常规业务逐季向好，境外有望加速发展

证券研究报告公司研究 公司点评报告 振德医疗(603301) 投资评级上次评级 信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B座 邮编：100031 相关研究 减值计提短期影响盈利水平，国内外市场双轮驱动，成长可期 常规业务逐步恢复，渠道覆盖加强助力 增长 执业编号：S1500523080011 邮箱：caojialin@cindasc.com 医药行业分析师 曹佳琳 执业编号：S1500523080002 邮箱：tangaijin@cindasc.com 医药行业首席分析师 唐爱金 常规业务逐季向好，境外有望加速发展 2024年09月01日 事件：公司发布2024年中报，2024年上半年实现营业收入20.42亿元 （yoy-11.44%），实现归母净利润1.61亿元（yoy-32.13%），扣非归母净 利润1.62亿元（yoy-27.57%），经营活动产生的现金流量净额1.14亿元 （yoy-10.06%），其中单二季度实现营业收入10.79亿元（yoy+7.25%），归母净利润0.88亿元（yoy-3.51%），扣非归母净利润0.87亿元 （yoy+5.75%）。点评： 剔除隔离防护用品后营收增长8%，四大常规业务均逐季向好。2024H1公司实现营收20.42亿元（yoy-11.44%），剔除隔离防护用品后营收为19.53亿元（yoy+7.53%），常规业务保持稳步增长。从季度趋势来看，公司2024Q2实现营收10.79亿元（yoy+7.25%），剔除隔离防护用品实现营收10.40亿元（yoy+11.85%），较2024Q1环比增长13.94%，其中基础护理业务环比增长12.96%、手术感控业务环比增长10.29%、造口及现代伤口护理业务环比增长22.34%、压力治疗与固定业务环比增长16.31%，四大常规业务均呈现逐季向好的增长态势。从盈利能力角度来看，公司2024H1销售毛利率为35.41%（yoy+0.68pp），其中Q1、Q2分别为34.83%、35.93%，逐季提升，我们认为销售毛利率提升是因为高毛利的手术感控、造口及现代伤口护理、压力治疗与固定业务线收入占比逐步提升，分别提升6.38\5.31\2.43pp。 院端+零售双轮驱动，境内常规收入增长19%，境外需求逐步恢复，有望加速发展。境内市场方面，公司通过优化组织结构和产品组合，提升市场覆盖和渗透，2024H1境内市场实现收入8.96亿元，剔除隔离防护用品后收入为8.07亿元（yoy+19.20%），其中：①得益于客户数量不断增加（产品已覆盖全国超8500家医院，其中三甲医院约1200家），手术感控、伤造口护理等核心产品不断优化升级，市场份额不断提升，医院端实现收入5.02亿元（yoy+17.69%）；②零售端实现收入2.78亿元（yoy+26.82%），我们认为主要是公司渠道能力加强，业务边界不断拓展，公司加强和药店合作，同时传统直营电商业务稳扎稳打，并发力内容电商，品牌知名度不断提升。国际市场方面，公司通过提升供应链能力、加快海外生产基地建设等措施，增强产品市场竞争力和客户满意度，境外市场实现营业收入11.40亿元（yoy+0.43%），剔除隔离防护用品后收入为11.39亿元（yoy+0.68%），其中2024Q2实现收入 6.02亿元（yoy+3.70%），较2024Q1环比增长11.68%，我们认为随着境外需求逐步恢复，境外收入增长有望加快。 盈利预测：我们预计公司2024-2026年营业收入分别为44.56、52.99、 63.16亿元，同比增速分别为8.0%、18.9%、19.2%，实现归母净利润为4.00、5.03、6.32亿元，同比分别增长101.7%、25.7%、25.7%，对应当前股价PE分别为14、11、9倍。 风险因素：新产品需求不及预期风险；汇率波动影响汇兑损益风险；市场竞争加剧风险。 重要财务指标营业总收入(百万元) 2022A6,138 2023A4,127 2024E4,456 2025E5,299 2026E6,316 增长率YoY% 20.5% -32.8% 8.0% 18.9% 19.2% 归属母公司净利润(百万元) 680 198 400 503 632 增长率YoY% 14.1% -70.8% 101.7% 25.7% 25.7% 毛利率% 35.0% 34.7% 34.8% 34.9% 35.1% 净资产收益率ROE% 12.3% 3.7% 7.0% 8.2% 9.6% EPS(摊薄)(元) 2.55 0.74 1.50 1.89 2.37 市盈率P/E(倍) 8.12 27.84 13.81 10.99 8.74 市净率P/B(倍) 1.00 1.03 0.97 0.91 0.84 资料来源：wind，信达证券研发中心预测;股价为2024年08月30日收盘价 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E2026E 流动资产 4,134 2,720 3,291 3,7894,443 营业总收入 6,138 4,127 4,456 5,2996,316 货币资金 2,075 1,052 1,302 1,5291,837 营业成本 3,992 2,695 2,904 3,4474,096 应收票据 0 0 0 00 营业税金及 42 33 35 4149 附加 应收账款 768 540 718 824 968 销售费用 477 381 401 477 581 预付账款 161 51 70 79 93 管理费用 507 513 570 662 771 存货 930 801 807 954 1,127 研发费用 227 139 143 180 215 其他 201 276 394 402 418 财务费用 2 -21 -20 -19 -28 非流动资产 3,762 4,547 4,775 4,899 4,995 减值损失合计 -76 -207 -26 -20 -15 长期股权投资 73 123 123 123 123 投资净收益 -60 7 2 3 4 固定资产（合 1,960 2,371 2,394 2,407 2,409 其他 57 40 68 83 103 计）无形资产 564 607 705 788 869 营业利润 813 226 467 576 724 其他 1,164 1,446 1,553 1,580 1,595 营业外收支 -11 -7 0 0 0 资产总计 7,896 7,267 8,066 8,688 9,438 利润总额 802 219 467 576 724 流动负债 1,519 1,172 1,311 1,520 1,761 所得税 100 5 35 38 45 短期借款 124 220 455 515 565 净利润 702 213 432 538 679 应付票据 11 14 26 23 29 少数股东损 22 15 32 35 47 益 应付账款 692 398 403 474 558 归属母公司净利润 680 198 400 503 632 其他 692 540 426 508 609 EBITDA 1,099 531 635 762 916 非流动负债 621 490 762 762 762 EPS(当年)(元) 2.87 0.74 1.50 1.89 2.37 长期借款 388 200 480 480 480 其他 233 290 282 282 282 现金流量表 单位:百万元 负债合计 2,140 1,662 2,073 2,282 2,523 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 少数股东权 215 239 271 306 354 经营活动现 1,246 452 490 693 813 益 金流 归属母公司股东权益 5,540 5,366 5,722 6,100 6,562 净利润 702 213 432 538 679 负债和股东7,896 7,267 8,066 8,688 9,438 折旧摊销 195 244 188 205 220 财务费用 12 17 33 46 48 重要财务指单位:百标万元 投资损失60-7-2-3-4 权益 营运资金变 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 动 169 -236 -204 -123 -155 营业总收入 6,138 4,127 4,456 5,299 6,316 其它 109 220 43 30 24 同比（%） 20.5% -32.8% 8.0% 18.9% 19.2% 投资活动现金流 -993 -1,058 -521 -321 -307 归属母公司净利润 680 198 400 503 632 资本支出 -745 -587 -463 -323 -311 同比（%） 14.1% -70.8% 101.7% 25.7% 25.7% 长期投资 -242 -471 -102 0 0 毛利率（%） 35.0% 34.7% 34.8% 34.9% 35.1% 其他 -6 0 44 3 4 筹资活动现 ROE%12.3% 3.7% 7.0% 8.2% 9.6% 金流 456 -423 269 -146 -198 EPS(摊2.55 0.74 1.50 1.89 2.37 吸收投资 1,018 0 0 0 0 P/E8.12 27.84 13.81 10.99 8.74 借款 -294 -92 515 60 50 支付利息或 薄)(元) 股息 -333-424 -166 -206 -248 现金流净增 P/B 1.00 1.03 0.97 0.91 0.84 EV/EBITDA 7.85 11.39 8.19 6.60 5.21 加额706-1,016251227308 研究团队简介 唐爱金，医药首席分析师。浙江大学硕士，曾就职于东阳光药先后任研发工程师及营销市场专员，具备优异的药物化学专业背景和医药市场经营运作经验，曾经就职于广证恒生和方正证券研究所负责医药团队卖方业务工作超9年。 史慧颖，医药研究员，上海交通大学药学硕士，曾在PPC佳生和Parexel从事临床CRO工作，2021年加入信达证券，负责CXO行业研究。 曹佳琳，团队成员，中山大学岭南学院数量经济学硕士，2年医药生物行业研究经历，曾任职于方正证券，2023年加入信达证券，负责医疗器械设备、体外诊断、ICL等领域的研究工作。 章钟涛，团队成员，暨南大学国际投融资硕士，1年医药生物行业研究经历，CPA(专业阶段)，曾任职于方正证券，2023年加入信达证券，主要覆盖中药、医药商业&药店、疫苗。 赵丹，医药研究员，北京大学生物医学工程硕士，2年创新药行业研究经历，2024年加入信达证券。主要覆盖创新药。 分析师声明 负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明，本人具有证券投资咨询执业资格，并在中国证券业协会注册登记为证券分析师,以勤勉的职业态度,独立、客观地出具本报告；本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点；本人薪酬的任何组成部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关。 免责声明 信达证券股份有限公司(以下简称“信达证券”)具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。本报告由信达证券制作并发布。 本报告是针对与信达证券签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。信达证券不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。客户应当认识到有关本报告的电话、短信、邮件提示仅为研究观点的简