业绩增长稳健，“自研+代理”形成丰富产品储备

公司点评 三七互娱(002555.SZ) 证券研究报告 传媒｜游戏Ⅱ业绩增长稳健，“自研+代理”形成丰富产品储备 2024年08月29日 预测指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入(百万元) 16,406.03 16,546.87 18,857.07 20,269.02 21,219.12 归母净利润(百万元) 2,954.38 2,658.57 2,805.17 3,011.71 3,198.93 每股收益（元） 1.33 1.20 1.26 1.36 1.44 评级买入 评级变动维持 交易数据 每股净资产（元） 5.49 5.73 6.29 6.89 7.52 当前价格（元） 13.55 P/E 10.17 11.30 10.71 9.98 9.39 52周价格区间（元） 12.18-26.68 P/B 2.47 2.37 2.16 1.97 1.80 总市值（百万） 30052.07 资料来源：iFinD，财信证券 流通市值（百万） 21742.25 总股本（万股） 221786.50 投资要点： 流通股（万股） 160459.40 事件：公司发2024半年报，2024H1实现营收92.32亿元，同比增长 涨跌幅比较 9% -11% -31% -51% 三七互娱游戏Ⅱ 18.96%；归母净利润12.65亿元，同比增长3.15%。单2024Q2实现营收44.82亿元，同比增长12.16%、环比下降5.65%；归母净利润6.48亿元，同比增长43.63%、环比增长5.25%。 手游收入稳步提升，销售费用率同比略增。分业务来看，2024H1公司手游收入同比增长19.82%至89.59亿元，页游收入同比减少15.54%至 2.14亿元；手游业务毛利率同比增加2.15pct至80.98%，从而带动公 司整体毛利率同比增加1.08pct至79.62%。公司上半年收入增长、毛 2023-082023-112024-022024-05 % 1M 3M 12M 三七互娱 6.36 -9.06 -42.32 游戏Ⅱ 0.43 -16.34 -35.22 何晨分析师 执业证书编号:S0530513080001 hechen@hnchasing.com 曹俊杰分析师 执业证书编号:S0530522050001 caojunjie@hnchasing.com 相关报告 1三七互娱（002555.SZ）2023年&2024Q1业绩预告点评：短期业绩低于预期，分红频次提升2024-04-23 2三七互娱（002555.SZ）2023Q3业绩点评：Q3扣非归母净利润超预期，微信小游戏表现亮眼2023-10-31 3三七互娱（002555.SZ）2023H1业绩点评：Q2 业绩略有失速，Q3业绩预增69.17%-86.98% 2023-09-01 利率提升，主要系《寻道大千》、《霸业》、《灵魂序章》等移动游戏业务表现较好，同时增加流量投放带动2024H1公司销售费用率同比增加2.92pct至58.06%，整体净利率同比减少1.86%至13.70%。此外，其他费用率同比略降，2024H1公司管理费用率同比减少0.11pct至3.20%；而研发费用率同比减少1.20pct至3.80%，主要系公司根据战略游戏品类调整人员结构，加大对于策略等战略品类的投入，减少个别非战略品类的研发投入所致。 产品储备丰富，业绩有望逐步释放。今年以来，公司已推出《时光杂货店》、《三国群英传：鸿鹄霸业》、《MechaDomination》、《Primal Conquest:DinoEra》、《YesYourHighness》等新产品。其中，代理游戏 《时光杂货店》自8月1日上线以来表现较好，主要以怀旧元素和模拟经营玩法吸引以85-90后为主的核心用户群体，目前平均位于IOS畅销榜30名上下。目前，公司在MMORPG、SLG、卡牌、模拟经营等形成多元化赛道布局，后续储备包括《斗罗大陆：猎魂世界》等在内的9款自研产品，《赘婿》、《时光大爆炸》等在内的17款代理产品。 中期分红，回报投资者。公司宣布2024半年度利润分配预案，拟向全体股东每10股派送现金股利2.10元（含税），共计派发4.66亿元现金 红利，对应当前股息率约1.55%。 投资建议：公司海外核心产品稳健，国内小游戏贡献流水增量。预计公司2024年/2025年/2026年营收188.57亿元/202.69亿元/212.19亿元， 归母净利润28.05亿元/30.12亿元/31.99亿元，EPS为1.26元/1.36元 此报告考请务必阅读正文之后的免责条款部分 /1.44元，对应PE为10.71倍/9.98倍/9.39倍。维持公司“买入”评级。 风险提示：政策监管风险；老产品流水下滑；新游表现不及预期。 报表预测(单位：百万元) 财务和估值数据摘要 利润表 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 主要指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 16,406.03 16,546.87 18,857.07 20,269.02 21,219.12 营业收入 16,406.03 16,546.87 18,857.07 20,269.02 21,219.12 减:营业成本 3,048.54 3,391.58 3,816.16 4,252.98 4,525.84 增长率(%) 1.17 0.86 13.96 7.49 4.69 营业税金及附加 31.86 36.89 37.71 40.54 42.44 归属母公司股东净利润 2,954.38 2,658.57 2,805.17 3,011.71 3,198.93 营业费用 8,732.60 9,090.81 10,559.96 11,269.57 11,670.52 增长率(%) 2.74 -10.01 5.51 7.36 6.22 管理费用 526.01 592.12 603.43 608.07 636.57 每股收益(EPS) 1.33 1.20 1.26 1.36 1.44 研发费用 904.70 713.56 754.28 810.76 848.76 每股股利(DPS) 0.80 0.81 0.71 0.76 0.81 财务费用 -74.04 -221.48 25.40 -15.33 -25.31 每股经营现金流 1.59 1.41 1.41 1.60 1.61 减值损失 -98.80 -125.47 -100.72 -108.26 -113.34 销售毛利率 0.81 0.80 0.80 0.79 0.79 加:投资收益 75.65 7.53 94.16 94.16 94.16 销售净利率 0.18 0.16 0.15 0.15 0.15 公允价值变动损益 -39.82 103.98 0.00 0.00 0.00 净资产收益率(ROE) 0.24 0.21 0.20 0.20 0.19 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 投入资本回报率(ROIC) 0.54 0.37 0.40 0.43 0.49 营业利润 3,308.89 3,040.89 3,192.55 3,427.30 3,640.10 市盈率(P/E) 10.17 11.30 10.71 9.98 9.39 加:其他非经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 市净率(P/B) 2.47 2.37 2.16 1.97 1.80 利润总额 3,301.51 3,047.97 3,188.37 3,423.13 3,635.93 股息率(分红/股价) 0.06 0.06 0.05 0.06 0.06 减:所得税 391.78 414.44 414.49 445.01 472.67 主要财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 净利润 2,909.73 2,633.53 2,773.88 2,978.12 3,163.26 收益率 减:少数股东损益 -44.64 -25.04 -31.29 -33.59 -35.68 毛利率 81.42% 79.50% 79.76% 79.02% 78.67% 归属母公司股东净利润 2,954.38 2,658.57 2,805.17 3,011.71 3,198.93 三费/销售收入 56.89% 59.86% 59.33% 58.68% 58.12% 资产负债表 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E EBIT/销售收入 19.67% 17.08% 17.04% 16.81% 17.02% 货币资金 5,129.48 6,176.99 6,136.88 8,003.85 9,813.04 EBITDA/销售收 20.83% 18.15% 18.97% 18.68% 18.65% 交易性金融资产 2,792.98 2,024.68 2,024.68 2,024.68 2,024.68 销售净利率 17.74% 15.92% 14.71% 14.69% 14.91% 应收和预付款项 2,288.76 2,622.51 2,772.22 2,979.79 3,119.47 资产获利率 其他应收款（合计） 87.42 46.25 85.91 92.34 96.67 ROE 24.25% 20.92% 20.12% 19.72% 19.18% 存货 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 ROA 17.28% 13.89% 14.84% 14.61% 14.39% 其他流动资产 287.86 252.39 229.53 246.71 258.28 ROIC 53.72% 37.13% 39.65% 42.99% 49.16% 长期股权投资 621.79 520.74 520.74 520.74 520.74 资本结构 金融资产投资 955.69 1,072.79 1,072.79 1,072.79 1,072.79 资产负债率 27.98% 33.04% 25.82% 25.73% 24.95% 投资性房地产 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 投资资本/总资 36.94% 36.88% 36.52% 31.01% 26.91% 固定资产和在建工程 1,124.51 1,374.62 1,229.05 1,069.51 896.02 带息债务/总负 25.94% 29.49% 4.75% 2.95% 1.54% 无形资产和开发支出 2,648.74 2,618.27 2,444.90 2,271.53 2,098.17 流动比率 2.44 1.88 2.48 2.65 2.86 其他非流动资产 1,157.38 2,425.31 2,379.92 2,334.52 2,334.52 速动比率 2.18 1.65 2.17 2.35 2.56 资产总计 17,094.62 19,134.55 18,896.61 20,616.47 22,234.39 股利支付率 59.98% 67.94% 55.91% 55.91% 55.91% 短期借款 901.05 1,554.58 0.00 0.00 0.00 收益留存率 40.02% 32.06% 44.09% 44.09% 44.09% 交易性金融负债 0.08 0.07 0.07 0.07 0.07 资产管理效率 应付和预收款项 3,083.12 3,803.49 4,062.89 4,527.95 4,818.46 总资产周转率 0.96 0.86 1.00 0.98 0.95 长期借款 339.79 309.94 231.84 156.34 85.58 固定资产周转 18.60 19.70 24.06 28.42 33.75 其他负债 458.65