转债市场正在发生变化

固收周报20240902 证券研究报告·固定收益·固收周报 转债市场正在发生变化2024年09月02日 后市观点及投资策略：上周（0826－0830）海外方面整体呈现修复行情，修复是指相较于前期的超调，正如前期观点所述，海外经济数据在经历疫情下的大幅波动后，正在趋于平稳和恢复可预测性，7月核心PCE同比增速持平前值报2.6%，相对应地，货币政策的扰动和不可预测性正在显著抬升，市场或将对围绕政策判断所产生的分歧而进行更多定价。 我们目前看到的趋势仍然是伴随数据正常化后的政策正常化，但分歧或已经大到足以产生超额收益，这或意味着在上周市场超调修复后，市场正接近一个水平，即9月联储降息50bp这一“靴子落地”会带来顺趋势的超额回报的水平，我们认为美债10Y短期存在修复回4.0%以上的可能性，但左侧机会依然大到足够配置资金分阶段低吸入场。 国内转债方面，低价风格在经历自6月以来持续下探后，终于迎来较大幅度的单周修复，根据我们统计，下三等分标的中转债涨幅大于正股涨幅标的占比49.72%，其中正股算数平均涨幅3.93%，而转债算数平均涨幅也达到3.75%。经过最近几周和市场的相对广泛接触，认知上我们更加相信当前转债市场的结构性机会，且我们认为伴随8至9月信息差逐渐弥合，市场会意识到绝大部分企业在当前大环境下：虽然更上层楼较难，但是守住底线较易，同时伴随配置转债机会成本的下行预期增强，转债结构性配置窗口期或并不会如0708－0712观点中认为的那般长。 配置上建议“粗中有细”：“粗”这一维度重在不掉队，围绕高YTM、高评级“双高”标的采用“摊大饼”策略，操作上相对省时省力，“细”这一维度在于拔高度，建议关注三个质量，即资产质量、股东质量和条款质量，择优进行重点配置。配置策略方面，我们认为在市场持续探底的过程中，一方面应控制仓位，控制波动以应对赎回压力，另一方面应该关注结构性机会。具体而言，1）从前周风格也可以看出，跌幅上低价>高价>中价，正如我们0722－0726以来一直思考的，从交易层面来看，波动相对较小、信用瑕疵较小、下修潜力较大的中价标的，或成为各类机构在当前选择中的最大公约数，尤其受到增量配置资金的青睐；2）从周期层面来看，我们建议做多纯债溢价率的均值复归，以债底为顶思考向上空间，静待花开。 本周预测转债下修概率最大的前十名分别为：文科转债、中装转2、帝欧转债、重银转债、岭南转债、本钢转债、绿茵转债、山鹰转债、亚药转债、城地转债。 风险提示：（1）正股退市和信用违约风险；（2）流动性环境收紧风险； （3）权益市场超跌风险；（4）地缘政治危机影响；（5）行业政策调控超预期。 证券分析师李勇 执业证书：S0600519040001 010-66573671 liyong@dwzq.com.cn 证券分析师陈伯铭 执业证书：S0600523020002 chenbm@dwzq.com.cn 相关研究 《二级资本债周度数据跟踪 （20240826-20240830）》 2024-08-31 《绿色债券周度数据跟踪（20240826-20240830）》 2024-08-31 1/16 东吴证券研究所 内容目录 1.周度市场回顾4 1.1.权益市场总体上涨，多数行业上涨4 1.2.转债市场整体上涨，行业整体上涨6 1.3.股债市场情绪对比11 2.后市观点及投资策略13 3.风险提示15 2/16 东吴证券研究所 图表目录 图1：中证转债和万得全A涨跌情况对比4 图2：本周各指数涨跌幅（单位：%）4 图3：本周三大指数日涨跌幅（单位：%）5 图4：每日两市成交额（单位：亿元）5 图5：本周A股市场各行业涨跌幅（单位：%）6 图6：本周正股和转债各行业涨跌幅（单位：%）7 图7：本周转债市场成交额（单位：亿元）7 图8：本周转债成交额前十名（单位：亿元）7 图9：转债个券周度涨跌幅分布（纵轴单位：只；横轴单位：%）8 图10：转股溢价率走势（剔除炒作券）（单位：%）9 图11：转股溢价率分位数（剔除炒作券，分价格）9 图12：转股溢价率分位数（剔除炒作券，分平价）9 图13：转股溢价率分位数（剔除炒作券，分评级）10 图14：转股溢价率分位数（剔除炒作券，分规模）10 图15：本周转债各行业日均转股溢价率变动（右轴单位：pct）10 图16：本周转债各行业日均转股平价变动（左轴单位：元）11 表1：本周转债及正股市场交易情况13 表2：本周预测转债下修概率前十名（截至8月30日）14 3/16 1.周度市场回顾 权益市场方面，本周（8月26日-8月30日）权益市场总体上涨；上证综指累计下跌0.43%，收报2842.21点；深证成指累计上涨2.04%，收报8348.48点；创业板指累计上涨2.17%，收报1580.46点；沪深300累计下跌0.17%，收报3321.43点。转债市场方面，转债市场整体上涨，上涨幅达1.84%，收报371.29点。 图1：中证转债和万得全A涨跌情况对比图2：本周各指数涨跌幅（单位：%） 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% -40% 中证转债万得全A 3.5% 3.0% 2.5% 2.0% 1.5% 1.0% 0.5% 0.0% -0.5% -1.0% -1.5% 数据来源：Wind，东吴证券研究所数据来源：Wind，东吴证券研究所 1.1.权益市场总体上涨，多数行业上涨 本周（8月26日-8月30日）权益市场总体上涨。 具体来看，周一（8月26日）上证指数、深证成指、分别上涨/0.04%、0.16%，创业板指下跌-0.10%；总体上个股涨多跌少，全市场超3800只个股上涨，两市成交额5265 亿，较上个交易日放量163亿。盘面上，固态电池、折叠屏、新疆、油气等板块涨幅居前，教育、高速公路、白酒、汽车整车等板块跌幅居前。周二（8月27日）上证指数、深证成指、创业板指分别下跌-0.24%、-1.11%、-0.94%；总体上个股跌多涨少，全市场超4100只个股下跌，两市成交额5115亿，较上个交易日缩量150亿。盘面上，房屋检测、猴痘、ST板块、建筑装饰等板块涨幅居前，华为海思、消费电子、AI眼镜、MR等板块跌幅居前。周三（8月28日）上证指数、深证成指分别下跌-0.40%、-0.31%，创业板指上涨0.05%；总体上个股涨多跌少，全市场超3400只个股上涨，两市成交额4966 亿，较上个交易日缩量149亿。盘面上，机器人、托育服务、教育、免税等板块涨幅居前，房屋检测、白酒、汽车整车、银行等板块跌幅居前。周四（8月29日）上证指数、深证成指、创业板指分别上涨/下跌-0.50%、0.94%、0.65%；总体上个股涨多跌少，全市场超4100只个股上涨，两市成交额6072亿，较上个交易日放量1106亿。盘面上， 4/16 东吴证券研究所 光伏设备、折叠屏、人形机器人、牙科医疗等板块涨幅居前，银行、房屋检测、高速公路、免税等板块跌幅居前。周五（8月30日）上证指数、深证成指、创业板指分别上涨0.68%、2.38%、2.53%；总体上个股涨多跌少，全市场超4600只个股上涨，两市成交额 8766亿，较上个交易日放量2694亿。盘面上，保险、华为海思、游戏、房地产等板块涨幅居前银行、贵金属、高速公路等板块跌幅居前。 图3：本周三大指数日涨跌幅（单位：%）图4：每日两市成交额（单位：亿元） 3.0% 2.5% 2.0% 1.5% 1.0% 0.5% 0.0% -0.5% 0.16% 0.04% -0.10%-0.24% 0.94% 0.65% 0.05% -0.31% 2.53% 2.38% 0.68% 6,100 5,900 5,700 5,500 5,300 5,100 4,900 4,700 -1.0% -1.5% -0.94% -1.11% -0.40%-0.50% 4,500 8/26/20248/27/20248/28/20248/29/20248/30/2024 上证指数深证成指创业板指 数据来源：Wind，东吴证券研究所数据来源：Wind，东吴证券研究所 行业方面，本周（8月26日-8月30日）31个申万一级行业中23个行业收涨，其中15个行业涨幅超2%；传媒、电力设备、美容护理、基础化工、电子涨幅居前，分别上涨4.41%、4.32%、4.19%、3.76%、3.43%；银行、建筑装饰、公用事业、家用电器、交通运输跌幅居前，跌幅分别达-5.75%、-2.28%、-1.12%、-0.79%、-0.73%。 5/16 东吴证券研究所 图5：本周A股市场各行业涨跌幅（单位：%） 5 4 3 2 1 0 -1 -2 -3 -4 -5 -6 -7 传电美基电商轻计汽机社石非医纺煤食农国有建钢环通交家公建银媒力容础子贸工算车械会油银药织炭品林防色筑铁保信通用用筑行 设护化备理工 零制机售造 设服石金生服备务化融物饰 饮牧军金材料渔工属料 运电事装输器业饰 数据来源：Wind，东吴证券研究所 1.2.转债市场整体上涨，行业整体上涨 本周（8月26日-8月30日）中证转债指数上涨1.84%，29个申万一级行业中27个行业收涨，其中行业涨幅超过2%的行业共21个。美容护理、机械设备、电力设备、电子、有色金属涨幅居前，分别上涨16.47%、5.91%、5.47%、5.24%、4.47%；银行、交通运输跌幅居前，分别下跌-0.80%、-0.32%。本周转债市场日均成交额为423.63亿元，大幅缩量-26.48亿元，环比变化-5.88%；成交额前十位转债分别为中装转2、东时转债、天路转债、长信转债、天创转债、集智转债、严牌转债、瀛通转债、垒知转债、文灿转债；周度前十转债成交额均值达70.35亿元，成交额首位达130.89亿元。从转债个券周度涨跌幅角度来看，约89.42%的个券上涨，约7.61%的个券涨幅在0-1%区间，67.72%的个券涨幅超2%。 6/16 东吴证券研究所 图6：本周正股和转债各行业涨跌幅（单位：%） 正股转债 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% 美机电电有基汽农纺社商计食建国医传煤公家轻建钢环通石非交银容械力子色础车林织会贸算品筑防药媒炭用用工筑铁保信油银通行 护设设 金化牧服服零机饮装军生 事电制材 石金运 理备备 属工渔饰务售 料饰工物 业器造料 化融输 数据来源：Wind，东吴证券研究所 图7：本周转债市场成交额（单位：亿元）图8：本周转债成交额前十名（单位：亿元） 10,000 8,000 6,000 4,000 2,000 0 140 120 100 80 60 40 2022/3/16 2022/5/16 2022/7/16 2022/9/16 2022/11/16 2023/1/16 2023/3/16 2023/5/16 2023/7/16 2023/9/16 2023/11/16 2024/1/16 2024/3/16 2024/5/16 2024/7/16 20 0 数据来源：Wind，东吴证券研究所数据来源：Wind，东吴证券研究所 7/16 东吴证券研究所 东吴证券研究所 图9：转债个券周度涨跌幅分布（纵轴单位：只；横轴单位：%） 数据来源：Wind，东吴证券研究所 转股溢价率方面，本周（8月26日-8月30日）全市场转股溢价率上升，本周日均转股溢价率65.29%，较上周上升了1.85pcts。分价格区间来看，所有价格的转债日均转股溢价率均走阔，其中90-100元价格区间的转债日均溢价率走阔幅度最大，达6.46pcts。分平价区间来看，所有平价区间的转债日均转股溢价率均走阔，其中90元以下平价区间的转债走阔幅度最大，达4.09pcts。 8/16 图10：转股溢价率走势（剔除炒作券）（单位：%） 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 转股溢价率纯债溢价率 数据来源：Wind，东吴证券研究所 图11：转股溢