软商品月报：棉糖上涨受阻，盘面重回震荡

期货研究报告|软商品月报2024-09-01 棉糖上涨受阻，盘面重回震荡 研究院农产品组 研究员 邓绍瑞 010-64405663 dengshaorui@htfc.com从业资格号：F3047125投资咨询号：Z0015474 李馨 lixin@htfc.com 从业资格号：F03120775投资咨询号：Z0019724 联系人 白旭宇 010-64405663 baixuyu@htfc.com 从业资格号：F03114139 薛钧元 010-64405663 xuejunyuan@htfc.com 从业资格号：F03114096 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 策略摘要 棉花观点 ■市场分析 国际方面，月初因美元走强等宏观因素以及美棉�口数据疲软的影响，美棉主力合约从月初的68美分/磅附近，低位震荡整理，最低创下66.26美分/磅，后又因USDA报告偏利多以及市场对美联储降息预期越发强烈，市场情绪�现好转，叠加种植区阶段性的天气扰动，价格�现一定幅度的反弹，最高反弹至71.36美分/磅。不过由于缺乏持续上涨的驱动，月底又再度回落。整体来看，新年度全球棉花供需偏宽松的预期并未改变，国际棉价持续上涨空间受限，关注海外宏观扰动。 国内方面，本月郑棉价格重心不断下移，盘中最低跌至13200元/吨。后期因临近传统 销售旺季，带动市场情绪的好转，棉价企稳回升，最高反弹至13875元/吨。供应端来看，国内商业库存持续去库但仍高于去年同期，当前国内棉花资源相对充裕，新棉丰产预期较强，目前籽棉收购预期偏弱。需求端来看，伴随传统旺季临近，下游订单边际好转，纺织企业开机率止跌回升，市场信心有所提振。不过目前纺企补库动力不 足，需求好转的持续性还有待观察，短期棉价或仍将低位震荡。 ■策略 中性 ■风险 宏观及政策风险、主产国天气风险 纸浆观点 ■市场分析 供应端，7月欧洲港口库存环比小幅增加，但同比仍明显下降。7月国内纸浆进口量环比继续下滑，主要浆厂发往中国货源有所下滑，未来进口量仍存减量预期。不过下半年海外阔叶浆投产压力逐渐增加，巴西Suzano塞拉多255万吨阔叶浆新产能宣布正式投产，后续国内自产浆也将集中投产，或将增加市场纸浆供应，对浆价形成压制。 需求端，国内由于前期浆纸走势不一致，导致整体产业链利润传导不畅。下游原纸企业对高价木浆接受度降低，现货成交不畅，淡季压制下浆价破位下跌。不过下半年成 品纸产能还在不断地扩张，纸浆直接需求将得到一定保障。 综合来看，目前国内供需矛盾依旧未变，原纸市场采购情绪依旧保持观望态度。同时国内下游企业盈利状况依旧处于低迷状态，下游纸厂多为消耗前期原料库存为主，供需双方博弈态势不变。9-10月国内逐渐进入旺季阶段，预计对浆价形成一定提振，关注下游需求改善情况。 ■策略 中性 ■风险 外盘报价超预期变动、汇率风险 白糖观点 ■市场分析 原糖方面，目前巴西仍处于压榨高峰期，�口量维持在历史高位。北半球降雨也十分充足，印度、泰国两国产量前景较好，目前24/25榨季全球食糖产量前景仍较乐观。不过由于巴西圣保罗地区遭遇大面积火灾，包括甘蔗种植者、糖厂和贸易商都受到了影响，叠加前期旱情影响仍待评估，关注后期巴西甘蔗产量是否存在骤减可能。 郑糖方面，国产糖仍处于纯销售期，7月产销数据中性偏多，当前国内整体库存水平偏低。不过7月国内食糖进口量如预期同比大增，8-9月进口糖供应压力还将继续增加。而新榨季国内增产预期较强，加上糖浆和预拌粉目前还在增量当中，新榨季国内产需缺口缩小，国内对国际糖依赖度有所降低。 综合来看，当前24/25榨季全球食糖供应过剩的预期尚未改变，大方向依旧偏空。但短期巴西圣保罗州火灾推动原糖大幅反弹，重点关注巴西火灾对产量及心理上的影响。郑糖预计跟随原糖波动为主。 ■策略 中性 ■风险 宏观及政策影响、主产国天气 目录 策略摘要1 棉花市场分析5 纸浆市场分析6 白糖市场分析7 图表 图1:郑棉主力收盘价丨单位：元/吨8 图2:中国棉花价格指数:328丨单位：元/吨8 图3:NYBOT2号棉花主力收盘价丨单位：元/吨8 图4:CFTC非商业净持仓丨单位：张8 图5:郑棉9月基差丨单位：元/吨8 图6:郑棉1月基差丨单位：元/吨8 图7:郑棉9-1价差丨单位：元/吨9 图8:郑棉1-5价差丨单位：元/吨9 图9:棉花月度进口量丨单位：万吨9 图10:棉花累计进口量丨单位：万吨9 图11:棉花工业库存丨单位：万吨9 图12:棉花商业库存丨单位：万吨9 图13:纯棉纱厂负荷丨单位：%10 图14:全棉坯布负荷丨单位：%10 图15:纱厂棉花库存丨单位：天10 图16:纱厂棉纱库存丨单位：天10 图17:织厂棉纱库存丨单位：天10 图18:全棉坯布库存丨单位：天10 图19:服装鞋帽、针纺织品类当月零售额丨单位：亿元11 图20:服装鞋帽、针纺织品类累计零售额丨单位：亿元11 图21:纺织纱线、织物及制品当月出口额丨单位：万美元11 图22:纺织纱线、织物及制品累计出口额丨单位：万美元11 图23:服装及衣着附件当月出口额丨单位：万美元11 图24:服装及衣着附件累计出口额丨单位：万美元11 图25:纸浆主力收盘价丨单位：元/吨12 图26:国内漂针浆现货价丨单位：元/吨12 图27:山东银星基差丨单位：元/吨12 图28:CFR外盘报价丨单位：美元/吨12 图29:纸浆当月进口量丨单位：万吨12 图30:纸浆累计进口量丨单位：万吨12 图31:针叶浆月度进口量丨单位：万吨13 图32:阔叶浆月度进口量丨单位：万吨13 图33:青岛港周度纸浆库存丨单位：万吨13 图34:青岛港+常熟港+保定地区+高栏港库存丨单位：万吨13 图35:双胶纸周度产量丨单位：万吨13 图36:铜版纸周度产量丨单位：万吨13 图37:白卡纸周度产量丨单位：万吨14 图38:生活用纸周度产量丨单位：万吨14 图39:双胶纸周度企业库存丨单位：万吨14 图40:铜版纸周度企业库存丨单位：万吨14 图41:白卡纸周度企业库存丨单位：万吨14 图42:生活用纸周度企业库存丨单位：万吨14 图43:白糖主力收盘价丨单位：元/吨15 图44:ICE11号糖收盘价丨单位：美分/磅15 图45:白糖现货价格丨单位：元/吨15 图46:郑糖09基差丨单位：元/吨15 图47:郑糖01基差丨单位：元/吨15 图48:全国食糖产量：累计值丨单位：万吨15 图49:全国食糖销量：累计值丨单位：万吨16 图50:国内食糖新增工业库存丨单位：万吨16 图51:国内食糖月度进口量丨单位：万吨16 图52:国内食糖累计进口量丨单位：万吨16 图53:巴西中南部累计甘蔗压榨量丨单位：万吨16 图54:巴西中南部双周累计产糖量丨单位：万吨16 图55:巴西食糖月度出口量丨单位：万吨17 图56:印度甘蔗种植面积丨单位：万公顷17 图57:印度食糖月度出口量丨单位：万吨17 图58:印度食糖累计出口量丨单位：万吨17 图59:泰国双周糖累计产量丨单位：吨17 图60:泰国食糖月度出口量丨单位：万吨17 棉花市场分析 ■价格行情 期货方面，截止8月底收盘，棉花2501合约收盘价13750元/吨，环比下跌400元/吨，跌幅2.83%。现货方面，据棉花信息网，新疆棉到厂价14719元/吨，环比下跌567元/吨，现货基差CF01+969，环比下跌167。全国棉花现货加权均价14982元/吨，环比下跌438元/吨，现货基差CF01+1232，环比下跌38。 ■棉花供需 国际方面，据USDA，截止8月22日当周，2024/25美陆地棉周度签约3.07万吨，环比增长45%，同比增长120%；其中巴基斯坦签约1.69万吨，印度签约0.4万吨；2025/26年度美陆地棉周度签约0.02万吨；2024/25美陆地棉周度装运3.27万吨，周降15%，较前四周平均水平降45%，其中中国装运0.66万吨，越南0.5万吨。 国内方面，据海关总署，2024年7月我国棉花进口量20万吨，环比增加4万吨，增幅25.0%；同比增加9万吨，增幅80.8%。2024年我国累计进口棉花200万吨，同比增加191.7%。2023/24年度(2023.9-2024.8)累计进口棉花311万吨，同比增加148.8%。2024年7月我国棉纱进口量13万吨，同比减少约3万吨，减幅为19.7%；环比增加约为2万吨，增幅为18.18%。2024年1-7月累计进口棉纱90万吨，同比增加7.8%。2023/24年度(2023.9-2024.7)累计进口棉纱156万吨，同比增加35.65%。 ■后市展望 国际方面，月初因美元走强等宏观因素以及美棉�口数据疲软的影响，美棉主力合约从月初的68美分/磅附近，低位震荡整理，最低创下66.26美分/磅，后又因USDA报告偏利多以及市场对美联储降息预期越发强烈，市场情绪�现好转，叠加种植区阶段性的天气扰动，价格�现一定幅度的反弹，最高反弹至71.36美分/磅。不过由于缺乏持续上涨的驱动，月底又再度回落。整体来看，新年度全球棉花供需偏宽松的预期并未改变，国际棉价持续上涨空间受限，关注海外宏观扰动。 国内方面，本月郑棉价格重心不断下移，盘中最低跌至13200元/吨。后期因临近传统 销售旺季，带动市场情绪的好转，棉价企稳回升，最高反弹至13875元/吨。供应端来看，国内商业库存持续去库但仍高于去年同期，当前国内棉花资源相对充裕，新棉丰产预期较强，目前籽棉收购预期偏弱。需求端来看，伴随传统旺季临近，下游订单边际好转，纺织企业开机率止跌回升，市场信心有所提振。不过目前纺企补库动力不 足，需求好转的持续性还有待观察，短期棉价或仍将低位震荡。 纸浆市场分析 ■价格行情 期货方面，目前主力合约为2501合约，截止8月底收盘，纸浆2501合约6038元/吨，相较上月上涨148元，涨幅2.51%。现货方面，据卓创，山东地区“银星”针叶浆现 货价格6200元/吨，相比上月上涨100元，现货基差SP01+162；山东地区“月亮/马牌” 针叶浆现货价格6200元/吨，相比上月上涨100元，现货基差SP01+162。 纸浆供需 国际方面，据Europulp数据，2024年7月欧洲港口总库存较6月增长4.56%，较2023年同期缩减18.43%。其中，除西班牙港口库存环比缩减5.12%外，荷兰/比利时/法国/瑞士、英国、德国以及意大利港口库存环比分别增长0.01%、10.46%、4.19%以及14.85%。整体来看，多数欧洲国家港口库存上升，带动7月欧洲港口总库存环比上升。 国内方面，据卓创资讯，8月份，国产阔叶浆行业开工负荷率90%，较上月上升8%；国产化机浆行业开工负荷率88%，较上月上升3%；非木浆方面，竹浆开工负荷率84%，较上月上涨10%；甘蔗浆开工负荷率61%，环比下降4%。8月份，双铜纸开工负荷率较上月提升4.98%；双胶纸开工负荷率较上月下降2.53%；白卡纸开工负荷率较上月提升8.93%；生活用纸开工负荷率较上月上升1.1%。 ■后市展望 供应端，7月欧洲港口库存环比小幅增加，但同比仍明显下降。7月国内纸浆进口量环比继续下滑，主要浆厂发往中国货源有所下滑，未来进口量仍存减量预期。不过下半年海外阔叶浆投产压力逐渐增加，巴西Suzano塞拉多255万吨阔叶浆新产能宣布正式投产，后续国内自产浆也将集中投产，或将增加市场纸浆供应，对浆价形成压制。 需求端，国内由于前期浆纸走势不一致，导致整体产业链利润传导不畅。下游原纸企业对高价木浆接受度降低，现货成交不畅，淡季压制下浆价破位下跌。不过下半年成品纸产能还在不断地扩张，纸浆直接需求将得到一定保障。 综合来看，目前国内供需矛盾依旧未变，原纸市场采购情绪依旧保持观望态度。同时国内下游企业盈利状况依旧处于低迷状态，下游纸厂多为消耗前期原料库存为主，供需双方博弈态势不变。9-10月国内逐渐进入旺季阶段，预计对浆价形成一定提振，关注下游需求改善情况。