二季度恢复良好增长，各项业务稳健发展

证券研究报告：医药生物|公司点评报告 2024年8月30日 股票投资评级 上海莱士(002252) 买入|维持 二季度恢复良好增长，各项业务稳健发展 18% 14% 10% 6% 2% -2% -6% -10% -14% -18% -22% 上海莱士医药生物 事件： 个股表现 8月28日，上海莱士发布2024年中报。2024上半年实现营业收 入42.52亿元（+9.02%），归母净利润12.41亿元（+0.15%），扣非净利润11.29亿元（-6.03%）。对应2024Q2营业收入21.96亿元 （+19.51%），归母净利润4.84亿元（-7.00%），扣非净利润5.38亿元（+9.22%）。公司二季度收入和利润恢复良好增长，业务稳健发展 白蛋白和因子类产品增速较高 2024H1进口白蛋白业务实现收入19.55亿元（+18.87%），收入占 2023-082023-112024-012024-042024-062024-08 资料来源：聚源，中邮证券研究所 最新收盘价（元）7.25 总股本/流通股本（亿股）66.38/66.35 总市值/流通市值（亿元）481/481 52周内最高/最低价8.47/6.20 资产负债率(%)7.1% 市盈率26.85 海盈康(青岛)医疗科技 比45.97%，毛利率为17.86%(-2.02pct），收入端快速增长，毛利率 下降主要受美元兑人民币汇率变动影响。2024H1自产血制品业务共计实现收入22.46亿元（+2.09%），收入占比52.82%，毛利率为60.91% 公司基本情况 （+1.29pct）。分产品来看：自产白蛋白收入8亿元（+17.21%），毛利率46.21%(+1.63pct）；静丙8.39亿元（-15.50%），毛利率58.73%(+2.15pct）；其他血制品6.07亿元（+15.69%），毛利率 83.31%(-1.64pct）。静丙收入同比下降预计与去年基数较高以及公司血浆库存受限有关，目前静丙终端需求持续旺盛。因子类产品毛利率下降预计与纤原集采联动降价有关，预计销量维持良好增长。公司2024H1经营性现金流-4755万（-103%）,主要是公司提前支付进口白蛋白的货款，获取相应现金折扣及汇率补偿以管理外汇风险所致。 业绩表现稳健，研发稳步推进 研究所 第一大股东 分析师:蔡明子 有限公司 2024H1毛利率40.88%（-1.74pct），主要因为代理业务收入占比上升且毛利率下降。从利润上看，上半年GDS贡献投资收益1.6亿。剔除投资收益以及营业外支出中对外捐赠等影响因素，公司利润端表现稳健。费率方面，2024H1公司销售费用率为4.61%（-0.38pct），管 SAC登记编号:S1340523110001 Email:caimingzi@cnpsec.com 分析师:陈成 SAC登记编号:S1340524020001 Email:chencheng@cnpsec.com 理费用率为4.90%（+0.70pct），研发费用率为2.49%（+0.27pct），财 务费用率为-0.23%（+0.13pct）。管理费用增长主要受广西莱士并表及股份支付费用影响。目前公司在研的全球首个针对活化蛋白C的血友病单抗SR604已于3月获批临床，进入临床l期。7月30日，公司实际控制人变更为海尔集团，期待海尔集团对公司浆站拓展、经营管理等多方面赋能，公司龙头地位有望持续稳固。 投资建议： 我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为22.94/26.46/30.82亿元，对应EPS分别为0.35/0.40/0.46元，当前股价对应PE分别为20.98/18.19/15.62倍，持续推荐，给予“买入”评级。 风险提示： 采浆量不及预期风险；产品销售不及预期风险；新品上市不及预期风险。 盈利预测和财务指标 项目\年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 7964 8684 9955 11401 增长率(%) 21.27 9.04 14.65 14.52 EBITDA（百万元） 2504.79 2858.02 3272.78 3785.25 归属母公司净利润（百万元） 1779.48 2293.73 2645.93 3081.74 增长率(%) -5.35 28.90 15.36 16.47 EPS(元/股) 0.27 0.35 0.40 0.46 市盈率（P/E） 27.04 20.98 18.19 15.62 市净率（P/B） 1.62 1.52 1.41 1.31 EV/EBITDA 19.63 14.91 12.41 10.09 资料来源：公司公告，中邮证券研究所（数据为2024年8月29日收盘价） 财务报表和主要财务比率 财务报表(百万元) 2023A 2024E 2025E 2026E 主要财务比率 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表 成长能力 营业收入 7964 8684 9955 11401 营业收入 21.3% 9.0% 14.6% 14.5% 营业成本 4715 5310 6126 7022 营业利润 -2.4% 24.3% 15.3% 16.4% 税金及附加 38 43 50 57 归属于母公司净利润 -5.4% 28.9% 15.4% 16.5% 销售费用 334 347 368 399 获利能力 管理费用 379 382 398 422 毛利率 40.8% 38.9% 38.5% 38.4% 研发费用 174 200 239 262 净利率 22.3% 26.4% 26.6% 27.0% 财务费用 -92 -60 -83 -105 ROE 6.0% 7.2% 7.8% 8.4% 资产减值损失 -24 -28 -30 -35 ROIC 6.3% 7.1% 7.5% 8.1% 营业利润 2225 2765 3189 3713偿债能力 营业外收入 2 3 4 5 资产负债率 7.1% 6.6% 6.6% 6.4% 营业外支出 24 10 11 12 流动比率 3.86 4.58 5.24 6.02 利润总额 2204 2758 3182 3706 营运能力 所得税 427 469 541 630 应收账款周转率 12.36 15.21 17.23 18.68 净利润 1777 2289 2641 3076 存货周转率 2.30 2.37 2.65 2.90 归母净利润 1779 2294 2646 3082 总资产周转率 0.26 0.26 0.28 0.30 每股收益（元） 0.27 0.35 0.40 0.46 每股指标（元） 资产负债表 每股收益 0.27 0.35 0.40 0.46 货币资金 4001 5510 7522 9948 每股净资产 4.46 4.78 5.14 5.55 交易性金融资产 197 197 197 197 估值比率 应收票据及应收账款 581 561 595 626 PE 27.04 20.98 18.19 15.62 预付款项 26 27 27 28 PB 1.62 1.52 1.41 1.31 存货 3667 3659 3856 4003 流动资产合计 8675 10163 12426 15043现金流量表 固定资产 1316 1369 1430 1462 净利润 1777 2289 2641 3076 在建工程 134 214 314 434 折旧和摊销 173 160 174 185 无形资产 234 301 376 459 营运资本变动 216 -27 -120 -89 非流动资产合计 23253 23847 24078 24313 其他 112 -260 -300 -333 资产总计 31928 34011 36505 39357 经营活动现金流净额 2278 2163 2395 2839 短期借款 0 0 0 0 资本开支 -448 -367 -417 -427 应付票据及应付账款 1651 1622 1702 1756 其他 -222 -106 334 365 其他流动负债 594 596 671 743 投资活动现金流净额 -671 -473 -83 -62 流动负债合计 2245 2219 2372 2499 股权融资 0 -2 0 0 其他 34 31 31 31 债务融资 0 0 0 0 非流动负债合计 34 31 31 31 其他 -1134 -179 -300 -350 负债合计 2279 2250 2403 2530 筹资活动现金流净额 -1134 -182 -300 -350 股本 6645 6645 6645 6645 现金及现金等价物净增加额 470 1509 2012 2426 资本公积金 13805 13803 13803 13803 未分配利润 8319 10019 11968 14238 少数股东权益 16 11 6 0 其他 864 1281 1678 2140 所有者权益合计 29650 31761 34101 36827 负债和所有者权益总计 31928 34011 36505 39357 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 中邮证券投资评级说明 投资评级标准 类型 评级 说明 报告中投资建议的评级标准：报告发布日后的6个月内的相对市场表现，即报告发布日后的6个月内的公司股价（或行业指数、可转债价格）的涨跌幅相对同期相关证券市场基准指数的涨跌幅。市场基准指数的选取：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指为基准；可转债市场以中信标普可转债指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。 股票评级 买入 预期个股相对同期基准指数涨幅在20%以上 增持 预期个股相对同期基准指数涨幅在10%与20%之间 中性 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间 回避 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%以下 行业评级 强于大市 预期行业相对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间 弱于大市 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%以下 可转债评级 推荐 预期可转债相对同期基准指数涨幅在10%以上 谨慎推荐 预期可转债相对同期基准指数涨幅在5%与10%之间 中性 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%与5%之间 回避 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%以下 分析师声明 撰写此报告的分析师（一人或多人）承诺本机构、本人以及财产利害关系人与所评价或推荐的证券无利害关系。 本报告所采用的数据均来自我们认为可靠的目前已公开的信息，并通过独立判断并得出结论，力求独立、客观、公平，报告结论不受本公司其他部门和人员以及证券发行人、上市公司、基金公司、证券资产管理公司、特定客户等利益相关方的干涉和影响，特此声明。 免责声明 中邮证券有限责任公司（以下简称“中邮证券”）具备经中国证监会批准的开展证券投资咨询业务的资格。 本报告信息均来源于公开资料或者我们认为可靠的资料，我们力求但不保证这些信息的准确性和完整性。报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价，中邮证券不对因使用本报告的内容而导致的损失承担任何责任。客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策。 中邮证券可发出其它与本报告所载信息不一致或有不同结论的报告。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且不予通告。 中邮证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或者计划提供投资银行、财务顾问或者其他金融产品等相关服务。 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，本报告仅供中邮证券客户中的专业投资者使用，若您非中邮证券客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消