量化周报：景气度小幅下行

量化周报 景气度小幅下行2024年09月01日 择时观点：景气度小幅下行。上周景气度有所回落，流动性有所放大但趋势仍待确认。上周市场流动性有所回升但持续性有待观察，还未能确认趋势，景气度继续处于负值并有小幅下行（金融↓-工业↓），波动率保持在下行的状态，从三维择时框架来看，分歧度↓-流动性↓-景气度↓状态对应的市场仍偏弱势。沪深300ERP当下为99.95%分位数，继续建议保持底仓观望。 指数监测：中证100ETF大幅流入。近1周ETF产品申购流入增速快的有：中证100、G60成指、港股通非银CNY、中证2000、上证国企红利等。近1周恒生港股通新经济、恒生中国央企指数、国新港股通央企红利CPR、MSCI中国A股国际通实时(人民币)等指数份额流出最多。 资金共振：推荐基础化工、电力设备及新能源与国防军工。北向资金与大单资金，稳定资金流因子值排名前10的行业取交集，策略近五年年化超额收益16.8%，表现稳定。因北向数据停止披露，我们监控两融与大单资金的共振情绪。两融资金流上周在银行中净流入最多，净流入15.3亿元；大单资金上周在钢铁中净流入最多，净流入1.4亿元。根据两融与大单资金的流入情况，本周推荐行业为基础化工、电力设备及新能源与国防军工。 公募风格：8月公募大盘价值仓位极致化。公募偏股主动基金8月减仓，整体仓位达到74.80%。风格上大盘价值仓位进一步极致化。大盘价值、大盘成长仓位分别变化+12.7%、-4.8%；而中盘价值、中盘成长仓位分别变化-7.6%、 -3.1%；小盘、微盘仓位变化-5.8%、-1.6%。 公募行业：8月继续大比例加仓银行。8月公募行业持仓上继续大幅增持金融，主要减仓科技与周期板块，板块仓位变化分别为：金融（+5.2%）、消费 （-1.9%）、周期（-4.1%）、科技（-7.4%）、制造（-1.4%）、稳定（+2.4%）。从细分行业来看银行、家电、电力加仓最多，医药、电子、电新减仓最多。 因子跟踪：动量因子表现亮眼。从时间上看，动量和成交量因子表现较好，从不同市值下看，大市值下管理层薪酬因子表现较好，小市值下动量因子表现较好，整体看小市值下因子表现更强。从不同板块看，行为和杠杆因子胜率亦较高。 量化组合：上周超额收益涨跌互现。基于研报覆盖度调整的沪深300增强组合、中证500和中证1000增强组合上周分别实现绝对收益0.30%、1.71%和3.43%，分别实现超额收益0.48%、-0.54%和0.45%，8月超额分别为-0.72%、0.35%和-0.11%，本年超额收益分别为7.00%、6.54%和4.99%。 风险提示：量化结论基于历史统计，如若未来市场环境发生变化不排除失效可能。 分析师叶尔乐 执业证书：S0100522110002 邮箱：yeerle@mszq.com 研究助理韵天雨 执业证书：S0100122120002 邮箱：yuntianyu@mszq.com 研究助理吴自强 执业证书：S0100122120016 邮箱：wuziqiang@mszq.com 相关研究 1.量化周报：流动性接近短期底部-2024/08/ 25 2.量化专题报告：如何战胜A50：核心资产基金的定义与优选-2024/08/21 3.量化周报：流动性再次确认下行-2024/08/ 18 4.基金分析报告：周期成长基金池202408：选股持续贡献超额-2024/08/15 5.基金分析报告：长期成长基金池202408：大盘高盈利-2024/08/14 目录 1量化观点3 1.1择时观点：景气度小幅下行3 1.2指数监测：中证100ETF大幅流入6 1.3资金流共振：推荐基础化工、电力设备及新能源与国防军工6 2基金跟踪9 2.1公募风格：8月公募大盘价值仓位极致化9 2.2公募行业：8月继续大比例加仓银行10 3因子与组合13 3.1因子跟踪：动量因子表现较好13 3.2量化组合：上周超额收益涨跌互现15 4风险提示19 插图目录20 表格目录20 1量化观点 1.1择时观点：景气度小幅下行 上周1景气度有所回落，流动性有所放大但趋势仍待确认。上周市场流动性有所回升但持续性有待观察，还未能确认趋势，景气度继续处于负值并有小幅下行 （金融↓-工业↓），波动率保持在下行的状态，从三维择时框架来看，分歧度↓-流动性↓-景气度↓状态对应的市场仍偏弱势。沪深300ERP当下为99.95%分位数，继续建议保持底仓观望。 图1：分歧度、流动性、景气度变化趋势 资料来源：wind，民生证券研究院 图2：分歧度-流动性-景气度三维择时框架 资料来源：民生证券研究院绘制 1“上周”指2024.8.26-2024.8.30，“本周”指2024.9.2-2024.9.6，全文同。 图3：三维择时框架历史表现 资料来源：wind，民生证券研究院 图4：A股景气度指数2.0 资料来源：wind，民生证券研究院，注：上证指数为可比已缩放到与A股景气度指数同量纲 图5：市场分歧度指数 资料来源：wind，民生证券研究院 图6：市场流动性指数 资料来源：wind，民生证券研究院 1.2指数监测：中证100ETF大幅流入 通过对同一指数对应的ETF规模进行合并并剔除涨跌幅影响，我们计算了各指数ETF产品总体申购/赎回份额情况。近1周流入比例最大的为中证100指数 （000903.SH），近1月流入比例最大的为中证100指数（000903.SH），近3 月流入比例最大的为富时亚太低碳精选指数（GPCSP006.FI）。近1周恒生港股通新经济、恒生中国央企指数、国新港股通央企红利CPR、MSCI中国A股国际通实时(人民币)、油气产业等指数份额流出最多。近1周流入较多的还有：中国互联网30、中证1000、银行AH、上期有色金属指数、绿色能源和上证国企。 指数代码 000903.SH 950049.CSI 931028.CSI 932000.CSI 000151.SHHSSCNE.HIHSCSOE.HI931722CNY100.CSI 716567.CSI h3019 指数简称 中证100G60成指 港股通非银CNY中证2000 上证国企红利恒生港股通新经济恒生中国央企指数 国新港股通央企红利C MSCI 近1周份额变化 22% 20% 16% 15% 13% -32% -11 指数代码 000903.SH 931271.CSI 000151.SH 931028.CSI 930709.CSI 9317 指数简称 中证100通信设备主题上证国企红利 港股通非银CNY 近1月份额变化指数代码 指数简称近3月份额 富时亚太低碳精选指数 46% 21% 20% GPCSP006.FI 750108.MI S 表1：各指数对应ETF份额变化TOP5/BOTTOM5(截至2024.8.31) 资料来源：wind，民生证券研究院 1.3资金流共振：推荐基础化工、电力设备及新能源与国防军工 基于中观行业资金流构造的稳健资金流因子衡量了行业近期的资金净流入在过去一年中的分位情况，具有稳定的选择行业能力。我们选取市场中蕴含一定Alpha信息的两大资金流——北向资金与大单资金，并选取两种资金流因子值排名前10的行业取交集，策略近五年年化超额收益16.8%，表现稳定。将北向资金流替换为两融资金流后，资金流策略取交集上周录得正向超额收益，实现3.4%的多头收益和2%的超额收益。 图7：资金流策略取交集近五年表现 资料来源：wind，民生证券研究院 由于北向资金日度持股数据停止披露，我们将暂时监控融资融券在行业上的变化情况，进而找出具有资金流共振现象的行业。具体的，我们用融资净买入-融券净卖出代表两融资金流。两融资金流上周在银行中净流入最多，净流入15.3亿 元，在食品饮料中净流出最多，净流出9亿元。大单资金上周在钢铁中净流入最 多，净流入1.4亿元；在电子中净流出最多，净流出38.2亿元。 图8：上周资金净流入情况 资料来源：wind，民生证券研究院 我们选择2种资金流都净流入在高位的行业作为多头推荐，各行业因子值如下。本周推荐行业为基础化工、电力设备及新能源与国防军工。 表2：行业稳健资金流因子水平 行业 轻工制造 大单资金净流入分位105% 较前周 两融资金净较前周 流入分位 68% 78% 82% 81% 84% 76% 66% 81% 78% 行业 建材 大单资金净流入分位78% 61% 67% 80% 73% 70% 80% 64% 81% 58% 67% 72% 53% 67% 39% 较前周 两融资金净较前周 流入分位 68% 88% 86% 83% 88% 65% 81% 83% 72% 81% 77% 61% 76% 71% 57% 61% 68% 55% 79% 51% 65% 银行 传媒 建筑 86% 商贸零售 68% 交通运输 91% 钢铁 石油石化 电力及公用事业 70% 通信 机械 80% 食品饮料 88% 汽车 有色金属 综合 79% 医药 计算机 64% 综合金融 97% 纺织服装 74% 房地产 消费者服务 72% 农林牧渔 国防军工 煤炭 电力设备及新能源 79% 非银行金融 基础化工 85% 电子 94% 家电 资料来源：wind，民生证券研究院 2基金跟踪 2.1公募风格：8月公募大盘价值仓位极致化 8月公募总体仓位减少8.51%，当前仓位水平位于历史28%分位数。经回归测算，公募偏股主动基金8月减仓，整体仓位达到74.80%。回归测算绝对水平精准度有限，变化方向更具参考意义。 图9：公募偏股主动基金仓位测算（截至2024.8） 资料来源：wind，民生证券研究院 8月公募大盘价值仓位进一步极致化。环比来看，8月公募偏股主动基金的大盘价值、大盘成长仓位分别变化+12.7%、-4.8%；而中盘价值、中盘成长仓位分别变化-7.6%、-3.1%；小盘、微盘仓位变化-5.8%、-1.6%。中大盘中大盘价值成为公募调仓的唯一方向。 图10：公募偏股主动基金风格仓位变化（截至2024.8） 资料来源：wind，民生证券研究院 图11：公募偏股主动基金风格仓位测算（截至2024.8） 资料来源：wind，民生证券研究院 2.2公募行业：8月继续大比例加仓银行 8月公募行业持仓上继续大幅增持金融，主要减仓科技与周期板块。环比来看， 2024年8月公募偏股主动基金板块仓位变化分别为：金融（+5.2%）、消费（-1.9%）、周期（-4.1%）、科技（-7.4%）、制造（-1.4%）、稳定（+2.4%）。 图12：公募偏股主动基金行业仓位测算（截至2024.8） 资料来源：wind，民生证券研究院 图13：8月公募偏股主动基金行业仓位变化测算 资料来源：wind，民生证券研究院 从细分行业来看，银行、家电、电力加仓最多，医药、电子、电新减仓最多。银行、家电、电力在历史90%分位数以上，诸多行业持仓已经降到历史最低。机械已连续减仓8个月。 图14：公募基金细分行业仓位月度变化测算（截至2024.8） 板块 行业 仓位走势 趋势 分位数 板块 行业 仓位走势 趋势 分位数 科技 电力设备及新能源* ↓ 9% 周期 有色金属 ↓ 32 % 科技 电子 ↓ 49% 周期 煤炭 ↓ 11% 科技 国防军工 ↓ 5% 周期 钢铁 ↓ 0% 科技 计算机 ↓ 13% 周期 基础化工 ↓ 0% 科技 传媒 ↓ 1% 周期 石油石化 ↓ 10% 科技 通信 ↓ 58% 制造 建筑 ↑ 19% 消费 家电 ↑ 100% 制造 建材 ↓ 2% 消费 食品饮料 ↓ 11% 制造 机械 ↓ 0% 消费 医药 ↓ 26 % 制造 轻工制造 ↓ 0% 消费 农林牧渔 ↓ 89% 金融 银行 ↑ 100% 消费 汽车 ↓ 8% 金融 非银行金融 ↑ 14% 消费 消费者服务 ↓ 0% 金融 房地产 ↓ 0% 消费 商贸零售 ↓ 0% 金融 综合金融 ↓ 0% 消费 纺织