事件点评：政策的积极变化，转债或存在季度级别反弹

固 定事件点评 收 益2024年08月31日研 固定收益研究团队 究 政策的积极变化，转债或存在季度级别反弹 ——事件点评 陈曦（分析师）刘伟（分析师） chenxi2@kysec.cn 证书编号：S0790521100002 liuwei1@kysec.cn 证书编号：S0790524070008 事件点评 相关研究报告 2024年8月26-30日，中证转债指数上涨1.84%，为6月至今最大单周涨幅。 前期政策落地偏慢，未形成政策合力 （1）专项债发行进度偏慢。 政策定调上，要求财政及早发行使用，保持必要支出强度。2024年4月30日， 中共中央政治局会议提出，“要及早发行并用好超长期特别国债，加快专项债发 行使用进度，保持必要的财政支出强度”。 实际落地上，2024年1-7月财政实际发力慢于往年，政策落地不及政策定调。专项债发行进度上，2024年1-7月专项债发行进度为45.5%，慢于2022年同期 83.6%和2023年同期65.7%。 （2）居民消费支出不足与收入再度承压。 2020年疫情之后，居民消费意愿和消费能力不足，政策更应改善居民收入信心。但实际上政策“新国九条”和金融限薪影响，居民消费被进一步压缩。 2024年6月北京、上海、广州、深圳社会消费品零售当月同比分别为-6.3%、-9.4%、 -9.3%、-2.2%，均值为-6.8%，对比之下，6月全国同比为2.0%。 （3）监管防范金融空转下，金融数据下降影响预期。 央行遏制资金空转、对金融挤水分下，金融数据增速快速下行。2024年7月， 开《央行资金呵护下，信用债或难以发 证 源生“负反馈”—事件点评》-2024.8.29 券《转债左侧行情注重应对，重点关注 证回售策略—固收专题》-2024.8.20 券《资金面决定“国债中枢和债市资产 研 究荒”—事件点评》-2024.8.14 报告 M2同比、M1同比分别为6.3%和-6.6%，较2024年1月的8.7%和5.9%，分别 下降2.4和12.5个百分点，金融数据下降显著。 近期政策的一些积极变化 第一，三中全会提及年内目标。2024年7月18日二十届三中全会提出，“强调 坚定不移实现全年经济社会发展目标”，以及“扩大国内需求”表述在“新质生 产力”之前，即短期目标高于长期目标； 第二，专项债发行开始提速。2024年8月专项债单月发行额度占全年20.4%，明显超过2023年8月15.7%； 第三，提振居民消费。2024年7月政治局会议提出“以提振消费为重点扩大国内需求”，以及7月21日国常会提出“统筹安排超长期特别国债资金，进一步推 动大规模设备更新、消费品以旧换新”； 第四，金融数据或见底回升。2024年7月M2同比6.3%，防范资金空转影响或已充分反映，且6.3%水平已经与经济增长和价格水平预期目标相匹配，此外8 月专项债发行加速，M2同比有望回升。 政策实效有望提速，转债或存在“季度级别反弹”全年看，转债市场的节奏，或与2016年、2019年类似。 年初下跌至低点、春周期上涨、4月-5月二次探底、秋周期再次上涨至年底新高。考虑到当前投资者情绪已经回到年内低点，政策有望形成合力的预期下，转债或存在“季度级别反弹”。 短期视角看，7月为“政策底”，8月现阶段有望迎来“市场底”。 7月至今，一共出现了三次“银行下跌、全A上涨”，分别为7月11日、7月31 日和8月30日。前两次分别与政策上暂停转融通和政治局会议有关，为政策底；这一次并无利好政策出台，更多是市场自发上涨，更类似于市场底。 风险提示：政策变化超预期；经济变化超预期。 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正 式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 评级 说明 证券评级 买入（Buy） 预计相对强于市场表现20%以上； 增持（outperform） 预计相对强于市场表现5%～20%； 中性（Neutral） 预计相对市场表现在－5%～＋5%之间波动； 减持（underperform） 预计相对弱于市场表现5%以下。 行业评级 看好（overweight） 预计行业超越整体市场表现； 中性（Neutral） 预计行业与整体市场表现基本持平； 看淡（underperform） 预计行业弱于整体市场表现。 备注：评级标准为以报告日后的6~12个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现，其中A股基准指数为沪深300指数、港股基准指数为恒生指数、新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）、美股基准指数为标普500或纳斯达克综合指数。我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议；投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。 股票投资评级说明 分析、估值方法的局限性说明 本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。 法律声明 开源证券股份有限公司是经中国证监会批准设立的证券经营机构，已具备证券投资咨询业务资格。 本报告仅供开源证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的机构或个人客户（以下简称“客户”）使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告是发送给开源证券客户的，属于商业秘密材料，只有开源证券客户才能参考或使用，如接收人并非开源证券客户，请及时退回并删除。 本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他金融工具的邀请或向人做出邀请。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。若本报告的接收人非本公司的客户，应在基于本报告做出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问。 本报告可能附带其它网站的地址或超级链接，对于可能涉及的开源证券网站以外的地址或超级链接，开源证券不对其内容负责。本报告提供这些地址或超级链接的目的纯粹是为了客户使用方便，链接网站的内容不构成本报告的任何部分，客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险。 开源证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。开源证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。 本报告的版权归本公司所有。本公司对本报告保留一切权利。除非另有书面显示，否则本报告中的所有材料的版权均属本公司。未经本公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。 开源证券研究所 上海深圳 地址：上海市浦东新区世纪大道1788号陆家嘴金控广场1号楼3层 邮编：200120 邮箱：research@kysec.cn 地址：深圳市福田区金田路2030号卓越世纪中心1号楼45层 邮编：518000 邮箱：research@kysec.cn 北京西安 地址：北京市西城区西直门外大街18号金贸大厦C2座9层邮编：100044 邮箱：research@kysec.cn 地址：西安市高新区锦业路1号都市之门B座5层邮编：710065 邮箱：research@kysec.cn