2024年中报点评：医药收入稳增10%；备产备货迎接新材料旺盛需求

1H24业绩表现稳健，符合市场预期。

• 业绩增长：1H24实现营收5.0亿元（YoY+5.7%），归母净利润0.98亿元（YoY+12.5%），扣非归母净利润0.85亿元（YoY+11.0%）。2Q24单季度营收2.1亿元（YoY+9.4%），归母净利润0.32亿元（YoY+12.6%）。
• 盈利能力提升：1H24毛利率76.9%（YoY+1.0ppt），净利率19.1%（YoY+0.8ppt）；2Q24毛利率74.4%（YoY+4.8ppt），净利率15.6%（YoY+0.3ppt）。

业务分拆：

• 医药产品：收入4.0亿元（YoY+10.2%），毛利率88.8%（YoY+0.3ppt），保持平稳增长。
• 高温合金产品：收入1.0亿元（YoY-11.5%），毛利率32.9%（YoY-4.1ppt），收入下滑但部分子公司表现分化。
  • 子公司业绩：上海万泽收入0.7亿元（YoY-16.6%），净利润-531万元；深汕万泽收入0.38亿元（YoY+13.7%），净利润-2792万元；万泽中南研究院收入1220万元（YoY-61.5%），净利润-202万元；万泽航空材料收入1723万元，净利润-173.4万元（首年）。

费用与运营：

• 费用率：1H24期间费用率55.2%（YoY+3.7ppt），其中研发费用率11.7%（YoY+5.3ppt，同比增长92.8%至0.6亿元），管理费用率13.7%（YoY-2.1ppt），销售费用率26.4%（YoY-0.8ppt），财务费用0.17亿元（YoY+74.2%）。
• 运营指标：应收款项4.0亿元（YoY+20.2%），存货3.0亿元（YoY+40.6%），在建工程7.5亿元（YoY+22.2%），主要受高温合金备货和投资推动。

投资建议：

• 预计2024~2026年归母净利润分别为2.1亿、2.9亿、3.6亿元，对应PE23x/17x/13x，维持“推荐”评级。
• 核心优势：医药微生态活菌龙头，高温合金领域产研能力稀缺，为“两机”热端核心配套商。

风险提示：下游需求不及预期、在研型号批产进度不及预期、产品降价等。