2024年中报点评：毛利率延续改善，UTG有望放量

2024年9月2日 公司研究 毛利率延续改善，UTG有望放量 ——凯盛科技（600552.SH）2024年中报点评 要点 事件：凯盛科技发布2024年中报，24H1实现营收/归母净利润/扣非归母净利润22.2/0.4/-0.3亿元，同比-9.6%/-47.6%/由盈转亏。24H1经营性净现金流0.3亿元，同比-1.8亿元。单Q2实现营收/归母净利润/扣非归母净利润9.5/0.3/0.01亿元，同比-19.5%/-43.1%/-97.9%，经营性净现金流0.6亿元，同比-1.3亿元。毛利率提升，费用率上行拖累盈利能力：24H1综合毛利率15.8%，同比 +2.4pcts，估计系显示材料毛利率提升贡献。期间费用率为15.3%，同比 +4.0pcts；销售/管理/财务/研发费用率为2.4%/5.7%/1.9%/5.2%，同比 +0.5/+1.0/+1.2/+1.3pcts，主因收入下降导致费用摊薄减弱。最终销售净利率为2.9%，同比-1.3pcts。此外，24H1经营性净现金流0.3亿元，同比-1.8亿元，主要系购买商品接受劳务所支付的现金增加。 单Q2综合毛利率为17.7%，同比+3.9pcts；期间费用率为15.4%，同比+5.7pcts；销售/管理/研发/财务费用率分别为2.7%/6.2%/4.2%/2.2%，同比 +1.0/+2.1/+0.1/+2.6pcts。叠加Q2收到政府补助使其他收益同比+0.2亿元，最终销售净利率为4.3%，同比-0.7pcts。此外，Q2经营性净现金流0.6亿元，同比-1.3亿元。 需求疲软下显示&应用材料收入均下滑：24H1新型显示/应用材料实现收入15.5/6.7亿元，同比-32.9%/-23.2%；毛利率为14.4%/18.8%，同比+6.6/-2.2pct 1）显示材料方面，深圳国显（持股75.6%）实现收入/净利润为13.0/0.5亿元，同比-24.3%/+44.8%，净利率4.1%，同比+2.0pcts；龙海玻璃实现营收/净利润0.8/-0.1亿元。2）应用材料方面，子公司蚌埠中恒实现收入/净利润为4.7/0.5亿元，同比-12.4%/-3.1%，净利率11.3%，同比+1.1pcts；凯盛应材（持股62.6%实现收入/净利润为2.6/0.4亿元，同比-21.6%/-61.1%，净利率15.4%，同比 -15.6pcts，或与高纯石英砂价格下行较多有关。 UTG有望放量，应用材料场景持续拓展：公司超薄柔性玻璃（UTG）二期项目已具备4条生产线的产能，在市场方面已导入下游面板企业、终端厂商等多家客户资源池，良率、产能稳步提升，目前公司UTG产品独供“红旗•国雅”轿车全球首款14.2英寸车载滑移卷曲显示。应用材料场景持续拓展，如氧化锆系列产品加快进入高级色釉料与先进陶瓷领域，泡沫陶瓷过滤器用氧化锆供应量翻番，纳米氧化锆实现在新能源电池和氢能行业的批量供货等。 盈利预测、估值与评级：考虑到下游需求疲软，我们下调24-26年归母净利润预测为1.70/2.32/2.86亿元（同比-19%/-21%/-18%），维持“增持”评级。 风险提示：UTG客户拓展不及预期，下游光伏等行业需求持续承压，产能投放不及预期。 公司盈利预测与估值简表 指标 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 4,623 5,010 4,729 5,388 6,142 营业收入增长率 -26.90% 8.37% -5.61% 13.93% 14.01% 归母净利润（百万元） 140 107 170 232 286 归母净利润增长率 -10.87% -23.61% 58.55% 36.33% 23.62% EPS（元） 0.15 0.11 0.18 0.25 0.30 ROE（归属母公司)（摊薄） 3.44% 2.63% 4.05% 5.31% 6.28% P/E 90 118 75 55 44 P/B 3.1 3.1 3.0 2.9 2.8 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2024-08-30 增持（维持） 当前价：13.41元 作者分析师：孙伟风 执业证书编号：S0930516110003021-52523822 sunwf@ebscn.com 联系人：鲁俊 021-52523835 lujun1@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股)9.45 总市值(亿元)：126.67 一年最低/最高(元)：8.23/13.64近3月换手率：159.72% 股价相对走势 31% 19% 7% -5% -17% 08/2312/2303/2406/24 凯盛科技沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 42.33 41.40 42.33 绝对 38.82 34.18 30.54 资料来源：Wind 相关研报 业绩有所承压，期待经营改善——凯盛科技 （600552.SH）2023年年报点评（2024-04-21） 凯盛科技（600552.SH） 利润表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 资产负债表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 4,623 5,010 4,729 5,388 6,142 总资产 9,626 10,233 10,063 10,948 11,864 营业成本 3,832 4,346 4,010 4,529 5,163 货币资金 789 921 851 970 1,106 折旧和摊销 294 331 372 444 498 交易性金融资产 737 71 71 71 71 税金及附加 46 38 36 41 47 应收账款 934 1,293 1,238 1,425 1,643 销售费用 96 100 113 92 104 应收票据 8 40 12 14 16 管理费用 209 236 260 237 246 其他应收款（合计） 10 202 38 44 50 研发费用 233 219 236 248 264 存货 1,919 2,039 1,872 2,130 2,444 财务费用 107 58 13 61 95 其他流动资产 623 620 622 618 612 投资收益 -2 10 10 10 10 流动资产合计 5,313 5,419 4,920 5,514 6,218 营业利润 273 205 298 381 455 其他权益工具 0 0 0 0 0 利润总额 275 202 296 379 452 长期股权投资 0 0 0 0 0 所得税 51 52 76 97 116 固定资产 2,829 2,803 3,619 3,980 4,174 净利润 224 150 220 282 336 在建工程 525 988 443 280 231 少数股东损益 83 43 50 50 50 无形资产 549 602 614 612 610 归属母公司净利润 140 107 170 232 286 商誉 196 192 192 192 192 EPS(元) 0.15 0.11 0.18 0.25 0.30 其他非流动资产 143 177 152 152 152 非流动资产合计 4,313 4,814 5,143 5,434 5,646 现金流量表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 总负债 5,159 5,734 5,391 6,064 6,732 经营活动现金流 414 133 811 424 500 短期借款 986 1,222 1,016 1,373 1,685 净利润140107170232286 应付账款648800642725826 折旧摊销 294 331 372 444 498 应付票据 221 129 119 135 153 净营运资金增加 -783 637 -282 472 555 预收账款 0 0 0 0 0 其他 761 -942 551 -724 -840 其他流动负债 172 161 169 169 169 投资活动产生现金流 -1,146 -435 -675 -725 -700 流动负债合计 3,948 4,600 4,197 4,676 5,136 净资本支出 -410 -614 -710 -710 -710 长期借款 1,098 976 1,076 1,176 1,276 长期投资变化 0 0 0 0 0 应付债券 0 0 0 0 0 其他资产变化 -736 179 35 -15 10 其他非流动负债 103 158 118 212 319 融资活动现金流 915 -87 -205 420 336 非流动负债合计 1,211 1,134 1,194 1,388 1,595 股本变化 181 0 0 0 0 股东权益 4,467 4,499 4,672 4,884 5,132 债务净变化 155 456 -105 457 412 股本 945 945 945 945 945 无息负债变化 582 119 -238 216 256 公积金 2,636 2,562 2,579 2,602 2,631 净现金流 179 -376 -70 119 136 未分配利润 502 570 676 815 985 归属母公司权益 4,082 4,077 4,199 4,362 4,560 少数股东权益 385 422 472 522 572 盈利能力（%） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 费用率 2022 2023 2024E 2025E 2026E 毛利率 17.1% 13.3% 15.2% 15.9% 16.0% 销售费用率 2.09% 2.00% 2.40% 1.70% 1.70% EBITDA率 14.0% 11.8% 12.6% 16.3% 16.9% 管理费用率 4.52% 4.72% 5.50% 4.40% 4.00% EBIT率 7.5% 5.1% 4.8% 8.0% 8.8% 财务费用率 2.31% 1.15% 0.28% 1.14% 1.54% 税前净利润率 5.9% 4.0% 6.3% 7.0% 7.4% 研发费用率 5.03% 4.38% 5.00% 4.60% 4.30% 归母净利润率 3.0% 2.1% 3.6% 4.3% 4.7% 所得税率 19% 26% 26% 26% 26% ROA 2.3% 1.5% 2.2% 2.6% 2.8% ROE（摊薄） 3.4% 2.6% 4.0% 5.3% 6.3% 每股指标 2022 2023 2024E 2025E 2026E 经营性ROIC 4.2% 2.4% 2.1% 3.8% 4.4% 每股红利 0.05 0.05 0.07 0.09 0.11 每股经营现金流 0.44 0.14 0.86 0.45 0.53 偿债能力 2022 2023 2024E 2025E 2026E 每股净资产 4.32 4.32 4.45 4.62 4.83 资产负债率 54% 56% 54% 55% 57% 每股销售收入 4.89 5.30 5.01 5.70 6.50 流动比率 1.35 1.18 1.17 1.18 1.21 速动比率 0.86 0.73 0.73 0.72 0.73 估值指标 2022 2023 2024E 2025E 2026E 归母权益/有息债务 1.40 1.21 1.29 1.17 1.10 PE 90 118 75 55 44 有形资产/有息债务 3.03 2.79 2.82 2.71 2.67 PB 3.1 3.1 3.0 2.9 2.8 EV/EBITDA 24.4 28.7 28.1 19.8 17.2 资料来源：Wind，光大证券研究所预测 股息率 0.4% 0.4% 0.5% 0.7% 0.8% 中庚基金 行业及公司评级体系 评