Revpar承压下扣非业绩保持增长，关注海外减亏

证券研究报告|公司点评报告 2024年08月31日 Revpar承压下扣非业绩保持增长，关注海外减亏 锦江酒店(600754) 评级： 买入 股票代码： 600754 上次评级： 买入 52周最高价/最低价： 40.32/21.47 目标价格： 总市值(亿) 258.20 最新收盘价： 24.13 自由流通市值(亿) 220.56 自由流通股数(百万) 914.04 事件概述 公司发布2024年上半年财务报告。24H1公司实现营业收入68.92亿元，同比+0.23%，实现归母净利润8.48亿元，同比+59.15%，实现扣非归母净利润3.89亿元，同比+4.02%；单Q2公司实现营业收入36.86亿元，同比-4.86%，实现归母净利润6.58亿元，同比+68.02%，实现扣非归母净利润3.26亿元，同比+15.97%。 分析判断: ►国内24H1经营数据承压，门店数量扩张以及中央渠道预订占比提升贡献增量 受到宏观经济以及去年同期基数较高影响，24H1境内有限服务酒店revpar承压，房价表现优于入住率，24H1公司境内有限服务酒店OCC/ADR/Revpar分别同比-2.8pct/-0.4%/-4.63%,进入Q2经营数据进一步走弱，24Q2公司境内有限服务酒店OCC/ADR/Revpar分别同比-3.7pct/-1.8%/-7.2%。 门店拓展方面，上半年保持较快展店，门店结构持续优化。24H1公司新开店680家，净开业490家，其中有限 服务酒店新开业676家，净开店489家。截至2024年6月30日，公司在营中端酒店数量占比达到59%。 投资收益、门店数量扩张、中央渠道预订占比提升贡献业绩增量。24H1公司境内有限服务酒店业务实现归母净利润8.8亿元，同比增长58%，利润增长主要来自：1）处置时尚之旅100%股权带来4.2亿元投资收益；2）受益于开业门店增加，公司24H1前期加盟服务、持续加盟服务收入分别同比+9.72%、+5.38%；3）会员体系建设持续推进，24H1公司订房渠道收入同比+33%。由于revpar下滑以及直营店数量收缩，24H1公司境内有限服务酒店客房收入14.0亿元，同比-17%。 ►24H1海外业务同比减亏，增资完成有望优化财务费用 2024H1公司境外有限服务型连锁酒店业务实现收入2.6亿欧元，同比下降4.17%，24H1境外酒店revpar同比下滑0.63%，归母净利润-2347万欧元，同比减亏750万欧元，主要由于上半年资产处置收益1.29亿元，同比增加 0.8亿元。报告期内，公司通过优化债务结构、债务重组以降低流动性风险及财务费用，4月完成对海路投资3亿欧元增资，未来有望降低财务费用压力。 ►实施半年度分红，股权激励彰显经营信心 公司拟实施半年度分红，截至2024年6月30日，公司母公司中期未分配利润为3.79亿元，公司拟派发现金红 利不超过1.27亿元（含税），占未分配利润比重约33.5%。公司8月发布股权激励计划草案，扣非归母净利润考核目标为2024-2026年同比增长率不低于30%/27%/21%,对应扣非净利润10.1/12.8/15.5亿元，彰显经营信心。 投资建议 考虑到处置时尚之旅投资收益以及当前经营数据承压，我们上调24年盈利预测，下调25-26年盈利预测。我们预计公司2024-2026年实现营业收入147.61/153.96/157.89亿元（原预测为154.16/160.90/167.11亿元）， 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 分别同比+0.8%\+4%\+3%，实现归母净利润15.1/16.0/18.0亿元（原预测为13.9/18.1/20.7亿元），分别同比51%/6%/13%，对应EPS分别为1.42/1.49/1.69元（原预测为1.29/1.69/1.94元），按照2024年8月30日收盘价24.13元计算，2024-2026年PE分别为17、16、14倍。维持“买入”评级。 风险提示 收购进程不及预期、出行复苏不及预期、行业竞争加剧。 盈利预测与估值 财务摘要 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 11,310 14,649 14,761 15,396 15,789 YoY（%） -0.8% 29.5% 0.8% 4.3% 2.6% 归母净利润(百万元) 127 1,002 1,514 1,597 1,800 YoY（%） 32.4% 691.1% 51.2% 5.5% 12.7% 毛利率（%） 33.3% 42.0% 45.3% 47.5% 48.4% 每股收益（元） 0.12 0.94 1.42 1.49 1.68 ROE 0.7% 6.0% 8.5% 8.2% 8.5% 市盈率 203.97 25.77 17.05 16.17 14.34 资料来源：wind,华西证券研究所 分析师：许光辉分析师：徐晴 邮箱：xugh@hx168.com.cn邮箱：xuqing@hx168.com.cnSACNO：S1120523020002SACNO：S1120523080002 联系电话：联系电话： 财务报表和主要财务比率 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 14,649 14,761 15,396 15,789 净利润 1,277 2,163 2,282 2,571 YoY(%) 29.5% 0.8% 4.3% 2.6% 折旧和摊销 2,222 364 365 367 营业成本 8,498 8,077 8,082 8,145 营运资金变动 1,403 -826 6 17 营业税金及附加 163 164 171 175 经营活动现金流 5,162 1,555 2,999 3,239 销售费用 1,160 1,107 1,155 1,184 资本开支 -724 -580 -588 -595 管理费用 2,745 2,657 2,771 2,763 投资 1,899 30 10 10 财务费用 690 595 569 497 投资活动现金流 1,111 205 -241 -243 研发费用 24 22 23 24 股权募资 0 -188 0 0 资产减值损失 -13 0 0 0 债务募资 279 1,242 -300 0 投资收益 206 620 286 292 筹资活动现金流 -3,569 219 -992 -637 营业利润 1,801 2,892 3,050 3,436 现金净流量 2,735 1,964 1,766 2,359 营业外收支 -7 -7 -7 -7 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 利润总额 1,793 2,884 3,042 3,429 成长能力 所得税 516 721 761 857 营业收入增长率 29.5% 0.8% 4.3% 2.6% 净利润 1,277 2,163 2,282 2,571 净利润增长率 691.1% 51.2% 5.5% 12.7% 归属于母公司净利润 1,002 1,514 1,597 1,800 盈利能力 YoY(%) 691.1% 51.2% 5.5% 12.7% 毛利率 42.0% 45.3% 47.5% 48.4% 每股收益 0.94 1.42 1.49 1.68 净利润率 6.8% 10.3% 10.4% 11.4% 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 总资产收益率ROA 2.0% 2.9% 2.9% 3.1% 货币资金 10,295 12,258 14,024 16,383 净资产收益率ROE 6.0% 8.5% 8.2% 8.5% 预付款项 157 162 162 163 偿债能力 存货 67 79 79 79 流动比率 1.07 1.19 1.32 1.49 其他流动资产 3,032 2,970 3,074 3,129 速动比率 1.02 1.13 1.26 1.43 流动资产合计 13,551 15,468 17,338 19,754 现金比率 0.81 0.94 1.07 1.24 长期股权投资 512 512 512 512 资产负债率 65.7% 63.5% 60.8% 58.1% 固定资产 4,965 5,452 5,921 6,375 经营效率 无形资产 6,951 6,871 6,802 6,742 总资产周转率 0.29 0.29 0.29 0.28 非流动资产合计 37,036 37,212 37,434 37,664 每股指标（元） 资产合计 50,587 52,680 54,773 57,418 每股收益 0.94 1.42 1.49 1.68 短期借款 361 361 361 361 每股净资产 15.59 16.70 18.19 19.87 应付账款及票据 1,449 1,458 1,459 1,471 每股经营现金流 4.82 1.45 2.80 3.03 其他流动负债 10,862 11,224 11,333 11,396 每股股利 0.50 0.12 0.00 0.00 流动负债合计 12,672 13,043 13,153 13,227 估值分析 长期借款 9,893 9,893 9,593 9,593 PE 25.77 17.05 16.17 14.34 其他长期负债 10,662 10,543 10,543 10,543 PB 1.92 1.44 1.33 1.21 非流动负债合计 20,555 20,436 20,136 20,136 负债合计 33,226 33,478 33,289 33,362 股本 1,070 1,070 1,070 1,070 少数股东权益 684 1,332 2,017 2,788 股东权益合计 17,361 19,202 21,484 24,055 负债和股东权益合计 50,587 52,680 54,773 57,418 资料来源：公司公告，华西证券研究所 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15% 以报告发布日后的6个 增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间 月内公司股价相对上证 中性 分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间 指数的涨跌幅为基准。 减持 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数5%—15%之间 卖出 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15% 行业评级标准以报告发布日后的6个 推荐 分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10% 月内行业指数的涨跌幅 中性 分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-10%—10%之间 为基准。 回避 分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10% 评级说明 公司评级标准投资说明 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据