利润端改善明显，聚焦主业推动医疗信息化发展

证券研究报告 非金融公司|公司点评|卫宁健康（300253） 利润端改善明显，聚焦主业推动医疗信息化发展 请务必阅读报告末页的重要声明 2024年09月02日 证券研究报告 |报告要点 卫宁健康发布2024年半年度报告，2024年上半年公司实现营收12.24亿元，同比增长2.68% 归母净利润0.30亿元，同比增长81.83%；扣非归母净利润0.21亿元，同比扭亏；毛利率为41.35%，同比增长0.68pct。2024年第二季度公司实现营收7.29亿元，同比减少1.81%；归母净利润0.135亿元，同比减少83.09%；扣非归母净利润0.128亿元，同比减少55.77%；毛利率为46.53%，同比增加0.87pct。 |分析师及联系人 黄楷 陈安宇 SAC：S0590522090001SAC：S0590523080004 请务必阅读报告末页的重要声明1/5 非金融公司|公司点评 2024年09月02日 卫宁健康(300253) 利润端改善明显，聚焦主业推动医疗信息化发展 股价相对走势 卫宁健康 20% 沪深300 3% -13% -30% 2023/92023/122024/42024/8 相关报告 1、《卫宁健康（300253）：盈利恢复，有望受益新一代WiNEX和WiNGPT推广》2024.04.202、《卫宁健康（300253）：当期业绩承压，静待行业复苏》2023.10.26 扫码查看更多 行 业： 计算机/软件开发 投资评级： 增持（维持） 当前价格： 5.45元 基本数据总股本/流通股本(百万股) 2,160.2/1,861.4 流通A股市值(百万元) 10,144.63 每股净资产(元) 2.62 资产负债率(%) 32.01 一年内最高/最低(元) 8.38/5.11 事件 卫宁健康发布2024年半年度报告，2024年上半年公司实现营收12.24亿元，同比增长2.68%；归母净利润0.30亿元，同比增长81.83%；扣非归母净利润0.21亿元，同比扭亏；毛利率为41.35%，同比增长0.68pct。2024年第二季度公司实现营收7.29亿元，同比减少1.81%；归母净利润0.135亿元，同比减少83.09%；扣非归母净利润0.128亿元，同比减少55.77%；毛利率为46.53%，同比增加0.87pct 互联网医疗健康行业支撑业绩增长，软硬件销售小幅承压 我们将公司业绩进行拆分，按客户所处行业可分为医疗卫生信息化行业和互联网医疗健康行业，营收分别为10.46/1.78亿元，分别同比变动-2.12%/+44.25%，毛利率分别为44.52%/22.67%，分别同比变动+1.41pct/+3.09pct。按产品拆分，软件销售、硬件销售、技术服务、互联网医疗健康，营收分别为5.66/1.44/3.36/1.78亿元，同比分别变动-6.24%/-21.18%/19.11%/44.25%；2024年上半年毛利率分别为49.28%/7.93%/52.25%/22.67%，同比分别变动+0.05pct/-5.24pct/+2.79pct /+3.09pct。 WiNEX数字化转型赋能医院发展，技术创新引领公司份额提升公司新一代WiNEX产品持续以数字化转型赋能医院高质量发展，在全国已累计拥有数百家WiNEX客户，完成多个院区上线，支撑医院一院多区的发展，同时实现WiNEX“出厂即可用”的交付新模式，有效提升交付效能。公司在智慧医院、医共 体/医联体、基层卫生等领域新增20余个千万级项目，进一步打造智慧医院标杆。公司子公司纳里股份上半年面向C端业务日HTTP最高访问量达12多亿次，月活跃用户数超过3,000万，国内医院核心诊疗系统连续四年市场份额第一。 盈利预测、估值与评级 考虑到医疗信息化建设持续推进，我们预计公司2024-2026年营业收入分别为35.12/40.39/46.62亿元，同比增速分别为11.02%/15.00%/15.43%，归母净利润分别为4.75/6.36/8.22亿元，同比增速分别为32.77%/33.83%/29.20%，EPS分别为0.22/0.29/0.38元/股，3年CAGR为31.92%。鉴于公司在国内医院核心系统市场份额排名第一，新一代WiNEX加速落地，发布WiNGPT，维持“增持”评级。 风险提示：医疗信息化支出不及预期；行业竞争加剧风险；项目落地不及预期风险等。 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 3093 3163 3512 4039 4662 增长率（%） 12.46% 2.28% 11.02% 15.00% 15.43% EBITDA（百万元） 203 572 946 1280 1650 归母净利润（百万元） 108 358 475 636 822 增长率（%） -71.33% 230.11% 32.77% 33.83% 29.20% EPS（元/股） 0.05 0.17 0.22 0.29 0.38 市盈率（P/E） 108.6 32.9 24.8 18.5 14.3 市净率（P/B） 2.4 2.1 1.9 1.8 1.6 EV/EBITDA 106.5 26.7 12.3 9.1 6.9 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年08月30日收盘价 1.风险提示 医疗信息化支出不及预期：公司主业主要为医疗信息化提供服务，如出现医疗信息化支出不及预期，或影响公司整体营收兑现。 行业竞争加剧风险：全球经济处于转型期，部分企业用户减少IT费用投入，或造成市场竞争加剧，公司销售额减少。 项目落地不及预期风险：公司持续推进智慧医疗项目，如公司部分智慧医疗项目落地不及预期，或造成公司营收出现下降。 财务预测摘要 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 1282 1114 910 761 806 营业收入 3093 3163 3512 4039 4662 应收账款+票据 2687 3335 3482 3783 4111 营业成本 1742 1740 1829 2035 2284 预付账款 58 81 67 78 90 营业税金及附加 26 30 32 37 42 存货 98 111 110 117 125 营业费用 496 459 492 545 606 其他 187 212 231 266 307 管理费用 526 529 548 614 690 流动资产合计 4312 4854 4801 5005 5438 财务费用 40 51 45 39 31 长期股权投资 494 499 479 464 454 资产减值损失 -129 -137 -140 -145 -149 固定资产 529 509 435 368 301 公允价值变动收益 -25 -50 0 0 0 在建工程 0 0 8 9 10 投资净收益 -66 29 0 10 15 无形资产 505 1037 1202 1604 1903 其他 -5 144 149 150 156 其他非流动资产 1982 1651 1931 1884 1833 营业利润 40 341 575 784 1031 非流动资产合计 3510 3695 4054 4329 4500 营业外净收益 -1 -1 -1 -1 -1 资产总计 7822 8549 8855 9334 9939 利润总额 39 341 574 783 1030 短期借款 43 58 0 0 0 所得税 24 23 142 194 255 应付账款+票据 603 675 677 725 783 净利润 15 318 432 589 775 其他 937 975 947 1060 1196 少数股东损益 -94 -40 -43 -47 -47 流动负债合计 1582 1708 1625 1785 1979 归属于母公司净利润 108 358 475 636 822 长期带息负债 975 1019 932 789 589 长期应付款 30 64 64 64 64 财务比率 其他 108 76 76 76 76 2022 2023 2024E 2025E 2026E 非流动负债合计 1113 1160 1073 929 730 成长能力 负债合计 2695 2868 2697 2715 2708 营业收入 12.46% 2.28% 11.02% 15.00% 15.43% 少数股东权益 17 -6 -49 -96 -143 EBIT -80.86% 401.02% 58.02% 32.66% 29.15% 股本 2148 2152 2160 2160 2160 EBITDA -60.30% 181.39% 65.31% 35.22% 28.92% 资本公积 636 872 1003 1003 1003 归属于母公司净利润 -71.33% 230.11% 32.77% 33.83% 29.20% 留存收益 2326 2663 3043 3552 4210 获利能力 股东权益合计 5127 5681 6158 6619 7230 毛利率 43.69% 45.00% 47.92% 49.62% 51.01% 负债和股东权益总计 7822 8549 8855 9334 9939 净利率 0.47% 10.04% 12.30% 14.58% 16.63% ROE 2.12% 6.29% 7.66% 9.47% 11.15% 现金流量表 单位:百万元 ROIC 1.30% 8.86% 8.48% 10.18% 12.11% 2022 2023 2024E 2025E 2026E 偿债能力 净利润 15 318 432 589 775 资产负债率 34.46% 33.54% 30.46% 29.08% 27.25% 折旧摊销 125 181 327 458 589 流动比率 2.7 2.8 3.0 2.8 2.7 财务费用 40 51 45 39 31 速动比率 2.6 2.7 2.8 2.7 2.6 存货减少（增加为“-”） 36 -13 0 -7 -8 营运能力 营运资金变动 -515 -687 -176 -192 -196 应收账款周转率 1.2 1.0 1.0 1.1 1.1 其它 400 336 38 41 41 存货周转率 17.9 15.7 16.6 17.4 18.3 经营活动现金流 100 185 666 929 1232 总资产周转率 0.4 0.4 0.4 0.4 0.5 资本支出 -314 -311 -705 -748 -770 每股指标（元） 长期投资 -35 35 0 0 0 每股收益 0.1 0.2 0.2 0.3 0.4 其他 -1 5 -20 -19 -23 每股经营现金流 0.0 0.1 0.3 0.4 0.6 投资活动现金流 -350 -270 -725 -767 -793 每股净资产 2.3 2.6 2.8 3.1 3.4 债权融资 97 60 -145 -144 -199 估值比率 股权融资 1 5 8 0 0 市盈率 108.6 32.9 24.8 18.5 14.3 其他 -218 -133 -9 -166 -195 市净率 2.4 2.1 1.9 1.8 1.6 筹资活动现金流 -120 -68 -146 -310 -395 EV/EBITDA 106.5 26.7 12.3 9.1 6.9 现金净增加额 -369 -154 -204 -148 44 EV/EBIT 277.1 39.1 18.8 14.2 10.8 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年08月30日收盘价 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会