纸浆月刊：供需矛盾凸显，上方空间打开

纸浆月刊：供需矛盾凸显，上方空间打开 金信期货研究院20240830 GOLDTRUSTFUTURES 2021-01-01 2021-02-19 2021-04-09 2021-05-28 2021-07-16 2021-09-03 2021-10-22 2021-12-10 2022-01-28 2022-03-18 2022-05-06 2022-06-24 2022-08-12 2022-09-30 2022-11-18 2023-01-06 2023-02-24 2023-04-14 2023-06-02 2023-07-21 2023-09-08 2023-10-27 2023-12-15 2024-02-02 2024-03-22 2024-05-10 2024-06-28 2024-08-16 1月2日 1月15日 1月28日 2月10日 2月23日 3月7日 3月20日 4月2日 4月16日 4月29日 5月15日 5月28日 6月10日 6月23日 7月6日 7月19日 8月1日 8月14日 8月27日 9月9日 9月22日 10月12日 10月25日 11月7日 11月20日 12月3日 12月16日 12月29日 2021-11-05 2021-12-17 2022-01-28 2022-03-11 2022-04-22 2022-06-03 2022-07-15 2022-08-26 2022-10-07 2022-11-18 2022-12-30 2023-02-10 2023-03-24 2023-05-05 2023-06-16 2023-07-28 2023-09-08 2023-10-20 2023-12-01 2024-01-12 2024-02-23 2024-04-05 2024-05-17 2024-06-28 2024-08-09 估值端：盘面贴水且生产利润逐步压缩，估值尚在低位 纸浆主连基差（元/吨） 纸浆生产毛利（元/吨） 1200 1000 800 600 400 200 0 -200 -400 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 -200 -400 2020年 2021年 2022年 2023年 2024年 阔叶浆 化机浆（右） 情绪占比（%） Ø 基差方面，当下基差194元/吨，处于74%百分位数， 盘面贴水幅度较深；利润方面，且阔叶浆生产毛利逐步下滑，化机浆生产毛利处于亏损状态；情绪方面，看涨比例回升至35%，而看跌比例从65%降低至10%左右；估值处于中性偏低水平。 100 80 60 40 20 0 看跌 看平 看升 GOLDTRUSTFUTURES 数据来源：iFinD，Wind，Mysteel，金信期货研究院 观点仅供参考，投资有风险，入市需谨慎 GOLDTRUSTFUTURES 数据来源：iFinD，Wind，Mysteel，金信期货研究院 观点仅供参考，投资有风险，入市需谨慎 化机浆生产情况（%，万吨） 100 95 90 85 22 21 20 19 18 产能利用率 产量（右） 纸浆产量（万吨） 54 52 50 48 46 44 42 阔叶浆生产情况（%，万吨） 120 100 80 60 25 20 15 10 产能利用率 产量（右） 2024-06-14 2024-06-21 2024-06-… 2024-07-05 2024-07-12 2024-07-19 2024-07-26 2024-08-… 2024-08-… 2024-08-16 2024-08-… 2024-08-… 2024-06-14 2024-06-21 2024-06-… 2024-07-05 2024-07-12 2024-07-19 2024-07-26 2024-08-… 2024-08-… 2024-08-16 2024-08-… 2024-08-… 2024-06-14 2024-06-21 2024-06-28 2024-07-05 2024-07-12 2024-07-19 2024-07-26 2024-08-02 2024-08-09 2024-08-16 2024-08-23 2024-08-30 供给端：国内生产维持，进口下滑明显 纸浆进口（吨） 3000000 2000000 1000000 0 2020年 2023年 2021年 2024年 2022年 针叶浆进口（千克） 1E+09 500000000 0 2020年 2023年 2021年 2024年 2022年 化学浆进口（吨） 6000 4000 2000 0 2020年 2023年 2021年 2024年 2022年 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 1月 3月 5月 7月 9月 11月 Ø国内生产来看，利润逐步回落之下七八月份生产整体变动不大，而进口下滑幅度较大，今年1-7月份累计同比下滑1.8%，其中针叶浆下滑5.68%，化学浆有所回升；后续来看，受到进口成本的影响，预计国内进口仍将保持低位，难言乐观。 1月1日 1月21日 2月10日 3月1日 3月19日 4月8日 4月28日 5月17日 6月4日 6月24日 7月14日 8月2日 8月20日 9月10日 10月7日 11月3日 11月26日 12月23日 1月1日 1月21日 2月10日 3月1日 3月19日 4月8日 4月28日 5月17日 6月4日 6月24日 7月14日 8月2日 8月20日 9月10日 10月7日 11月3日 11月26日 12月23日 1月1日 1月21日 2月10日 3月1日 3月19日 4月8日 4月28日 5月17日 6月4日 6月24日 7月14日 8月2日 8月20日 9月10日 10月7日 11月3日 11月26日 12月23日 1月1日 1月21日 2月10日 3月1日 3月19日 4月8日 4月28日 5月17日 6月4日 6月24日 7月14日 8月2日 8月20日 9月10日 10月7日 11月3日 11月26日 12月23日 1月1日 1月21日 2月10日 3月1日 3月19日 4月8日 4月28日 5月17日 6月4日 6月24日 7月14日 8月2日 8月20日 9月10日 10月7日 11月3日 11月26日 12月23日 1月1日 1月21日 2月10日 3月1日 3月19日 4月8日 4月28日 5月17日 6月4日 6月24日 7月14日 8月2日 8月20日 9月10日 10月7日 11月3日 11月26日 12月23日 需求端：国内生产维持，进口下滑明显 白卡纸生产毛利（元/吨） 铜版纸生产毛利（元/吨） 双胶纸生产毛利（元/吨） 8000 6000 4000 2000 0 3000 2000 1000 0 -1000 2000 1500 1000 500 0 -500 -1000 2021年 2022年 2023年 2024年 2021年 2022年 2023年 2024年 2021年 2022年 2023年 2024年 白卡纸产能利用率（%） 铜版纸产能利用率（%） 双胶纸产能利用率（%） 90 80 70 60 50 40 80 70 60 50 40 100 90 80 70 60 50 40 2021年 2022年 2023年 2024年 2021年 2022年 2023年 2024年 2021年 2022年 2023年 2024年 Ø 进入8月中下旬开始，下游纸企纷纷开启涨价潮，白卡纸生产毛利回升至491元/吨，铜版纸生产毛利回升至702元/吨 ，双胶纸生产毛利亏幅收窄，利润好转之下纸企开工纷纷回升，开学季叠加传统旺季备货潮，有望带动需求走强。 GOLDTRUSTFUTURES 数据来源：iFinD，Wind，Mysteel，金信期货研究院 观点仅供参考，投资有风险，入市需谨慎 GOLDTRUSTFUTURES 数据来源：iFinD，Wind，Mysteel，金信期货研究院 观点仅供参考，投资有风险，入市需谨慎 库存端：全球库存可用天数同比低位，库存压力不大 全球木浆可用天数（天） 60 40 20 0 2020年 2023年 2021年 2024年 2022年 针叶浆可用天数（天） 30 20 10 0 2020年 2023年 2021年 2024年 2022年 本色浆可用天数（天） 40 30 20 10 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 0 2020年2021年2022年 国内港口库存（万吨） 230 210 190 170 150 2021年 2022年 2023年 2024年 国内期货库存（吨） 600000 400000 200000 0 2020年 2023年 2021年 2024年 2022年 厂库期货库存（吨） 60000 40000 20000 0 2020年 2023年 2021年 2024年 2022年 2023年2024年 1月1日 1月21日 2月10日 3月1日 3月19日 4月8日 4月28日 5月17日 6月4日 6月24日 7月14日 8月2日 8月20日 9月10日 10月7日 11月3日 11月26日 12月23日 1月2日 1月22日 2月11日 3月2日 3月22日 4月12日 5月5日 5月25日 6月14日 7月4日 7月24日 8月13日 9月2日 9月22日 10月19日 11月8日 11月28日 12月18日 1月2日 1月22日 2月11日 3月2日 3月22日 4月12日 5月5日 5月25日 6月14日 7月4日 7月24日 8月13日 9月2日 9月22日 10月19日 11月8日 11月28日 12月18日 Ø7月份尚处淡季，全球纸浆厂内库存可用天数维持在43天，针叶浆可用天数从18天回升至20天，本色浆可用天数从23天回落至22天，同比往年去看下滑幅度明显；国内港口库存有所累积，期货库存下滑明显，整体库存压力不大。 GOLDTRUSTFUTURES 数据来源：文华财经，金信期货研究院 观点仅供参考，投资有风险，入市需谨慎 后市展望：供需明显错配，持续走强可期 Ø盘面自7月中旬便进入震荡筑底走势，8月21日强势突破横盘区间，期间盘整时间长达1个多月，当下来看： Ø估值端基差偏大，现货生产利润压缩明显，估值中性偏低；而驱动方面，需求端下游纸企开工回升，旺季预期下订单好转，涨价预期带动现货情绪，供给端国内进口量下滑明显，进口高成本成为强有力支撑，叠加全球库存水平中性，供需错配之下驱动中性偏多 ；技术面上，日线级别MACD金叉且位于0轴上方，走出前期横盘区间之后逐步上攻，BOLL线开口上移，多头信号明显。Ø基本面和技术面共振向上，仍可考虑低多机会。 谢谢大家！ 金信期货研究院 GOLDTRUSTFUTURES 重要声明 本报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于分析师的职业理解。分析师以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了分析师的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。分析师不曾因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间获得受任何形式的报酬或利益。 本报告仅供金信期货有限公司（以下简称“本公司”）客户参考之用。本公司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户。在任何情况下，本报告中的信