光期能化：甲醇策略月报

光大证券2020年半年度业绩1 EVERBRIGHTSECURITIES 光期能化：甲醇策略月报 2024年9月1日 甲醇：需求恢复，库存压力有所缓解 摘要 1、供应：国内方面，8月复产装置明显增加，产量迅速走高并超过去年同期水平，目前也在近5年的高位水平，主要是内地需求表现较好，炼厂库存压力不大，支撑其维持高开工的状态，后续随着旺季的到来，预计炼厂也将维持高负荷运行，但是继续增长的幅度有限。进口方面，前期国外供应恢复较快，导致到港量一直较为充足，近期国外开工有一定的下降，但也是在近几年平均水平附近，预计9月到港量稍微低于8月份。 2、需求：MTO利润修复之后，开工迅速恢复，尤其是内地企业，基本是高负荷运行，反而是东部地区装置恢复较为缓慢，直至8月末才基本恢复至正常水平，可以看到8月末MTO利润有所走弱，预计9月MTO开工将维持在目前的水平附近，大幅增长的概率不大。反观传统下游方开工受淡季影响较为明显，开工持续走弱，预计随着旺季的到来，后续开工也将有所企稳，不至于形成拖累。 3、库存：虽然内地供应高位，但是由于MTO装置负荷较高，库存压力反而不大，主要的矛盾集中在港口，东部地区MTO装置恢复相对滞后，到港量又持续增加，导致港口库存快速累积，总库存如预期上升。后续国内供应预计维持高位震荡，进口量虽然偏多但预计环比小幅下降，整体供应压力不会继续增加，需求端在MTO恢复至正常水平之后，传统下游也有一定的回升预期，因此后续库存压力有所缓解，但转而快速去库的概率不是很大，更可能表现为震荡下降。 4、总结：供应方面来看，后续供应维持高位，继续增加的可能性不高。需求方面，随着MTO利润恢复正常水平，后续开工也将维持稳定传统需求进入旺季会有一定企稳，整体需求稳中有升。整体来看，供需将进入相对平衡的阶段，库存压力有所缓解，但也不至于快速下降因此预计甲醇将进入震荡阶段。 甲醇：需求恢复，库存压力有所缓解 目录 1、供应：8月检修明显减少，开工率和产量快速回升并超过去年同期水平 2、需求：MTO开工率恢复至85%附近，传统下游开工走弱 3、库存：内地炼厂和港口库存分化，港口累库压力较大 4、价差：基差进入小幅震荡区间 5、仓单：环比小幅减少 图表：内蒙古煤制甲醇毛利（单位：元/吨）图表：山东煤制甲醇毛利（单位：元/吨） 2000 2020年2021年2022年2023年2024年 500 2020年2021年2022年2023年2024年 15000 1000-500 500-1000 0-1500 -500-2000 -1000 资料来源：Wind，钢联,光大期货研究所 -2500 日期 内蒙煤制2024-08-30 2024-07-31 日期 2024-08-30 2024-07-31 单位：元/吨 -268.41 -225.68 单位：元/吨 -373.77 -359.61 变化值 -42.73 变化值 -14.16 环比 -18.93% 环比 -3.94% 同比 -40.23% 同比 -39.25% 走势 走势 山东煤制 图表：重庆天然气制甲醇毛利（单位：元/吨）图表：河北焦炉制甲醇毛利（单位：元/吨） 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 -500 2020年2021年2022年2023年2024年 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 -500 -1000 2020年2021年2022年2023年2024年 资料来源：Wind，钢联,光大期货研究所 日期 重庆天然气制2024-08-30 2024-07-31 日期 河北焦炉气制2024-08-30 2024-07-31 单位：元/吨 130.82 131.61 单位：元/吨 323.86 368.64 变化值 -0.80 变化值 -44.77 环比 -0.60% 环比 -12.15% 同比 91.23% 同比 -22.95% 走势 走势 图表：国内开工率（单位：%）图表：国内产量（单位：万吨） 2020年2021年2022年2023年2024年 90 85 80 75 70 65 190 180 170 160 150 140 130 120 2020年2021年2022年2023年2024年 60 1月1日2月14日3月29日5月12日6月24日8月6日9月23日11月17日 资料来源：钢联,光大期货研究所 开工率 日期 2024-08-30 2024-08-02 日期 2024-08-30 2024-08-02 单位：% 82.96 76.19 单位：万吨 174.58 160.34 变化值 6.77 变化值 14.25 环比 8.88% 环比 8.88% 同比 4.37% 同比 4.44% 走势 走势 产量 图表：进口利润（单位：美元/吨）图表：国外开工率（单位：%） 500 400 300 200 100 0 -100 -200 -300 2020年2021年2022年2023年2024年 2021年2022年2023年2024年 80 75 70 65 60 55 50 图表：国外产量（单位：万吨） 2021年2022年2023年2024年 日期 2024-08-30 2024-08-01 日期 2024-08-30 2024-08-02 日期 2024-08-30 2024-08-02 美元/吨 -75.08 -76.50 单位：% 67.07 69.43 单位：万吨 96.14 99.53 变化值 1.41 变化值 -2.37 变化值 -3.39 环比 1.85% 环比 -3.41% 环比 -3.41% 同比 -502.44% 同比 -3.72% 同比 -1.77% 走势 进口利润 走势 国外开工率 走势 国外产量 110 105 100 95 90 85 80 75 70 资料来源：钢联，光大期货研究所 图表：月度进口量（单位：万吨）图表：总到港量（单位：万吨） 150 140 130 120 110 100 90 80 70 60 2020年2021年2022年2023年2024年 1月31日2月29日4月30日6月30日8月31日10月31日12月31日 2020年2021年2022年2023年2024年 50 45 40 35 30 25 20 15 10 5 0 进口量 日期 2024-07-31 2024-06-30 日期 2024-08-30 2024-08-02 单位：万吨 129.02 105.73 单位：万吨 43.23 23.09 变化值 23.29 变化值 20.14 环比 22.03% 环比 87.22% 同比 -5.39% 同比 45.80% 走势 走势 总到港量 资料来源：钢联,光大期货研究所 图表：华东到港量（单位：万吨）图表：华南到港量（单位：万吨） 2020年2021年2022年2023年2024年 50 45 40 35 30 25 20 15 10 5 0 2020年2021年2022年2023年2024年 18 16 14 12 10 8 6 4 2 0 资料来源：钢联,光大期货研究所 日期 华东到港量2024-08-30 2024-08-02 日期 单位：万吨 36.15 15.95 单位：万吨 7.08 7.14 变化值 20.20 变化值 -0.06 环比 126.65% 环比 -0.84% 同比 58.62% 同比 3.21% 走势 走势 华南到港量 2024-08-30 2024-08-02 图表：MTO毛利（单位：元/吨）图表：甲醛毛利（单位：元/吨） 3000 2000 1000 0 -1000 -2000 -3000 -4000 -5000 2020年2021年2022年2023年2024年 500 400 300 200 100 0 -100 -200 2020年2021年2022年2023年2024年 图表：醋酸毛利（单位：元/吨）图表：MTBE毛利（单位：元/吨） 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 -1000 2020年2021年2022年2023年2024年 2500 2000 1500 1000 500 0 -500 -1000 -1500 -2000 2020年2021年2022年2023年2024年 图表：二甲醚毛利（单位：元/吨） 2020年2021年2022年2023年2024年 600 400 200 MTO 甲醛 日期 2024-08-29 2024-07-30 日期 2024-08-30 2024-07-30 日期 2024-08-30 2024-07-30 日期 2024-08-30 2024-07-30 日期 2024-08-30 2024-07-30 日期 2024-08-30 2024-07-30 单位：元/吨 -828.78 -1025.41 单位：元/吨 -45.00 -69.75 单位：元/吨 413.75 564.85 单位：元/吨 -229.00 337.20 单位：元/吨 -221.50 -163.50 单位：元/吨 101.25 8.25 变化值环比 196.6319.18% 变化值环比 24.7535.48% 变化值环比 -151.10-26.75% 变化值环比 -566.20-167.91% 变化值环比 -58.00-35.47% 变化值环比 93.001127.27% 同比 19.47% 同比 49.15% 同比 -1058.19% 同比 -73.46% 同比 179.95% 同比 -67.12% 走势 走势 走势 醋酸 走势 MTBE 走势 二甲醚 走势 DMF 0 -200 -400 -600 -800 -1000 -1200 图表：DMF毛利（单位：元/吨） 2020年2021年2022年2023年2024年 14000 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 -2000 图表：MTO开工率（单位：%）图表：甲醛开工率（单位：%） 100 95 90 85 80 75 70 65 60 55 50 2020年2021年2022年2023年2024年 2021年2022年2023年2024年 80 70 60 50 40 30 20 10 0 资料来源：钢联,光大期货研究所 MTO 日期 2024-08-30 2024-08-02 日期 2024-08-30 2024-08-02 单位：% 89.12 70.28 单位：% 45.72 47.92 变化值 18.84 变化值 -2.20 环比 26.81% 环比 -4.60% 同比 6.94% 同比 -24.11% 走势 走势 甲醛 图表：MTBE开工率（单位：%）图表：醋酸开工率（单位：%） 2020年2021年2022年2023年2024年 75 70 65 60 55 50 45 40 35 30 25 100 95 90 85 80 75 70 65 60 55 50 2020年2021年2022年2023年2024年 资料来源：钢联,光大期货研究所 MTBE 日期 2024-08-30 2024-08-02 日期 2024-08-30 2024-08-02 单位：% 57.45 59.83 单位：% 77.82 92.74 变化值 -2.38 变化值 -14.91 环比 -3.98% 环比 -16.08% 同比 -1.12% 同比 -6.96% 走势 走势 醋酸 图表：工厂订单（单位：万吨）图表：工厂待发订单（单位：万吨） 2020年2021年2022年2023年2024年 18 16 14 12 10 8 6 4 2 0 2020年2021年2022年2023年20