符合预期，业绩拐点逐渐来临

证券研究报告 投资评级:增持(维持)核心观点 基本数据 2024-08-30 事件：公司发布2024年半年度业绩公告，2024年H1公司营收19.50亿 收盘价(元)5.32 流通股本(亿股)22.88 每股净资产(元)4.80 总股本(亿股)22.88 最近12月市场表现 联美控股 上证指数 沪深300 电力 16% 8% 0% -8% -15% -23% 分析师张一弛 SAC证书编号：S0160522110002 zhangyc02@ctsec.com 相关报告 1.《高盈利供热龙头，高铁传媒交相辉映》2024-08-25 元，同比增长5.20%；归母净利润4.77亿元，同比降低19.67%；扣非净利 润4.99亿元，同比降低18.90%；2024年上半年毛利率为35.46%，同比降低8.52pct；2024年H1净利率为25.15%，同比降低8.70pct，符合预期。 清洁供热煤炭成本上行叠加广告业务加大成本投入，导致业绩有所下降。分业务来看，供暖业务/广告业务/发电业务/工程施工业务分别实现营收13.87/3.21/0.75/0.46亿元，毛利率分别为31.36%/30.22%/9.13%/97.85%。清洁供暖子公司中，浑南热力/新北热电/国惠新能源分别实现营收6.56/5.00/5.50亿元，同比+4.10%/+5.46%/0.00%，净利润1.50/0.88/2.40亿元，同比-25.46%/+9.93%/-16.77%，净利润大部分有所下行，主要是因为沈阳在2024年供暖季气温相对寒冷，多购买煤炭所致。广告业务毛利率有所下降，主要是因为报告期内高铁媒体和户外裸眼3D大屏媒体资源成本增加所致。 煤炭价格逐渐下行带动公司利润迎来拐点。公司近些年利润持续下降，主要原因来自于热力价格稳定下，煤炭价格持续高位所致。但是根据秦皇岛年底动力煤5500大卡长协价格走势来看，自从2021年750元/吨的高点之后，价格已经开始逐渐进入下行通道，2024年8月份长协价格已然下降至699元/吨，我们认为后续煤炭价格会由于风光并网比例的逐渐提升挤压煤炭需求，进而导致煤炭价格稳定下降，届时公司利润将逐渐释放。 投资建议：我们预计公司2024-2026年营收分别为35.89/41.09/44.84亿元同比增长5.19%/14.49%/9.13%，归母净利润分别为8.17/9.74/11.61亿元，同比增长-4.88%/19.22%/19.22%，维持“增持”评级。 风险提示：股权质押风险；煤炭价格变动风险；管网设备老化导致维护更新成本增加风险；气候风险；综合能源业务拓展不及预期及广告媒体行业增速下降风险。 盈利预测： 2022A2023A2024E2025E2026E 营业收入(百万元) 3450 3412 3589 4109 4484 收入增长率(%) -0.51 -1.12 5.19 14.49 9.13 归母净利润(百万元) 945 859 817 974 1161 净利润增长率(%) -9.64 -9.14 -4.88 19.22 19.22 EPS(元/股) 0.42 0.38 0.36 0.43 0.51 PE 15.13 14.94 14.90 12.50 10.48 ROE(%) 8.94 7.78 7.25 8.35 9.58 PB 1.37 1.18 1.08 1.04 1.00 数据来源：wind数据，财通证券研究所（以2024年08月30日收盘价计算） 请阅读最后一页的重要声明！ 公司财务报表及指标预测利润表(百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 3450.35 3411.56 3588.77 4108.93 4484.19 成长性 减:营业成本 2106.31 2230.29 2289.96 2563.49 2670.52 营业收入增长率 -0.5% -1.1% 5.2% 14.5% 9.1% 营业税费 27.11 21.53 21.53 24.65 26.91 营业利润增长率 -7.7% -10.9% -4.3% 19.8% 19.4% 销售费用 131.27 124.00 130.47 149.56 163.22 净利润增长率 -9.6% -9.1% -4.9% 19.2% 19.2% 管理费用 150.02 148.64 150.73 172.57 188.34 EBITDA增长率 -7.9% 1.1% 1.6% 14.2% 13.2% 研发费用 21.66 22.67 23.33 26.71 29.15 EBIT增长率 -15.6% -8.8% 8.7% 20.1% 19.8% 财务费用 -217.16 -175.64 -11.82 -4.79 1.07 NOPLAT增长率 -15.2% -8.1% 8.0% 20.1% 19.8% 资产减值损失 0.00 0.00 -0.60 -0.70 -0.80 投资资本增长率 30.7% 6.6% 3.8% 3.4% 4.9% 加:公允价值变动收益 -71.69 -71.53 0.00 0.00 0.00 净资产增长率 29.0% 2.8% 2.4% 3.7% 4.2% 投资和汇兑收益 9.76 12.78 7.18 12.33 17.94 利润率 营业利润 1195.41 1064.89 1018.78 1219.99 1456.65 毛利率 39.0% 34.6% 36.2% 37.6% 40.4% 加:营业外净收支 12.32 23.14 23.00 22.00 24.00 营业利润率 34.6% 31.2% 28.4% 29.7% 32.5% 利润总额 1207.73 1088.03 1041.78 1241.99 1480.65 净利润率 29.0% 26.6% 24.1% 25.1% 27.4% 减:所得税 206.67 178.86 177.10 211.14 251.71 EBITDA/营业收入 46.4% 47.4% 45.8% 45.6% 47.3% 净利润 945.42 859.05 817.12 974.16 1161.35 EBIT/营业收入 30.1% 27.8% 28.7% 30.1% 33.0% 资产负债表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E运营效率货币资金 7903.47 7999.17 7773.13 7629.80 7736.26 固定资产周转天数 361 378 364 324 298 交易性金融资产 56.04 50.28 40.28 30.28 20.28 流动营业资本周转天数 -32 -57 -63 -52 -44 应收账款 834.14 867.21 907.16 1040.93 1137.24 流动资产周转天数 878 1026 980 854 798 应收票据 2.80 0.00 1.00 1.14 1.25 应收账款周转天数 82 90 89 85 87 预付账款 80.01 116.06 114.50 128.17 133.53 存货周转天数 50 47 46 44 45 存货 296.36 291.41 292.61 327.56 341.23 总资产周转天数 1577 1814 1793 1618 1547 其他流动资产 78.72 127.46 177.46 227.46 277.46 投资资本周转天数 1284 1520 1519 1374 1312 可供出售金融资产 投资回报率 持有至到期投资 ROE 8.9% 7.8% 7.2% 8.4% 9.6% 长期股权投资 99.82 110.59 120.59 130.59 140.59 ROA 5.6% 4.9% 4.5% 5.2% 5.9% 投资性房地产 87.81 85.31 82.81 80.31 77.81 ROIC 6.2% 5.3% 5.5% 6.4% 7.4% 固定资产 3596.55 3572.58 3678.11 3723.36 3702.75 费用率 在建工程 75.73 80.13 54.08 37.05 25.89 销售费用率 3.8% 3.6% 3.6% 3.6% 3.6% 无形资产 599.26 645.86 760.37 914.56 1019.66 管理费用率 4.3% 4.4% 4.2% 4.2% 4.2% 其他非流动资产 31.56 38.76 39.11 39.11 39.11 财务费用率 -6.3% -5.1% -0.3% -0.1% 0.0% 资产总额 16736.00 17645.78 18100.63 18837.19 19703.96 三费/营业收入 1.9% 2.8% 7.5% 7.7% 7.9% 短期债务 1684.08 1540.15 1655.14 1640.67 1690.93 偿债能力 应付账款 360.88 467.23 445.27 498.46 519.27 资产负债率 30.9% 32.6% 32.7% 33.0% 33.2% 应付票据 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 负债权益比 44.7% 48.4% 48.6% 49.2% 49.7% 其他流动负债 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 流动比率 2.52 2.44 2.31 2.23 2.22 长期借款 63.44 57.58 49.58 41.58 33.58 速动比率 2.34 2.24 2.11 2.02 2.00 其他非流动负债 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 利息保障倍数 23.90 9.06 11.17 12.85 14.78 负债总额 5170.29 5752.59 5921.15 6211.36 6545.99 分红指标 少数股东权益 993.85 857.86 905.42 962.12 1029.71 DPS(元) 0.21 0.20 0.20 0.25 0.26 股本 2288.12 2288.12 2288.12 2288.12 2288.12 分红比率 0.50 0.52 0.55 0.60 0.60 留存收益 6436.86 6820.71 7187.83 7577.49 8042.03 股息收益率 3.3% 3.5% 3.8% 4.7% 4.9% 股东权益 11565.71 11893.19 12179.48 12625.84 13157.97 业绩和估值指标2022A2023A2024E2025E2026E 现金流量表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E EPS(元) 0.42 0.38 0.36 0.43 0.51 净利润 945.42 859.05 817.12 974.16 1161.35 BVPS(元) 4.62 4.82 4.93 5.10 5.30 加:折旧和摊销 560.30 668.87 611.98 638.11 640.39 PE(X) 15.1 14.9 14.9 12.5 10.5 资产减值准备 0.80 19.77 0.60 0.70 0.80 PB(X) 1.4 1.2 1.1 1.0 1.0 公允价值变动损失 71.69 71.53 0.00 0.00 0.00 P/FCF 财务费用 65.56 102.11 92.17 96.26 100.26 P/S 4.2 3.8 3.4 3.0 2.7 投资收益 -9.76 -12.78 -7.18 -12.33 -17.94 EV/EBITDA 5.6 4.9 4.7 4.2 3.8 少数股东损益 55.64 50.12 47.56 56.70 67.59 CAGR(%) 营运资金的变动 -232.71 -230.40 -121.45 -40.09 -87.67