第二季度收入同比增长7.98%，员工持股计划助力长远发展

证券研究报告|2024年08月31日 核心观点公司研究·财报点评 公司2024上半年收入同比增长11.52%。海天味业发布2024年半年报业绩，2024H1实现营业总收入141.56亿元，同比增长9.18%；实现归母净利润34.53亿元，同比增长11.52%；实现扣非归母净利润33.25亿元，同比增长11.95%；2024Q2实现营业总收入64.62亿元，同比增长7.98%；实现归母净利润15.34亿元，同比增长11.12%；实现扣非归母净利润14.65亿元，同比增长10.24%。 下游餐饮需求仍然疲软，渠道调整成果逐渐显现。2024Q2酱油/调味酱/蚝油 /其他分别实现营收31.8/6.5/10.4/10.8亿元，同比+3.0%/+11.3%/+1.3% /+22.6%；线下/线上渠道分别实现营收56.3/3.1亿元，同比+5.3%/+38.1%，预计酱油品类和线下渠道均受到餐饮需求疲软和C端消费力偏弱影响，料酒、醋品类保持较高增速。渠道端北部/中部/东部/南部/西部经销商环比 +63/33/27/24/21家至1975/1455/898/855/1491家，经销商数量优化进程有企稳迹象，渠道调整成果逐渐释放。 原材料价格呈行情回调走势，盈利能力同比改善。24Q2公司毛利率为36.33%，同比+1.60pct，主因黄豆等大宗原料成本呈回调趋势。2024Q2销售/管理/研发费用率同比+1.1/+0.2/+0.3pct，销售费用率提升主因人工、广告及推广支出增加，预计为调味品行业竞争有所加剧。2024Q2净利率23.7%，同比 +0.7pct；扣非归母净利润率22.7%，同比+0.5pct，公司盈利能力持续改善。 发布2024-2028年员工持股计划，助力中长期健康发展。公司发布2024-2028年员工持股计划草案，（1）对象：核心管理人员及骨干员工（董监高持股比例不超过15%）不超过800人。（2）资金来源：公司计提的持股计划专项激励基金1.84亿元，受让价格为36.87元/股。（3）考核目标：与公司利 润目标一致，即2024年归母净利润同比+10.8%（剔除股份支付费用）。 风险提示：行业竞争加剧，原材料成本大幅上涨，餐饮需求恢复不及预期等。 盈利预测与投资建议：由于下游餐饮需求较为疲软叠加C端消费力不足，我们下调此前盈利预测。我们预计2024-2025年公司实现营业总收入275.2/303.3亿元（前预测值为277.5/301.9亿元），并引入2026年收入预测331.2亿元，2024-2026年收入同比12.0%/10.2%/9.2%;2024-2025年公司 实现归母净利润63.8/70.1亿元（前预测值为65.7/72.5亿元），并引入2026年利润预测75.9亿元，2024-2026年归母净利润同比13.4%/9.8%/8.3%；预计公司2024-2026年实现EPS1.15/1.26/1.36元，当前股价对应PE分别为29.6/27.0/24.9倍，维持优于大市评级。 盈利预测和财务指标 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 25,610 24,559 27,519 30,331 33,119 (+/-%) 2.4% -4.1% 12.0% 10.2% 9.2% 净利润(百万元) 6198 5627 6382 7008 7587 (+/-%) -7.1% -9.2% 13.4% 9.8% 8.3% 每股收益（元） 1.34 1.01 1.15 1.26 1.36 EBITMargin 24.8% 23.6% 25.6% 25.4% 25.2% 净资产收益率（ROE） 23.5% 19.7% 20.1% 19.9% 19.4% 市盈率（PE） 25.4 33.6 29.62 26.97 24.9 EV/EBITDA 23.0 29.6 26.5 24.2 22.5 市净率（PB） 5.97 6.62 5.96 5.37 4.84 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算 食品饮料·调味发酵品Ⅱ 证券分析师：张向伟 zhangxiangwei@guosen.com.cn S0980523090001 基础数据 投资评级优于大市(维持) 合理估值 收盘价37.00元 总市值/流通市值205742/205742百万元 52周最高价/最低价42.60/33.02元 近3个月日均成交额295.40百万元 市场走势 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《海天味业（603288.SH）-前三季度业绩下滑7.3%，回购彰显长期发展信心》——2023-11-06 《海天味业（603288.SH）-前三季度业绩同比下滑0.9%，静待需求恢复与成本回落》——2022-10-30 海天味业（603288.SH） 第二季度收入同比增长7.98%，员工持股计划助力长远发展 优于大市 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 公司2024上半年收入同比增长11.52%。海天味业发布2024年半年报业绩，2024H1 实现营业总收入141.56亿元，同比增长9.18%；实现归母净利润34.53亿元，同比增长11.52%；实现扣非归母净利润33.25亿元，同比增长11.95%；2024Q2实现营业总收入64.62亿元，同比增长7.98%；实现归母净利润15.34亿元，同比增长11.12%；实现扣非归母净利润14.65亿元，同比增长10.24%。 下游餐饮需求仍然疲软，渠道调整成果逐渐显现。2024Q2酱油/调味酱/蚝油/其他分别实现营收31.8/6.5/10.4/10.8亿元，同比+3.0%/+11.3%/+1.3%/+22.6%；线下/线上渠道分别实现营收56.3/3.1亿元，同比+5.3%/+38.1%；东部/南部/中部/北部/西部分别实现营收10.8/13.1/12.8/15.0/7.8亿元，同比 +5.1%/+13.3%/+2.6%/+6.0%/+6.4%，预计酱油品类和线下渠道均受到餐饮需求疲软和C端消费力偏弱影响，料酒、醋品类保持较高增速。渠道端北部/中部/东部/南部/西部经销商环比+63/33/27/24/21家至1975/1455/898/855/1491家，经销商数量优化进程有企稳迹象，渠道调整动作成果逐渐释放。 原材料价格呈行情回调走势，盈利能力同比改善。24Q2公司毛利率为36.33%，同比+1.60pct，主因黄豆等大宗原料成本呈回调趋势。2024Q2销售/管理/研发费用率同比+1.1/+0.2/+0.3pct，销售费用率提升主因人工、广告及推广支出增加，预计为调味品行业竞争有所加剧。综合来看，2024Q2净利率23.7%，同比+0.7pct；扣非归母净利润率22.7%，同比+0.5pct，公司盈利能力持续改善。 发布2024-2028年员工持股计划，助力中长期健康发展。公司发布2024-2028年员工持股计划草案，1）对象：核心管理人员及骨干员工（董监高持股比例不超过15%）不超过800人。2）资金来源：公司计提的持股计划专项激励基金1.84亿元， 受让价格为36.87元/股，受让股票500万股。3）考核目标：股权激励计划2024 年对应公司业绩考核指标与公司利润目标一致，即2024年归母净利润同比+10.8% （剔除股份支付费用）。 图1：单季度营业收入（百万元）及增速图2：单季度归母净利润（百万元）及增速 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 图3：单季度毛利率变化图4：单季度归母净利润率变化 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 由于下游餐饮需求较为疲软叠加C端消费力不足，我们下调此前盈利预测。我们预计2024-2025年公司实现营业总收入275.2/303.3亿元（前预测值为277.5/301.9亿元），并引入2026年收入预测331.2亿元，2024-2026年收入同比12.0%/10.2%/9.2%;2024-2025年公司实现归母净利润63.8/70.1亿元（前预测值为65.7/72.5亿元），并引入2026年利润预测75.9亿元，2024-2026年归母净利润同比13.4%/9.8%/8.3%；预计公司2024-2026年实现EPS1.15/1.26/1.36元，当前股价对应PE分别为29.6/27.0/24.9倍，维持优于大市评级。 表1：盈利预测调整表 项目 原预测（调整前） 现在预测 调整幅度 2024E 2025E 2026E 2024E 2025E 2026E 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 27746 30187 - 27519 30331 33119 -227 144 - 收入同比增速% 12.98% 8.80% - 12.05% 10.22% 9.19% -0.93% 1.42% - 毛利率% 35.8% 36.2% - 36.3% 36.1% 35.8% 0.52% -0.10% - 销售费用率% 5.53% 5.53% - 5.03% 4.93% 4.93% -0.50% -0.60% - 净利率% 23.67% 24.00% - 23.19% 23.11% 22.91% -0.48% -0.90% - 归母净利润（百万元） 6568 7246 - 6382 7008 7587 -186 -238 - 归母净利润同比增速% 16.73% 10.32% - 13.42% 9.81% 8.26% -3.31% -0.50% - EPS（元） 1.18 1.30 - 1.15 1.26 1.36 -0.03 -0.04 - 资料来源:Wind、国信证券经济研究所整理 表2：可比公司估值表（2024年8月29日） EPSPE总市值 代码 公司简称 PE-TTM 股价 投资评级 24E 25E 24E 25E 亿元 603288.SH 海天味业 32.42 33.99 1.15 1.26 29.62 26.97 1,890 优大于市 600872.SH 中炬高新 3.86 17.18 0.91 0.99 18.88 17.35 135 优于大市 603027.SH 千禾味业 24.58 12.92 0.52 0.63 24.68 20.46 133 优大于市 资料来源:Wind、国信证券经济研究所整理注：千禾为Wind一致预测 ） ） 财务预测与估值 资产负债表（百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 现金及现金等价物 18223 21689 28213 32458 37044 营业收入 25610 24559 27519 30331 33119 应收款项 199 391 75 83 91 营业成本 16472 16029 17519 19387 21256 存货净额 2392 2619 2592 2601 2852 营业税金及附加 207 194 217 240 262 其他流动资产 78 234 110 121 132 销售费用 1378 1306 1384 1496 1633 流动资产合计 26974 30774 36832 41105 45960 管理费用 442 526 559 613 666 固定资产 5387 6069 6686 7198 7447 研发费用 751 715 802 884 965 无形资产及其他 685 857 824 790 757 财务费用 (732) (585) (353) (434) (500) 投资性房地产 1014 723 723 723 723 投资收益 13 17 23 18 19 长期股权投资 0 0 0