股指期货9月策略报告

光大证券2020年半年度业绩1 EVERBRIGHTSECURITIES 光期研究见微知著 股指期货9月策略报告 2024年9月1日 概述 A股8月以缩量下跌为主，除最后两个交易日的强势反弹外，Wind全A跌幅一度突破6%，全月收跌3.97%。大小盘指数分化明显，中证1000下跌5.31%，中证500下跌5.06%，沪深300下跌3.51%，上证50下跌1.65%。高分红的银行、煤炭、石油石化等板块对大盘指数构成了明显支撑，但8月总体上板块轮动较为明显，不易做出较高的Alpha。最后两个交易日，指数层面强势反弹，日度成交重回近9000亿元的高位，我们认为，政策预期走强叠加指数年内低位使得多头资金开始进场。大小盘指数隐含波动率不断回落，显示除市场预期仍以偏强震荡为主，指数持续大幅走强仍需更多耐心。 8月资金面整体偏弱：融资余额减少332亿元，多数板块净流出，其中净流出TMT合计120亿元，电力设备和汽车合计57亿元；近一周减少102亿元，自5月以来持续净流出。8月，新成立各类基金对应的权益仓位预计为50亿元左右，处于近两年偏低位置；截止8月底，2024年累计权益类基金份额约700亿元左右，相较于2023年1000亿元以上的规模有明显差距。8月初，海外 套息交易大幅平仓，引发全球权益类资产价格大幅波动；随着美国进入降息周期，以及日本央行加息的亿元不断加深，海外套息资金规模预期成下降趋势，但是本轮套息交易资产端主要追踪AI为核心的海外资产，套息交易平仓对A股影响整体可控。 债务周期仍是驱动A股近期走势的主要逻辑。8月30日，央行发布公告，8月开展公开市场国债买卖操作，净购买国债1000亿元。这将给予财政部门更多空间合理处置存量债务，提升市场对于经济回暖的预期。此外，随着美联储即将进入降息周期，央行降息空间逐步打开，这对于从分母端修复权益类资产较为有利。在债务周期主导的去杠杆阶段，名义利率的调降对于资产价格企稳、权益市场风险偏好的回升较为重要。二者合力拉动指数低位反弹。 图表1：Wind全A走势图表2：指数净值走势 5,500 5,300 5,100 4,900 4,700 4,500 4,300 4,100 3,900 3,700 3,500 16,000 14,000 12,000 10,000 8,000 6,000 4,000 2,000 0 1.05 1 0.95 0.9 0.85 0.8 0.75 0.7 0.65 0.6 0.55 成交额（亿元）收盘价 000905.SH000300.SH000016.SH000852.SH 资料来源：Wind，光大期货研究所 图表3：指数隐含波动率图表4：中美十年国债利差与沪深300关系 45.0000 40.0000 35.0000 30.0000 25.0000 20.0000 15.0000 10.0000 中证1000IV沪深300IV 6,000.00 5,500.00 5,000.00 4,500.00 4,000.00 3,500.00 3,000.00 2021-02-082022-02-082023-02-082024-02-08 十年国债利差沪深300指数 2.5 2 1.5 1 0.5 0 -0.5 -1 -1.5 -2 -2.5 -3 资料来源：Wind，光大期货研究所 估值 50 0.8 45 0.7 40 0.6 35 30 0.5 25 0.4 20 0.3 15 0.2 10 5 0.1 0 0 近期均值6M分位数1Y分位数3Y分位数5Y分位数 图表5：板块估值及其分位数 资料来源：Wind，光大期货研究所 图表6：融资余额（单位：亿元）图表7：8月以来融资加仓板块（单位：亿元） 16,500 16,000 15,500 15,000 14,500 14,000 13,500 13,000 12,500 资料来源：Wind，光大期货研究所 10.00 0.00 -10.00 -20.00 -30.00 -40.00 -50.00 银行钢铁 交通运输轻工制造社会服务美容护理 综合纺织服饰建筑材料 环保商贸零售农林牧渔 煤炭石油石化建筑装饰家用电器有色金属房地产基础化工机械设备 传媒食品饮料国防军工公用事业 通信汽车 医药生物非银金融电力设备计算机电子 -60.00 8月以来融资余额减少332亿元，其中近一周减少102亿元，近期融资流出速度明显加快。 板块方面，多数板块净流出，其中净流出TMT合计120亿元，电力设备和汽车合计57亿元。 图表8：周度新成立权益基金对应股票仓位（单位：亿元）图表9：累计新成立权益基金对应股票仓位（单位：亿元） 1600 250 1400 200 1200 1000 150 800 100 600 400 50 200 0 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2023 2024 2023年 2024年 3001800 资料来源：Wind，光大期货研究所 2021年以来，权益基金发行规模大幅减少，其中2021年全年发行权益基金规模1.1万亿元以上，2022年为7000亿元以上，2023年为近2000亿元，2024年截止8月底，权益类基金份额约700亿元左右。 8月，新成立各类基金对应的权益仓位预计为50亿元左右，处于近两年偏低位置。 图表10：主要指数2024Q1财务基本面数据 全市场 国证2000 中证1000 中证500 沪深300 深证100 上证50 科创50 创业板指 盈利 ROE 7.73% 5.33% 4.88% 6.44% 9.26% 10.36% 9.61% 5.81% 11.86% 营业净利率 7.80% 4.29% 3.45% 5.08% 10.72% 8.81% 10.85% 7.63% 10.22% 资产周转率 16.59% 51.71% 53.11% 40.61% 11.52% 30.69% 10.66% 41.59% 54.58% 权益乘数 5.97 2.40 2.66 3.13 7.50 3.83 8.31 1.83 2.12 估值 PE 16.61 34.80 34.68 22.43 11.89 19.24 10.27 45.83 27.54 1Y分位数 51.30% 28.91% 63.59% 52.43% 66.42% 38.65% 77.65% 74.43% 22.84% 3Y分位数 20.95% 28.91% 54.17% 48.93% 22.42% 16.33% 29.04% 27.39% 9.07% 5Y分位数 31.69% 31.42% 35.96% 36.21% 24.53% 17.61% 29.04% 22.52% 8.21% 5Y估值波动率 2.24 6.29 7.32 3.73 1.46 4.86 1.31 16.40 13.70 成长 营收同比 -1.24% 0.99% -2.13% -2.32% -1.03% 1.77% -3.29% -0.65% -2.33% 净利润同比 -4.35% -9.37% -13.14% -12.98% -3.24% -9.93% -4.06% -4.07% 7.87% 构建资本项现金流占营收比率 6.74% 7.01% 6.14% 6.53% 6.72% 8.01% 5.20% 20.19% 9.58% 偿债能力 资产负债率 83.25% 58.34% 62.43% 68.02% 86.66% 73.91% 87.97% 45.31% 52.93% 长期资本负债率 21.43% 24.08% 29.22% 28.45% 18.06% 28.57% 14.81% 21.05% 24.97% 现金流量比率 28.41% 10.64% 10.59% 16.50% 41.90% 19.86% 77.80% 19.32% 23.35% 资料来源：Wind，光大期货研究所 图表11：中证1000指数及主力合约基差(右)图表12：8月各版块涨跌对中证1000指数的贡献（单位：点数） 7,500 7,000 6,500 6,000 5,500 5,000 4,500 4,000 40.00 20.00 0.00 (20.00) (40.00) (60.00) (80.00) (100.00) (120.00) 5 0 -5 -10 -15 -20 -25 -30 -35 -40 综合石油石化社会服务建筑材料 传媒美容护理家用电器轻工制造商贸零售纺织服饰 煤炭银行钢铁 食品饮料建筑装饰房地产通信 农林牧渔 环保非银金融基础化工公用事业 汽车交通运输有色金属计算机机械设备电力设备国防军工医药生物 电子 -45 IM00基差000852.SH 资料来源：Wind，光大期货研究所 图表13：中证500指数及主力合约基差(右)图表14：8月各版块涨跌对中证500指数的贡献（单位：点数） 7,000 6,500 6,000 5,500 5,000 4,500 4,000 60.00 40.00 20.00 0.00 (20.00) (40.00) (60.00) (80.00) (100.00) (120.00) (140.00) (160.00) 5 0 -5 -10 -15 -20 -25 -30 -35 -40 传媒社会服务美容护理轻工制造商贸零售家用电器 汽车纺织服饰 煤炭农林牧渔石油石化公用事业有色金属建筑装饰房地产环保 建筑材料交通运输 银行基础化工食品饮料机械设备 钢铁通信 电力设备计算机国防军工非银金融医药生物 电子 -45 IC00基差000905.SH 资料来源：Wind，光大期货研究所 图表15：沪深300指数及主力合约基差(右)图表16：8月各版块涨跌对沪深300指数的贡献（单位：点数） 4,400 4,200 4,000 3,800 3,600 3,400 3,200 3,000 IF00基差IF00.CFE 30.00 20.00 10.00 0.00 (10.00) (20.00) (30.00) (40.00) (50.00) 5 0 -5 -10 -15 -20 石油石化 煤炭纺织服饰社会服务家用电器轻工制造 传媒房地产商贸零售美容护理 钢铁建筑材料机械设备基础化工公用事业非银金融电力设备建筑装饰有色金属国防军工交通运输 汽车 通信食品饮料农林牧渔医药生物 银行计算机电子 -25 资料来源：Wind，光大期货研究所 图表17：上证50指数及主力合约基差(右)图表18：8月各版块涨跌对上证50指数的贡献（单位：点数） 2,900 2,800 2,700 2,600 2,500 2,400 2,300 2,200 2,100 2,000 IH00基差000016.SH 30.00 20.00 10.00 0.00 (10.00) (20.00) (30.00) (40.00) 15 10 5 0 -5 -10 -15 资料来源：Wind，光大期货研究所 图表19：中证1000合约基差年化贴水率图表20：中证1000合约间换月基差年化损失 0.250.2 .15 0.1 .05 0 2024/2/192024/3/19 2024/4/192024/5/19 2024/6/192024/7/19 2024/8/19 0.20 0.15 0 0.1 0.05 0 2024/2/192024/3/192024/4/192024/5/192024/6/192024/7/192024/8/19 IM01_costIM02_costIM03_cost -0.05 -0.1 cost00-01cost00-02cost00-03cost01-02cost01-03cost02-03 资料来源：