主营业务收入趋于稳定，盈利能力有所提升

证券研究报告 非金融公司|公司点评|泛微网络（603039） 主营业务收入趋于稳定，盈利能力有所提升 请务必阅读报告末页的重要声明 2024年09月01日 证券研究报告 |报告要点 泛微网络发布2024年半年度报告，2024年上半年公司实现营收8.86亿元，同比下降2.16%归母净利润0.47亿元，同比增长22.99%；扣非归母净利润0.32亿元，同比增长45.69%；毛利率为93.63%，同比下降0.14pct。2024年第二季度公司实现营收5.42亿元，同比下降5.24%归母净利润0.19亿元，同比下降48.81%；扣非归母净利润0.15亿元，同比下降49.35%；毛利率为93.34%，同比下降0.17pct。 |分析师及联系人 黄楷 SAC：S0590522090001 请务必阅读报告末页的重要声明1/5 非金融公司|公司点评 2024年09月01日 泛微网络(603039) 主营业务收入趋于稳定，盈利能力有所提升 行业： 计算机/软件开发 投资评级： 当前价格：27.73元 基本数据 总股本/流通股本(百万股) 260.60/260.60 流通A股市值(百万元) 7,226.52 每股净资产(元) 7.71 资产负债率(%) 43.76 一年内最高/最低(元) 63.50/26.36 股价相对走势 泛微网络 10% 沪深300 -13% -37% -60% 2023/82023/122024/42024/8 相关报告 1、《泛微网络（603039）：AI办公产品持续推进，信创适配范围扩展》2024.03.31 2、《泛微网络（603039）：短期业绩承压，产品矩阵日趋完善》2023.10.29 扫码查看更多 事件 泛微网络发布2024年半年度报告，2024年上半年公司实现营收8.86亿元，同比下降2.16%；归母净利润0.47亿元，同比增长22.99%；扣非归母净利润0.32亿元，同比增长45.69%；毛利率为93.63%，同比下降0.14pct。2024年第二季度公司实现营收5.42亿元，同比下降5.24%；归母净利润0.19亿元，同比下降48.81%扣非归母净利润0.15亿元，同比下降49.35%；毛利率为93.34%，同比下降0.17pct 技术服务稳定增长，完善多层次营销服务体系 2024年上半年，e.office营收0.09亿元，同比下降1.53%，毛利率同比上升 0.14pct；e.cology营收为2.88亿元，同比下降17.84%，毛利率同比上升0.12pct技术服务营收5.45亿元，同比增长9.43%，毛利率同比上升0.30pct；第三方产品营收0.42亿元，同比下降8.74%，毛利率同比下降5.38pct。公司以“增百城、绽新品、拓海外”为战略目标，进一步完善各市场区域的多层次营销服务体系，已初步建立国际化运营体系来支撑海外机构业务的发展。 研发优化智能中间件平台，加速扩大信创生态适配 AI产品方面，公司持续研发优化小e（LLM版）-智能中间件平台，在逐步完善智能问答、智能办公、智能工具等应用场景的基础上，将持续在协同管理智能化领域深耕，在小e平台上，为用户提供无门槛式构建自然语言交互(LUI)的数据应用。政务信创方面，公司持续专注于信创的产品研发，，围绕全新的E10平台深化信创适配，推出了基于全栈信创环境的低代码开发平台E-builder，已完成超过150家信创伙伴的适配互认工作，进一步扩大平台的信创生态适配能力及产品交付范围。 投资建议 考虑到下游需求承压，我们调整公司2024-2026年营业收入分别为23.33/24.24/26.32亿元，同比增速分别为-2.54%/3.94%/8.55%，归母净利润分别为2.06/2.53/3.08亿元，同比增速分别为15.39%/22.55%/21.80%，EPS分别为0.79/0.97/1.18元/股，3年CAGR为19.87%。鉴于公司国内OA软件龙头地位稳固，持续推进AI赋能办公产品，推动信创应用落地，建议持续关注。 风险提示：市场竞争风险，行业风险，人力资源风险。 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 2331 2393 2333 2424 2632 增长率（%） 16.41% 2.65% -2.54% 3.94% 8.55% EBITDA（百万元） 229 167 272 332 398 归母净利润（百万元） 223 179 206 253 308 增长率（%） -27.69% -19.95% 15.39% 22.55% 21.80% EPS（元/股） 0.86 0.69 0.79 0.97 1.18 市盈率（P/E） 32.4 40.4 35.1 28.6 23.5 市净率（P/B） 3.8 3.5 3.2 2.9 2.7 EV/EBITDA 49.3 60.5 17.8 13.6 10.3 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年08月29日收盘价 1.风险提示 市场竞争风险：随着协同管理和移动办公软件的市场规模逐渐放大，越来越多的企业开始进入这一行业，行业竞争或将进一步加剧。 行业风险：协同管理和移动办公软件仍处于成长阶段，如果协同管理和移动办公软件不能很好的满足下游用户的信息化管理需求，或者出现新型管理软件而对协同管理和移动办公软件的功能产生替代效应，公司存在市场容量和行业增长不如预期的行业风险。 人力资源风险：人才对软件企业发展至关重要，如果公司的技术、销售和管理等部门的核心人才出现较多流失，并且无法在较短时间内招聘到胜任职务的继任者，或将对公司的经营发展造成不利影响。 财务预测摘要 资产负债表 单位: 利润表 单位: 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 1557 1434 1690 2016 2475 营业收入 2331 2393 2333 2424 2632 应收账款+票据 300 349 317 316 329 营业成本 158 145 144 148 165 预付账款 468 478 466 485 526 营业税金及附加 18 16 16 17 18 存货 64 68 63 62 66 营业费用 1581 1668 1609 1649 1763 其他 587 981 984 986 991 管理费用 409 442 385 385 403 流动资产合计 2975 3311 3521 3865 4387 财务费用 -33 -39 -5 -6 -8 长期股权投资 164 134 74 12 -52 资产减值损失 -1 -1 -1 -1 -1 固定资产 257 247 237 223 204 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 在建工程 70 105 88 70 53 投资净收益 -42 -45 -46 -48 -50 无形资产 48 88 91 109 122 其他 66 50 68 69 70 其他非流动资产 26 19 37 36 37 营业利润 223 165 204 252 309 非流动资产合计 566 593 527 450 364 营业外净收益 10 8 9 9 9 资产总计 3541 3904 4047 4315 4751 利润总额 234 173 212 260 317 短期借款 0 0 0 0 0 所得税 10 -6 6 8 9 应付账款+票据 489 553 548 563 629 净利润 223 179 206 253 308 其他 1135 1265 1243 1287 1404 少数股东损益 0 0 0 0 0 流动负债合计 1624 1817 1791 1850 2033 归属于母公司净利润 223 179 206 253 308 长期带息负债 5 4 3 2 1 长期应付款 0 0 0 0 0 财务比率 其他 1 3 3 3 3 2022 2023 2024E 2025E 2026E 非流动负债合计 6 7 6 5 4 成长能力 负债合计 1630 1824 1797 1855 2036 营业收入 16.41% 2.65% -2.54% 3.94% 8.55% 少数股东权益 0 0 0 0 0 EBIT -28.94% -33.15% 54.60% 22.61% 21.79% 股本 261 261 261 261 261 EBITDA -26.59% -27.11% 63.20% 21.91% 19.85% 资本公积 581 609 609 609 609 归属于母公司净利润 -27.69% -19.95% 15.39% 22.55% 21.80% 留存收益 1069 1210 1381 1590 1845 获利能力 股东权益合计 1911 2079 2250 2460 2715 毛利率 93.23% 93.94% 93.83% 93.90% 93.73% 负债和股东权益总计 3541 3904 4047 4315 4751 净利率 9.57% 7.47% 8.84% 10.42% 11.69% ROE 11.68% 8.59% 9.16% 10.27% 11.34% 现金流量表 单位: ROIC 465.17% 176.94%-459.18%-174.23% -118.34% 2022 2023 2024E 2025E 2026E 偿债能力 净利润 223 179 206 253 308 资产负债率 46.04% 46.73% 44.40% 42.99% 42.86% 折旧摊销 28 33 65 78 88 流动比率 1.8 1.8 2.0 2.1 2.2 财务费用 -33 -39 -5 -6 -8 速动比率 1.5 1.5 1.6 1.8 1.8 存货减少（增加为“-”） -9 -4 5 2 -4 营运能力 营运资金变动 7 9 21 41 120 应收账款周转率 8.0 7.1 7.6 7.9 8.3 其它 16 62 37 42 50 存货周转率 2.5 2.1 2.3 2.4 2.5 经营活动现金流 233 241 328 409 554 总资产周转率 0.7 0.6 0.6 0.6 0.6 资本支出 -126 -115 -59 -63 -67 每股指标（元） 长期投资 -374 -412 0 0 0 每股收益 0.9 0.7 0.8 1.0 1.2 其他 825 -119 18 18 18 每股经营现金流 0.9 0.9 1.3 1.6 2.1 投资活动现金流 325 -646 -41 -45 -49 每股净资产 7.3 8.0 8.6 9.4 10.4 债权融资 -3 -1 -1 -1 -1 估值比率 股权融资 0 0 0 0 0 市盈率 32.4 40.4 35.1 28.6 23.5 其他 -200 113 -30 -37 -45 市净率 3.8 3.5 3.2 2.9 2.7 筹资活动现金流 -203 113 -31 -38 -46 EV/EBITDA 49.3 60.5 17.8 13.6 10.3 现金净增加额 356 -292 257 326 459 EV/EBIT 56.3 75.4 23.4 17.8 13.2 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年08月29日收盘价 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 评级说明 投资建议的评级标准 评级 说明 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对