.2盘面榨利&汇率12 3.1.3油厂库存周度继续累增12 3.2需求端14 3.2.1补库需求略有起色14 3.2.27月饲料中豆粕添加比继续下滑14 一、行情回顾 1.1市场表现 期货端来看，本周连粕主力合约跟随美豆反弹至3000以上，截至周五收盘， 01合约收高至3027元/吨，周度涨幅3.35%。本周美豆由前期950美分左 右回升至1000美分，一方面源于近期较好的新作出口销售进度，另一方面源于产区偏少的降水条件，或使得单产继续上调潜力受损。 现货端来看，受下游采购情绪好转刺激，本周国内现货报价跟随期货上涨，且基差明显走强。截至周五，国内沿海地区主要油厂豆粕现货报价在2950-2990元/吨，基差由上周的-100左右快速回升至-40附近。 本周市场成交大幅好转，现货及远月基差成交量均环比明显增加。据钢联统计，本周市场周均成交量34.41万吨，远高于上周的12.39万吨（前四周 周均成交仅13.88万吨），其中现货成交共计62.18万吨，远月成交高达 109.86万吨（主要为10-1月基差成交）。截至周五，山东地区10-11月 01+10，10-1月01+20；华南地区10-11月01+0。 各地区现货价格 2024-08-30 2024-08-23 周度变化 周度变动幅度 各地基差(01) 本周末 上周末 周度变化 山东 2,990 2,870 120 4.18% 山东 -37 -59 22 江苏 2,960 2,850 110 3.86% 江苏 -67 -79 12 广东 2,990 2,870 120 4.18% 广东 -37 -59 22 广西 2,980 2,890 90 3.11% 广西 -47 -39 -8 图表1：豆粕主力合约价格走势（元/吨）图表2：CBOT大豆合约价格（美分/蒲） 3,500 3,400 3,300 3,200 3,100 3,000 2,900 2,800 期货收盘价(1月交割):豆粕M日元/吨 1,150 1,130 1,110 1,090 1,070 1,050 1,030 1,010 990 970 950 美大豆11月 2024-07-012024-07-222024-08-12 2024-07-012024-08-01 资料来源：Wind、创元研究资料来源：Wind、创元研究 图表3：豆粕基差（华东地区现货-1月合约）图表4：各地区现货价格走势（元/吨） 500 400 300 200 100 0 -100 -200 -300 3,350 3,250 3,150 3,050 2,950 2,850 2,750 山东江苏广东广西 2019 2015 2020 2016 2021 2024 8-18-179-29-1810-410-2011-511-2112-712-232024-07-012024-08-01 资料来源：Wind、创元研究资料来源：Wind、创元研究 2019 2022 2020 2023 2021 2024 2019 2022 2020 2023 2021 2024 图表5：9-1价差（元/吨）图表6：1-5价差（元/吨） 1,000 800 600 400 200 0 -200 1-20 3-54-196-37-18 800 600 400 200 0 -200 -400 -600 -800 -1,000 1-12-153-315-156-298-139-2711-1112-26 资料来源：Wind、创元研究资料来源：Wind、创元研究 图表7：豆粕日度成交情况（万吨）图表8：豆粕周度日均成交量（万吨） 60豆粕远月成交量：万吨豆粕现货成交量：万吨 2019 2022 2020 2023 2021 2024 70 5060 4050 3040 30 20 20 1010 00 2024-07-012024-07-162024-07-312024-08-152024-08-301591317212529333741454953 资料来源：钢联、创元研究资料来源：钢联、创元研究 二、产地基本面梳理 2.1美国： 2.1.1优良率略有下滑，但丰产预期仍旧稳固 美国农业部（USDA）周二凌晨公布的每周作物生长报告显示，截至8月25日当周，美国大豆优良率为67%，前一周为68%，上年同期为58%；落叶率为6%，上年同期为4%，五年均值为4%；结荚率为89%，上一周为81%，上年同期为90%，五年均值为88%。 受干旱影响面积环比略有增加，但比例仍然较小。USDA最新干旱报告显示，截至8月27日当周，约12%的美国大豆种植区域受到干旱影响，而此前一周为8%，去年同期为40%。 过去一周，美豆中西部产区降水依旧偏少，但此前优秀的土壤湿度为美豆鼓粒结荚提供坚实支撑。同时，当前美豆大部分已进入成熟期，偏少的降雨形势已对单产无较大威胁，后期关注重点建议落在美豆产区是否存在低温霜冻可能。 从未来一周天气预报来看，整体降水形势依旧偏少，或将影响美豆单产继续上调的潜力，但当前高企的优良率使得若无意外发生、新季美豆高单产基本落地。 2019 2022 2020 2023 2021 2024 图表9：美豆优良率（%）图表10：过去7天美国累计降水分布 80 75 70 65 60 55 50 45 6-17-17-318-309-2910-29 资料来源：USDA、创元研究资料来源：USDA、钢联、创元研究 图表11：未来一周美豆产区降水预报（GFS）图表12：未来一周美豆产区降水预报（ECMWF） 资料来源：USDA、创元研究资料来源：USDA、创元研究 2.1.2新作预售增量显著，助推美豆反弹 美国农业部（USDA）周四公布的出口销售报告显示，8月22日止当周，美国当前市场年度大豆出口销售净减14.36万吨，创市场年度低位，市场预 估为净减15至净增15万吨。其中，对中国大陆出口销售净增6.28万吨。当周，出口装船54.23万吨。较之前一周增加29%，较前四周均值增加39%。其中，对中国大陆出口装船7.68万吨。 新作销售大幅增加。截至8月22日当周，美国下一年度大豆出口销售净增 261.58万吨。市场预估为净增150-250万吨。其中，对中国大陆出口销售净增87万吨。 图表13：美豆周度出口检验量（万吨）图表14：美豆周度对华出口检验量（万吨） 201920202021 201920202021 350 300 250 200 150 100 50 0 202220232024 1-12-73-154-215-287-48-109-1610-2311-29 250 200 150 100 50 0 202220232024 1-12-153-315-156-298-139-2711-1112-26 资料来源：USDA、创元研究资料来源：NOPA、创元研究 图表15：美豆周度出口装船量（万吨）图表16：美豆周度对华出口装船量（万吨） 2018-20192019-20202020-2021 2018-20192019-20202020-2021 600 500 400 300 200 100 0 2021-20222022-20232023-20242021-20222022-20232023-2024 250 200 150 100 50 0 9-110-811-1412-211-273-44-105-176-237-30 9-110-1211-221-22-123-245-46-147-25 资料来源：USDA、创元研究资料来源：NOPA、创元研究 图表17：下一市场年度美豆预售进度（万吨）图表18：当前年度美豆累计出口销售量（万吨） 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0 2019-20202020-20212021-2022 2022-20232023-20242024-2025 9-110-1611-301-142-284-135-287-128-26 7,000 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0 2018-20192019-20202020-2021 2021-20222022-20232023-2024 9-110-811-1412-211-273-44-105-176-237-30 资料来源：USDA、创元研究资料来源：NOPA、创元研究 图表19：下一市场年度美豆对华预售进度（万吨）图表20：当前年度对华累计出口销售量（万吨） 4,500 4,000 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 2019-20202020-20212021-2022 2022-20232023-20242024-2025 9-110-1611-301-142-284-135-287-128-26 4,500 4,000 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 2018-20192019-20202020-2021 2021-20222022-20232023-2024 9-110-1211-221-22-123-245-46-147-25 资料来源：USDA、创元研究资料来源：USDA、创元研究 2.2巴西： 2.2