2024年中报点评：医药收入稳增10%；备产备货迎接新材料旺盛需求

万泽股份（000534.SZ）2024年中报点评 医药收入稳增10%；备产备货迎接新材料旺盛需求2024年09月02日 事件：公司8月30日发布2024年中报，1H24实现营收5.0亿元，YoY+5.7%；归母净利润0.98亿元，YoY+12.5%；扣非归母净利润0.85亿元，YoY+11.0%。公司业绩表现符合市场预期。我们综合点评如下： 2Q24业绩稳健增长；1H24盈利能力有所提升。1）单季度看：2Q24实现营收2.1亿元，YoY+9.4%；归母净利润0.32亿元，YoY+12.6%；扣非净利润 0.22亿元，与去年同期基本持平。2Q24毛利率74.4%，同比增加4.8ppt；净利率15.6%，同比增加0.3ppt。2）上半年看：1H24毛利率同比增加1.0ppt至76.9%；净利率同比增加0.8ppt至19.1%。 1H24医药收入稳增10%；新材料子公司业绩表现各不相同。分业务看，上半年：1）医药产品收入4.0亿元，YoY+10.2%；毛利率88.8%，同比提升0.3ppt。2）高温合金产品收入1.0亿元，YoY-11.5%；毛利率32.9%，同比下滑4.1ppt。新材料领域分子公司看，1H24：1）上海万泽收入0.7亿元，YoY-16.6%；净利润-531万元，去年同期为-212万元。2）深汕万泽收入0.38亿元，YoY+13.7%；净利润-2792万元，去年同期为-1534万元。3）万泽中南研究院收入1220万元，YoY-61.5%；净利润-202万元，去年同期为220万元。4）万泽航空材料收入1723万元，净利润为-173.4万元（去年同期未实现收入）。综上来看，1H24公司医药产品实现平稳增长；高温合金产品收入小幅下滑，其中深汕万泽和万泽航空材料收入端实现增长，上海万泽和中南研究院收入出现下滑。 持续加大研发创新力度；积极备产备货迎接高温合金增量订单。费用方面，1H24期间费用率同比增加3.7ppt至55.2%，其中：1）公司持续加大研发投入力度，研发费用同比增长92.8%至0.6亿元，主要是职工薪资、折旧摊销和材料费用增长，研发费用率同比增加5.3ppt至11.7%。2）管理费用同比减少8.6%至0.7亿元，管理费用率同比下降2.1ppt至13.7%。3）销售费用率同比减少0.8ppt至26.4%；4）财务费用同比增长74.2%至0.17亿元，主要是长期借款增加推动利息支出增加。截至1H24末，1）公司应收款项较年初增长20.2%至 4.0亿元；2）存货较年初增长40.6%至3.0亿元，主要是高温合金业务订单增加，公司相应增加备货。3）在建工程较年初增长22.2%至7.5亿元，主要是工程及设备投资支出加大。1H24公司新材料业务收入小幅下滑，但公司高温合金业务订单增加，公司积极备产备货迎接新材料领域旺盛需求。 投资建议：公司是我国医药微生态活菌龙头，在高温合金及制品领域厚积薄发，经过十年磨砺成长为“两机”热端零部件核心配套商，母合金、铸造叶片和粉末涡轮盘产研能力非常稀缺。我们预计公司2024~2026年分别实现归母净利润2.1亿、2.9亿、3.6亿元，对应PE分别为23x/17x/13x，维持“推荐”评级。 项目/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 981 1,253 1,576 1,896 增长率（%） 23.6 27.7 25.8 20.3 归属母公司股东净利润（百万元） 177 214 287 364 增长率（%） 73.5 21.5 33.9 26.9 每股收益（元） 0.35 0.42 0.56 0.71 PE 28 23 17 13 PB 4.0 4.2 3.6 3.0 风险提示：下游需求不及预期；在研型号批产进度不及预期；产品降价等。盈利预测与财务指标 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2024年08月30日收盘价） 推荐维持评级 当前价格：9.58元 分析师尹会伟 执业证书：S0100521120005 邮箱：yinhuiwei@mszq.com 分析师王帅 执业证书：S0100524060001 邮箱：wangshuai_2@mszq.com 分析师孔厚融 执业证书：S0100524020001 邮箱：konghourong@mszq.com 分析师赵博轩 执业证书：S0100524040001 邮箱：zhaoboxuan@mszq.com 研究助理冯鑫 执业证书：S0100122090013 邮箱：fengxin_yj@mszq.com 相关研究 1.万泽股份（000534.SZ）2023年年报点评新材料+医药双轨驱动；产品陆续进入批产收获期-2024/03/31 2.万泽股份（000534.SZ）首次覆盖报告：新材料系列#8：“两机”新星冉冉升起；厚积薄发进入收获期-2024/01/11 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 主要财务指标2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 981 1,253 1,576 1,896 成长能力（%） 营业成本 253 367 526 670 营业收入增长率23.63 27.66 25.79 20.33 营业税金及附加 11 13 16 19 EBIT增长率54.78 37.86 31.63 24.04 销售费用 273 276 299 332 净利润增长率73.54 21.48 33.87 26.89 管理费用 156 157 173 199 盈利能力（%） 研发费用 106 138 158 171 毛利率74.23 70.71 66.63 64.67 EBIT 238 328 432 536 净利润率17.99 17.12 18.22 19.21 财务费用 23 46 52 54 总资产收益率ROA5.66 6.12 7.37 8.45 资产减值损失 0 0 0 0 净资产收益率ROE14.57 18.52 20.87 22.11 投资收益 2 3 2 2 偿债能力 营业利润 244 285 382 484 流动比率1.10 1.19 1.27 1.40 营业外收支 0 0 0 0 速动比率0.78 0.85 0.89 1.00 利润总额 244 285 382 484 现金比率0.32 0.40 0.41 0.48 所得税 55 57 76 97 资产负债率（%）58.19 63.90 61.45 58.33 净利润 189 228 305 388 经营效率 归属于母公司净利润 177 214 287 364 应收账款周转天数119.02 100.00 95.00 92.00 EBITDA 320 416 536 656 存货周转天数311.85 240.00 220.00 200.00 总资产周转率0.35 0.38 0.43 0.46 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 每股指标（元） 货币资金 259 362 409 510 每股收益0.35 0.42 0.56 0.71 应收账款及票据 335 360 432 504 每股净资产2.37 2.27 2.70 3.23 预付款项 6 13 16 17 每股经营现金流0.19 0.74 0.83 0.99 存货 216 241 317 367 每股股利0.12 0.14 0.18 0.23 其他流动资产 74 85 93 100 估值分析 流动资产合计 890 1,062 1,267 1,497 PE28 23 17 13 长期股权投资 10 13 14 16 PB4.0 4.2 3.6 3.0 固定资产 770 916 1,056 1,195 EV/EBITDA18.99 14.60 11.34 9.25 无形资产 355 404 451 497 股息收益率（%）1.25 1.42 1.90 2.41 非流动资产合计 2,230 2,441 2,627 2,812 资产合计 3,120 3,503 3,894 4,309 短期借款 255 255 255 255 现金流量表（百万元）2023A 2024E 2025E 2026E 应付账款及票据 306 362 432 459 净利润189 228 305 388 其他流动负债 252 278 311 356 折旧和摊销82 88 104 120 流动负债合计 813 895 999 1,070 营运资金变动-178 16 -39 -59 长期借款 750 1,053 1,103 1,153 经营活动现金流95 377 425 505 其他长期负债 253 291 291 291 资本开支-301 -275 -280 -296 非流动负债合计 1,003 1,344 1,394 1,444 投资-65 -2 0 0 负债合计 1,816 2,238 2,393 2,514 投资活动现金流-365 -289 -280 -296 股本 509 510 510 510 股权募资183 1 0 0 少数股东权益 93 107 125 148 债务募资360 342 35 50 股东权益合计 1,305 1,265 1,501 1,796 筹资活动现金流241 15 -98 -108 负债和股东权益合计 3,120 3,503 3,894 4,309 现金净流量-30 103 47 101 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准评级说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 免责声明 公司评级行业评级 推荐相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐相对基准指数涨幅5%～15%之间中性相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避相对基准指数跌幅5%以上 推荐相对基准指数涨幅5%以上 中性相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避相对基准指数跌幅5%以上 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行、财务顾问、咨询服务等相关服务，本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事。客户应充分考虑可能存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据。 若本公司以外的金融机构发送本报告，则由该金