比音勒芬(002832)公司点评报告
一、业绩概况
2024年上半年，比音勒芬实现营业收入19.36亿元，同比增长15.02%；归母净利润4.79亿元，同比增长15.25%；扣非归母净利润4.59亿元，同比增长20.52%；经营性现金流5.33亿元，同比增长-13.38%。2024年第二季度，公司实现营业收入6.68亿元，同比增长10.5%；归母净利润1.17亿元，同比增长1.7%；扣非归母净利润1.08亿元，同比增长16.3%。
二、收入与渠道分析
- 收入增长：收入增长主要得益于加盟单店出货量提升，直营渠道增速放缓。
- 渠道分布：
- 线上：收入1.25亿元，同比增长34.58%。
- 直营：收入12.77亿元，同比增长2.41%。
- 加盟：收入5.17亿元，同比增长56.51%。
- 直营店数：609家，净增2家。
- 加盟店数：654家，净增6家。
- 单店出货：加盟单店出货79万元，同比增长47%；直营单店出货210万元，同比增长-2.6%。
三、区域分布
- 区域表现：
- 华南：收入占比20%，增速放缓。
- 东北、华北、华东、华南、华中、西北、西南：收入分别增长24%、21%、10%、7.9%、24%、15%、8%。
四、成本与费用分析
- 毛利率：2024年上半年，毛利率为77.9%，同比提升0.7个百分点。
- 费用率：
- 销售费用：39.0%，同比增加0.3个百分点。
- 管理费用：7.8%，同比增加0.5个百分点。
- 研发费用：3.2%，同比增加0.1个百分点。
- 财务费用：-1.3%，同比减少0.4个百分点。
五、财务健康状况
- 存货：2024年6月末，存货7.63亿元，同比增长11%。1年内存货占比75.34%，同比增长4个百分点。
- 应收账款：2.80亿元，同比增长5.35%。
- 应付账款：1.65亿元，同比减少4.68%。
六、投资建议
- 短期：加盟端可能存在一定的去库存压力，预计全年开店约100家。
- 中期：店效稳步提升，预计全年店效有望提升至500万元以上。
- 长期：高尔夫系列和两个并购品牌有望成为新的增长点。
- 盈利预测：
- 2024-2026年营业收入：38.81/43.67/48.89亿元。
- 归母净利润：10.02/11.56/13.38亿元。
- 估值：
- 当前股价18.99元，对应PE分别为11/9/8倍。
- 评级：维持“买入”评级。
七、风险提示
- 开店低于预期。
- 加盟终端存货高企。
- 费用高企。
- 系统性风险。
