行业轮动组合月报：量价行业轮动组合今年以来超额13.45%

证券研究报告|金融工程研究报告 2024年9月1日 量价行业轮动组合今年以来超额13.45% 评级及分析师信息 分析师：丁睿雯邮箱：dingrw@hx168.com.cnSACNO：S1120523040002分析师：杨国平邮箱：yanggp@hx168.com.cnSACNO：S1120520070002 ——行业轮动组合月报 ►量价行业轮动组合今年以来超额13.45% 量价行业轮动组合8月份下跌1.55%，相对于行业等权的超额收益为2.90%。今年以来，量价行业轮动组合上涨1.64%，相对于行业等权组合的超额收益为13.45%。 9月份量价复合因子值排名较高的行业为：石油石化、电力及公用事业、钢铁、煤炭、有色金属。 ►“正预期与非拥挤”行业组合今年以来超额1.83% 我们根据分析师预期变化、市场信心、报告覆盖加速度、机构覆盖加速度、财务报表超预期、业绩预告超预期构建分析师预期复合因子；同时，通过6个量价因子构建拥挤 度指标，剔除拥挤度指标最低的15个行业，重新选择剔除后分析师预期复合因子值最高的五个行业，构建“正预期与非拥挤”行业轮动组合。 “正预期与非拥挤”行业组合8月份下跌3.69%，相对于行业等权的超额收益为0.77%。今年以来，“正预期与非拥 挤”行业组合下跌9.98%，相对于行业等权组合的超额收益为 1.83%。 9月份“正预期与非拥挤”策略所选行业为：食品饮料、有色金属、家电、银行、电力及公用事业。 风险提示 报告的结论基于历史统计规律，当历史规律发生改变时，报告中的结论可能失效。市场可能出现超预期波动风险。 正文目录 1.量价行业轮动组合今年以来超额13.45%3 2.“正预期与非拥挤”行业组合今年以来超额1.83%5 3.风险提示6 图表目录 图1量价行业组合走势及相对于行业等权的超额收益4 图2“正预期与非拥挤”行业组合走势及相对于行业等权的超额收益5 表1量价因子汇总3 表2量价行业组合年度涨跌幅统计4 表3“正预期与非拥挤”行业组合年度涨跌幅统计6 1.量价行业轮动组合今年以来超额13.45% 我们使用动量、交易波动、换手率、多空对比、量价背离、量幅同向六个维度的量价因子，通过基于中信一级行业的单因子测试，最终得到了11个较为有效、逻辑性强的月频行业因子。 表1量价因子汇总 因子大类 因子名称 计算公式 动量 二阶动量 𝐶𝑙𝑜𝑠𝑒�−𝑚𝑒𝑎𝑛(𝐶𝑙𝑜𝑠𝑒𝑡−window1:𝑡) 𝐸𝑊𝑀𝐴(𝑚𝑒𝑎𝑛(𝐶𝑙𝑜𝑠�) 𝑡−window1:� 𝐶𝑙𝑜𝑠𝑒�−𝑚𝑒𝑎𝑛(𝐶𝑙𝑜𝑠𝑒𝑡−window1:𝑡) −𝑑𝑒𝑙𝑎�(𝑚𝑒𝑎𝑛(𝐶𝑙𝑜𝑠�),window2),window) 𝑡−window1:� 动量期限差 𝐶𝑙𝑜𝑠𝑒�−𝐶𝑙𝑜𝑠𝑒𝑡−𝑤𝑖𝑛𝑑𝑜𝑤1−𝐶𝑙𝑜𝑠𝑒�−𝐶𝑙𝑜𝑠𝑒𝑡−𝑤𝑖𝑛𝑑𝑜𝑤2 𝐶𝑙𝑜𝑠𝑒𝑡−𝑤𝑖𝑛𝑑𝑜𝑤1𝐶𝑙𝑜𝑠𝑒𝑡−𝑤𝑖𝑛𝑑𝑜𝑤2 交易波动 成交金额波动 −𝑆𝑇𝐷(𝐴𝑚𝑜𝑢𝑛𝑡) 成交量波动 −𝑆𝑇𝐷(𝑉𝑜𝑙𝑢𝑚𝑒) 换手率 换手率变化 𝑀𝑒𝑎𝑛(𝑡𝑢𝑟𝑛𝑜𝑣𝑒𝑟𝑡−window1:𝑡) 𝑀𝑒𝑎𝑛(𝑡𝑢𝑟𝑛𝑜𝑣𝑒𝑟𝑡−window2:𝑡) 多空对比 多空对比总量 𝑖=� 𝐶𝑙𝑜𝑠𝑒�−𝐿𝑜𝑤�−∑𝐻𝑖𝑔ℎ−𝐶𝑙𝑜𝑠�𝑖=𝑡−𝑤𝑖𝑛𝑑𝑜��� 多空对比变化 (𝐶𝑙𝑜𝑠�−𝐿𝑜𝑤)−(𝐻𝑖𝑔ℎ−𝐶𝑙𝑜𝑠𝑒) 𝐸𝑊𝑀�(𝑉𝑜𝑙𝑢𝑚�×,𝑤𝑖𝑛𝑑𝑜𝑤1) 𝐻𝑖𝑔ℎ−𝑙𝑜�(𝐶𝑙𝑜𝑠�−𝐿𝑜𝑤)−(𝐻𝑖𝑔ℎ−𝐶𝑙𝑜𝑠𝑒) −𝐸𝑊𝑀𝐴(𝑉𝑜𝑙𝑢𝑚�×,𝑤𝑖𝑛𝑑𝑜𝑤2) 𝐻𝑖𝑔ℎ−𝑙𝑜� 量价背离 量价背离协方差 (收盘价) −𝑟𝑎𝑛𝑘[𝑐𝑜𝑣𝑎𝑟𝑖𝑎𝑛𝑐𝑒[𝑟𝑎𝑛𝑘(𝐶𝑙𝑜𝑠𝑒),𝑟𝑎𝑛𝑘(𝑉𝑜𝑙𝑢𝑚𝑒),𝑤𝑖𝑛𝑑𝑜𝑤]] 量价相关系数 (收盘价) −𝑐𝑜𝑟𝑟𝑒𝑙𝑎𝑡𝑖𝑜𝑛(𝐶𝑙𝑜𝑠𝑒,𝑉𝑜𝑙𝑢𝑚�,𝑤𝑖𝑛𝑑𝑜𝑤) 一阶量价背离 𝑉𝑜𝑙𝑢𝑚𝑒�𝐶𝑙𝑜𝑠𝑒� −𝑐𝑜𝑟𝑟𝑒𝑙𝑎𝑡𝑖𝑜𝑛[𝑅𝑎𝑛�(−1),𝑅𝑎𝑛�(−1),𝑤𝑖𝑛𝑑𝑜𝑤] 𝑉𝑜𝑙𝑢𝑚𝑒𝑖−1𝑂𝑝𝑒𝑛� 量幅同向 量幅同向 𝑉𝑜𝑙𝑢𝑚𝑒�𝐻𝑖𝑔ℎ� 𝑐𝑜𝑟𝑟𝑒𝑙𝑎𝑡𝑖𝑜𝑛[𝑅𝑎𝑛�(−1),𝑅𝑎𝑛�(−1),𝑤𝑖𝑛𝑑𝑜𝑤] 𝑉𝑜𝑙𝑢𝑚𝑒𝑖−1𝐿𝑜𝑤� 资料来源：华西证券研究所 我们根据如上11个量价因子构建量价行业轮动策略，每月末选取中信一级行业 （剔除综合和综合金融）中复合因子最高的五个行业，因子等权加权，行业间等权加权。 2010年至2024年8月，量价行业轮动组合的累计收益为628.20%，相对于全部行业等权组合的累计超额为572.01%。量价行业轮动组合8月份下跌1.55%，相对于 行业等权的超额收益为2.90%。今年以来，量价行业轮动组合上涨1.64%，相对于行业等权组合的超额收益为13.45%。 9月份量价复合因子值排名较高的行业为：石油石化、电力及公用事业、钢铁、煤炭、有色金属。 图1量价行业组合走势及相对于行业等权的超额收益 资料来源：Wind、华西证券研究所 表2量价行业组合年度涨跌幅统计 年份 量价行业轮动组合 行业等权 超额收益 2010 11.31% 4.92% 6.38% 2011 -24.85% -28.31% 3.46% 2012 9.30% 2.68% 6.61% 2013 18.36% 12.85% 5.51% 2014 61.83% 46.68% 15.15% 2015 70.28% 49.57% 20.71% 2016 -12.00% -13.14% 1.14% 2017 20.99% 1.53% 19.45% 2018 -16.67% -28.45% 11.78% 2019 34.72% 28.86% 5.86% 2020 37.36% 23.11% 14.25% 2021 32.68% 11.99% 20.69% 2022 4.99% -13.79% 18.78% 2023 5.05% -4.18% 9.24% 2024年1-8月 1.64% -11.81% 13.45% 年化收益 14.49% 3.09% 11.40% 资料来源：Wind、朝阳永续、华西证券研究所 2.“正预期与非拥挤”行业组合今年以来超额1.83% 我们根据分析师预期变化、市场信心、报告覆盖加速度、机构覆盖加速度、财务报表超预期、业绩预告超预期构建分析师预期复合因子；同时，通过6个量价因 子构建拥挤度指标，剔除拥挤度指标最低的15个行业，重新选择剔除后分析师预期复合因子值最高的五个行业，构建“正预期与非拥挤”行业轮动组合。 2010年至2024年8月，“正预期与非拥挤”行业组合的累计收益为882.77%，相对于全部行业等权组合的累计超额为826.58%。“正预期与非拥挤”行业组合8月份下跌3.69%，相对于行业等权的超额收益为0.77%。今年以来，“正预期与非拥挤”行业组合下跌9.98%，相对于行业等权组合的超额收益为1.83%。 9月份“正预期与非拥挤”策略所选行业为：食品饮料、有色金属、家电、银行、电力及公用事业。 图2“正预期与非拥挤”行业组合走势及相对于行业等权的超额收益 资料来源：Wind、朝阳永续、华西证券研究所 表3“正预期与非拥挤”行业组合年度涨跌幅统计 年份 “正预期与非拥挤”行业轮动组合 行业等权 超额收益 2010 7.96% 4.92% 3.03% 2011 -17.10% -28.31% 11.20% 2012 10.06% 2.68% 7.38% 2013 27.65% 12.85% 14.79% 2014 83.93% 46.68% 37.25% 2015 88.34% 49.57% 38.77% 2016 -12.52% -13.14% 0.63% 2017 26.43% 1.53% 24.90% 2018 -26.64% -28.45% 1.80% 2019 32.11% 28.86% 3.25% 2020 51.35% 23.11% 28.24% 2021 33.90% 11.99% 21.91% 2022 7.73% -13.79% 21.52% 2023 7.11% -4.18% 11.29% 2024年1-8月 -9.98% -11.81% 1.83% 年化收益 16.85% 3.09% 13.77% 资料来源：Wind、朝阳永续、华西证券研究所 3.风险提示 报告的结论基于历史统计规律，当历史规律发生改变时，报告中的结论可能失效。市场可能出现超预期波动风险。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15% 以报告发布日后的6个 增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间 月内公司股价相对上证 中性 分析师预测在此期间股价相对上证指数在5%—5%之间 指数的涨跌幅为基准。 减持 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数5%—15%之间 卖出 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15% 行业评级标准以报告发布日后的6个 推荐 分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10% 月内行业指数的涨跌幅 中性 分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在10%—10%之间 为基准。 回避 分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10% 评级说明 公司评级标准投资说明 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的