24Q2淡季需求偏弱，原材料成本改善

养元饮品（603156.SH） 财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 5,923 6,162 6,502 6,840 7,178 增长率yoy（%） -14.2 4.0 5.5 5.2 4.9 归母净利润（百万元） 1,474 1,467 1,624 1,785 1,939 24Q2淡季需求偏弱，原材料成本改善 证券研究报告|公司动态点评 2024年08月30日 增持（维持评级） 股票信息 行业食品饮料 增长率yoy（%） -30.2 -0.5 10.6 9.9 8.6 2024年8月29日收盘价（元） 18.27 ROE（%） 12.8 13.3 15.2 17.2 19.3 总市值（百万元） 23,120.57 EPS最新摊薄（元） 1.16 1.16 1.28 1.41 1.53 流通市值（百万元） 23,120.57 P/E（倍） 15.7 15.8 14.2 13.0 11.9 总股本（百万股） 1,265.49 P/B（倍） 2.0 2.1 2.2 2.2 2.3 流通股本（百万股） 1,265.49 资料来源：公司财报，长城证券产业金融研究院 事件：公司发布2024年半年度报告，24H1公司实现营收29.4亿元，同比 -2.0%；实现归母净利润10.3亿元，同比+13.0%；实现扣非归母净利润7.7亿元，同比+8.2%。据测算，24Q2公司实现营收6.3亿元，同比-19.1%；实现归母净利润1.5亿元，同比-15.7%；实现扣非归母净利润0.7亿元，同比-34.3%。 产品消费需求偏弱，华北基地市场增长稳健。24Q2公司营收同比下滑主要系市场消费需求影响所致，同时二季度作为销售淡季在全年营收占比不高。上 半年，应对消费环境公司适时调整营销策略，围绕主流价格带优化产品布局，整合渠道开展促销活动，满足不同层级市场的多元消费需求，同时通过包装、口味创新持续丰富产品结构。分区域来看，24H1公司华东、华中、华北、西南、西北、东北、华南地区营收同比分别变动-6.8%、-8.3%、18.5%、-17.3%、 8.9%、35.1%、1.6%，华北基地市场增长稳健，西北、东北相对薄弱市场亦 有较好增长，其他地区同比增速持平或不同程度下滑。截至24年二季度末， 公司经销商数量合计2125个，报告期内净增加20个。 成本红利提升毛利率，规模效应减弱致费用率同比提升。24Q2公司毛利率为46.3%，同比提升6.4pct，预计主要系原材料采购价格同比下降所致；销售费用率、管理费用率、研发费用率同比均有所提升，主要系营收下滑致规 模效应减弱，财务费用率同比提升主要系利息收入减少；政府补助同比减少致其他收益同比下滑超4千万，同时公允价值变动净收益同比增加超6千万；综合影响下24Q2公司净利率24.1%，同比提升约1pct。 投资建议：公司是核桃乳行业龙头，品牌知名度高且渠道布局较为完善，通过产品细分、市场精耕等方式，核桃乳有望稳健增长，同时公司持续探索植物蛋白饮品赛道、代理功能性饮料，拓宽品类边界。此外，公司通过股份回 购及较稳定的分红政策，体现长期发展信心。我们预计公司2024-2026年EPS分别为1.28、1.41、1.53元，当前股价对应2024-2026年PE分别为14、13、12倍，维持“增持”评级。 风险提示：行业竞争加剧、消费需求恢复不及预期、新品推广不及预期、原材料价格波动、食品安全问题。 近3月日均成交额（百万元）65.79 股价走势 养元饮品沪深300 13% 8% 3% -2% -6% -11% -16% -21% 2023-082023-122024-042024-08 作者 分析师刘鹏 执业证书编号：S1070520030002邮箱：liupeng@cgws.com 分析师罗丽文 执业证书编号：S1070523080001邮箱：luoliwen@cgws.com 相关研究 1、《24Q1营收稳健，利润增速更优，高分红注重股东回报》2024-05-13 2、《强品牌&深渠道，核桃乳业务稳健，关注高股息率机会》2024-01-09 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 10123 8656 10470 11399 11330 营业收入 5923 6162 6502 6840 7178 现金 1603 3736 4209 5491 5639 营业成本 3251 3345 3515 3692 3873 应收票据及应收账款 56 45 61 50 67 营业税金及附加 61 65 63 66 72 其他应收款 262 177 175 195 193 销售费用 840 737 845 869 876 预付账款 72 163 162 180 179 管理费用 105 96 104 103 100 存货 638 896 862 984 953 研发费用 29 53 52 44 36 其他流动资产 7492 3640 5000 4500 4300 财务费用 -80 -108 -104 -189 -229 非流动资产 4941 7466 7027 6703 6518 资产和信用减值损失 -1 -82 -13 -7 -7 长期股权投资 1036 908 608 308 158 其他收益 152 121 70 70 70 固定资产 833 771 811 831 832 公允价值变动收益 77 55 53 51 59 无形资产 141 137 134 133 132 投资净收益 2 -129 -20 -20 -20 其他非流动资产 2932 5649 5474 5431 5396 资产处置收益 -3 -0.3 -1 -2 -2 资产总计 15064 16121 17497 18103 17848 营业利润 1945 1940 2115 2349 2550 流动负债 3407 4889 3666 4075 3812 营业外收入 4 3 5 5 4 短期借款 400 877 100 100 100 营业外支出 2 4 4 4 3 应付票据及应付账款 857 1199 962 1307 1073 利润总额 1948 1939 2116 2350 2551 其他流动负债 2150 2813 2604 2668 2639 所得税 474 472 493 565 612 非流动负债 139 176 176 176 176 净利润 1474 1467 1624 1785 1939 长期借款 0 0 0 0 0 少数股东损益 -0.03 -0.03 -0.01 -0.02 -0.03 其他非流动负债 139 176 176 176 176 归属母公司净利润 1474 1467 1624 1785 1939 负债合计 3546 5065 3842 4251 3989 EBITDA 1967 1926 2125 2320 2509 少数股东权益 3 3 3 3 3 EPS（元/股） 1.16 1.16 1.28 1.41 1.53 股本 1265 1265 1265 1265 1265 资本公积 2710 2710 2710 2710 2710 主要财务比率 留存收益 7372 6646 6205 5582 4833 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 归属母公司股东权益 11515 11053 13651 13848 13856 成长能力 负债和股东权益 15064 16121 17497 18103 17848 营业收入（%） -14.2 4.0 5.5 5.2 4.9 营业利润（%） -30.2 -0.3 9.0 11.1 8.5 归属母公司净利润（%） -30.2 -0.5 10.6 9.9 8.6 获利能力毛利率（%） 45.1 45.7 45.9 46.0 46.0 现金流量表（百万元） 净利率（%） 24.9 23.8 25.0 26.1 27.0 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROE（%） 12.8 13.3 15.2 17.2 19.3 经营活动现金流 1153 2394 1466 1917 1528 ROIC（%） 11.8 11.4 14.5 16.1 17.9 净利润 1474 1467 1624 1785 1939 偿债能力 折旧摊销 99 94 81 91 100 资产负债率（%） 23.5 31.4 22.0 23.5 22.3 财务费用 -80 -108 -104 -189 -229 净负债比率（%） -9.7 -23.5 -37.8 -51.3 -54.2 投资损失 -2 129 20 20 20 流动比率 3.0 1.8 2.9 2.8 3.0 营运资金变动 -364 675 -116 254 -252 速动比率 2.7 1.5 1.8 1.7 1.7 其他经营现金流 26 136 -38 -43 -50 营运能力 投资活动现金流 2052 1381 1886 1263 622 总资产周转率 0.4 0.4 0.4 0.4 0.4 资本支出 193 264 64 67 65 应收账款周转率 213.6 295.6 295.2 290.5 288.5 长期投资 2134 1486 300 300 150 应付账款周转率 11.0 11.5 11.5 11.5 11.4 其他投资现金流 111 159 1650 1030 538 每股指标（元） 筹资活动现金流 -2134 -1643 -2878 -1899 -2002 每股收益（最新摊薄） 1.16 1.16 1.28 1.41 1.53 短期借款 400 477 -777 0 0 每股经营现金流（最新摊薄） 0.91 1.89 1.16 1.52 1.21 长期借款 0 0 0 0 0 每股净资产（最新摊薄） 9.10 8.73 8.42 8.18 7.95 普通股增加 0 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 0 0 0 0 0 P/E 15.7 15.8 14.2 13.0 11.9 其他筹资现金流 -2534 -2120 -2101 -1899 -2002 P/B 2.0 2.1 2.2 2.2 2.3 现金净增加额 1072 2133 474 1281 148 EV/EBITDA 7.4 8.8 8.0 7.2 6.8 资料来源：公司财报，长城证券产业金融研究院 免责声明 长城证券股份有限公司（以下简称长城证券）具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格。 本报告由长城证券向专业投资者客户及风险承受能力为稳健型、积极型、激进型的普通投资者客户（以下统称客户）提供，除非另有说 为诉讼、仲裁、传媒及任何单位或个人引用的证明或依据，不得用于未经允许的其它任何用途。如引用、刊发，需注明出处为长城证券研究院，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向他人作出邀请。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 长城证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。长城证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。 长城证券版权所有并保留一切权利。 特别声明 《证