业绩阶段性承压，渠道优化持续推进

东方雨虹（002271.SZ） 业绩阶段性承压，渠道优化持续推进 财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 31,214 32,823 30,098 33,048 36,485 增长率yoy（%） -2.3 5.2 -8.3 9.8 10.4 归母净利润（百万元） 2,121 2,273 1,874 2,236 2,643 增长率yoy（%） -49.5 7.2 -17.6 19.3 18.2 ROE（%） 7.8 8.0 6.5 7.4 8.2 EPS最新摊薄（元） 0.87 0.93 0.77 0.92 1.08 P/E（倍） 11.5 10.7 13.0 10.9 9.2 P/B（倍） 0.9 0.9 0.8 0.8 0.8 资料来源：公司财报，长城证券产业金融研究院 事件：公司披露2024年半年报，实现营业收入152.18亿元，同比下降9.69%； 归母净利润为9.43亿元，同比下降29.31%；扣非净利润为8.36亿元，同比下降32.74%。对此点评如下： 上半年业绩承压，渠道及海外业务表现较优。受下游需求不及预期以及费用开支增加影响，上半年公司收入/归母净利润同比分别下降9.69/29.31%。上 半年公司应收账款为121.43亿元，同比下降11.21%；公司计提信用减值损失为3.66亿元，同比下降10.07%。其中Q2公司收入为80.69亿元，同比下降13.77%；归母净利润5.96亿元，同比下降37.23%；扣非净利润5.26亿元，同比下降42.75%。分产品看，上半年防水卷材/涂料/砂浆粉料/工程施工收入分别为60.48/47.60/21.28/12.55亿元，同比分别变动 -15.82/-8.19/+11.76/-8.22%。分地区看，上半年境内/境外收入分别为 148.13/4.05亿元，同比分别变动-10.07/+6.46%。分渠道看，上半年零售渠道/工程渠道/直销业务收入分别为54.38/66.99/28.28亿元，同比分别变动 +7.66/+9.07/-46.01%。公司中期分红计划为：拟向全体股东每10股派现6 元（含税）。 毛利率维稳，费用率有所提升。上半年公司毛利率/净利率分别为 29.22/6.11%，同比分别变动+0.32/-1.80pct。其中防水卷材/涂料/砂浆粉料毛利率分别为27.83/37.58/27.46%，同比分别变动+0.39/+0.03/-0.76pct。上半年公司经营性现金流净额为-13.28亿元，同比增长66.33%，主要系购买商品、接受劳务支付的现金及支付其他与经营活动有关的现金减少所致。上半年公司期间费用率为18.60%，同比增长2.16pct。其中销售/管理（含研发）/财务费用率分别为9.95/7.93/0.72%，同比分别增长1.19/0.79/0.19pct。各项费用提升主要系广告宣传、差旅费、职工薪酬、材料费等增加以及利息收入减少所致。 渠道结构持续优化，海外布局日趋完善。公司零售业务收入占比持续提升，上半年零售业务收入为54.38亿元，同比增长7.66%，收入占比为35.74%， 同比增长5.76pct。公司零售业务包括民建集团、建筑涂料零售及建筑修缮集团雨虹到家服务，其中民建集团上半年实现营业收入49.64亿元，同比增长 13.23%。截至上半年，民建集团经销商数量近5000家，分销网点近30万 证券研究报告|公司动态点评 2024年09月02日 增持（维持评级） 股票信息 行业建材 2024年8月30日收盘价（元）10.90 总市值（百万元）26,555.84 流通市值（百万元）21,061.23 总股本（百万股）2,436.32 流通股本（百万股）1,932.22 近3月日均成交额（百万元）503.02 股价走势 东方雨虹沪深300 1% -9% -18% -28% -37% -47% -56% -66% 2023-092024-012024-052024-08 作者 分析师花江月 执业证书编号：S1070522100002邮箱：huajiangyue@cgws.com 分析师王龙 执业证书编号：S1070524070006邮箱：wanglongyjy@cgws.com 相关研究 1、《Q4业绩承压，分红比例明显提升》2024-04-23 2、《Q3业绩增长向好，渠道结构持续优化—东方雨虹 （002271）三季报点评》2023-10-27 家；建筑涂料零售业务完成了组织架构重构和调整，聚焦涂料主营产品；建筑修缮集团雨虹到家服务聚焦存量市场，以社区为中心下沉渠道，致力于打通雨虹到家服务“最后一公里”。截至上半年，建筑修缮集团雨虹到家服务在全国已布局运营中心、社区服务站超1200家，分布在全国31个省（直辖市）164个城市，实现“百城千店”规划，同时在境外多国也开设了雨虹到家服务运营中心。海外方面，公司积极布局设立本地化公司，已在越南、马来西亚、新加坡、印尼、沙特、墨西哥、加拿大、美国等多国设立海外公司或办事处，积极构建全球业务网络，为实现海外业务本地化运营打好基础。 投资建议：业绩阶段性承压，渠道优化持续推进，维持增持评级。预计 2024~2026年公司归母净利润分别达到19、22、26亿元，同比分别变动 -18%、19%、18%，对应PE估值13、11、9倍。防水建材行业是稳定增长的建材细分领域，目前形成一超多强的竞争格局，行业集中度不断提升。公司竞争优势凸显，积极拓展防水、非防水业务。 风险提示：防水建材行业竞争加剧；原材料成本或超预期上升；新业务拓展速度低于预期；现金流回款情况恶化等。 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 32346 32579 31693 36214 35499 营业收入 31214 32823 30098 33048 36485 现金 10539 9120 12755 9182 12506 营业成本 23171 23735 21295 23728 25941 应收票据及应收账款 11387 10185 9596 12123 11855 营业税金及附加 253 283 271 283 319 其他应收款 2144 4076 1628 4635 2279 销售费用 2658 2978 2995 3034 3430 预付账款 845 1078 685 1250 887 管理费用 1795 1539 1866 1833 1999 存货 1575 2511 1155 2930 1536 研发费用 556 606 599 619 694 其他流动资产 5856 5611 5874 6094 6436 财务费用 245 129 276 245 195 非流动资产 18244 18595 17236 17539 17880 资产和信用减值损失 -78 -286 241 198 182 长期股权投资 200 81 109 134 160 其他收益 453 489 483 475 483 固定资产 8563 10453 9217 9324 9482 公允价值变动收益 -5 -11 -22 -13 -15 无形资产 2191 2268 2467 2705 2897 投资净收益 -12 -45 -12 -23 -27 其他非流动资产 7290 5793 5443 5376 5342 资产处置收益 0 1 1 1 1 资产总计 50591 51174 48929 53753 53379 营业利润 2579 2949 2323 2797 3338 流动负债 21961 19737 17631 21376 19543 营业外收入 60 48 43 50 47 短期借款 6254 4999 4000 4497 4000 营业外支出 35 43 32 37 37 应付票据及应付账款 4489 4297 3586 5198 4405 利润总额 2603 2953 2334 2810 3348 其他流动负债 11218 10441 10045 11682 11138 所得税 485 666 456 569 695 非流动负债 1439 2730 2224 1900 1575 净利润 2119 2287 1878 2242 2652 长期借款 544 1709 1203 879 554 少数股东损益 -2 14 4 5 9 其他非流动负债 895 1021 1021 1021 1021 归属母公司净利润 2121 2273 1874 2236 2643 负债合计 23401 22467 19855 23277 21118 EBITDA 3477 4017 3248 3742 4362 少数股东权益 381 333 337 342 352 EPS（元/股） 0.87 0.93 0.77 0.92 1.08 股本 2518 2518 2518 2518 2518 资本公积 10721 10422 10422 10422 10422 主要财务比率 留存收益 14666 16691 17966 19382 20837 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 归属母公司股东权益 26809 28374 28737 30134 31909 成长能力 负债和股东权益 50591 51174 48929 53753 53379 营业收入（%） -2.3 5.2 -8.3 9.8 10.4 营业利润（%） -49.4 14.3 -21.2 20.4 19.4 归属母公司净利润（%） -49.5 7.2 -17.6 19.3 18.2 获利能力毛利率（%） 25.8 27.7 29.3 28.2 28.9 现金流量表（百万元） 净利率（%） 6.8 7.0 6.2 6.8 7.3 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROE（%） 7.8 8.0 6.5 7.4 8.2 经营活动现金流 654 2103 6455 -1382 6619 ROIC（%） 6.3 6.6 5.4 6.1 7.0 净利润 2119 2287 1878 2242 2652 偿债能力 折旧摊销 775 921 898 945 1035 资产负债率（%） 46.3 43.9 40.6 43.3 39.6 财务费用 245 129 276 245 195 净负债比率（%） -9.2 -4.8 -22.2 -8.9 -21.3 投资损失 12 45 12 23 27 流动比率 1.5 1.7 1.8 1.7 1.8 营运资金变动 -2928 -1999 2686 -5599 1868 速动比率 1.3 1.4 1.6 1.5 1.6 其他经营现金流 431 720 704 762 842 营运能力 投资活动现金流 -4729 -1818 427 -1283 -1417 总资产周转率 0.6 0.6 0.6 0.6 0.7 资本支出 4223 1884 -488 1223 1350 应收账款周转率 3.2 3.2 3.2 3.2 3.2 长期投资 1137 -311 -27 -26 -25 应付账款周转率 6.2 6.4 6.4 6.4 6.4 其他投资现金流 -1643 378 -33 -35 -41 每股指标（元） 筹资活动现金流 -1029 -1555 -3247 -1404 -1382 每股收益（最新摊薄） 0.87 0.93 0.77 0.92 1.08 短期借款 126 -1256 -999 497 -497 每股经营现金流（最新摊薄） 0.27 0.86 2.65 -0.57 2.72 长期借款 -560 1165 -506 -324 -325 每股净资