业绩稳健增长，5年员工持股计划激发积极性

2024年08月31日 投资评级 业绩稳健增长，5年员工持股计划激发积极性 行业 食品饮料/调味发酵品Ⅱ 事件：2024H1公司实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为141.56/34.53/33.25亿元（同比+9.18%/+11.52%/+11.95%）。2024Q2公司实 6个月评级当前价格 买入（维持评级） 37元 现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为64.62/15.34/14.65亿元 目标价格 元 （同比+7.98%/+11.12%/+10.24%）。 基本数据 海天味业（603288）证券研究报告 A股总股本(百万股) 5,560.60 流通A股股本(百万股) 5,560.60 A股总市值(百万元) 205,742.22 流通A股市值(百万元) 205,742.22 每股净资产(元) 5.04 资产负债率(%) 18.88 一年内最高/最低(元) 42.60/33.02 全品类实现增长，其他品类收入增长较快。24Q2公司酱油/调味酱/蚝油/其他收入31.79/6.51/10.41/10.80亿元（同比+2.98%/+11.26%/+1.25%/+22. 52%），24Q2全品类实现良性增长，其中酱油占比下降至53%，调味酱/其他收入增长较快。 线上保持高增，经销商队伍持续优化。24Q2公司东部/南部/中部/北部/西部收入分别为10.81/13.07/12.83/15.02/7.77亿元（同比+5.04/+13.27%/+2.61%/+5.98%/+6.42%），南部区域增长显著。24Q2线下/线上收入分别为56. 35/3.15亿元（同比+5.27%/+38.16%），公司积极推进渠道端的建设与变革，线上实现高增。24Q2末经销商同比变动-82家至6674家，平均经销商收入同比+10.41%至197.55万元/家，经销商队伍持续优化。 利润率有所增长，费用投入加大。24Q2公司毛利率/净利率分别同比变动 +1.60/+0.73个百分点至36.33%/23.79%，毛利率增长预计主要系原材料价格下降；销售费用率/管理费用率/财务费用率分别同比变动+1.03/+0.15/+ 0.49个百分点至6.60%/2.13%/-2.29%。销售费用率增长主要系人工/广告/推广支出增加，管理费用率增加主要系人工增加，财务费用率增加主要系利息收入减少。 5年员工持股计划推出，滚动设立更符合实际。公司拟推出24-28年员工持股计划，分5期实施，每年滚动设立独立存续的各期员工持股计划。2024 作者吴立分析师 SAC执业证书编号：S1110517010002 wuli1@tfzq.com 张潇倩分析师 SAC执业证书编号：S1110524060003 zhangxiaoqian@tfzq.com 何宇航分析师 SAC执业证书编号：S1110523090002 heyuhang@tfzq.com 股价走势 年计划参与人员不超过800人，其中董监高总持股比例合计不超过15%，海天味业沪深300 拟受让500万股，业绩考核目标为24年归母净利润同增不低于10.8%。 投资建议：公司作为行业龙头，收入有望稳健增长；利润端受益于成本下滑，利润率有望持续提升；5年员工持股计划推出有利于增强员工积极性。根据公司24H1业绩，我们略调整盈利预测，预计24-26年营收分别为268.14/291.79/317.00亿元（前值为270.70/295.96/323.03亿元），增速为 9%/9%/9%，归母净利润为62.42/68.65/75.20亿元（前值为61.08/65.85/71.07 亿元），增速为11%/10%/10%，对应PE为33/30/27X，维持“买入”评级。 5% 2% -1% -4% -7% -10% -13% -16% 2023-082023-122024-04 资料来源：聚源数据 风险提示：行业竞争加剧；消费需求不及预期；渠道拓展不及预期；原材 料价格波动的风险。 相关报告 1《海天味业-季报点评:24Q1恢复增势，看好全年稳增长》2024-04-30 2《海天味业-季报点评:收入稳健增长， 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 25,609.65 24,559.31 26,814.37 29,179.43 31,699.57 增长率(%) 2.42 (4.10) 9.18 8.82 8.64 EBITDA(百万元) 8,075.53 7,640.95 7,742.61 8,383.38 9,037.23 归属母公司净利润(百万元) 6,197.72 5,626.63 6,241.60 6,865.31 7,520.19 增长率(%) (7.09) (9.21) 10.93 9.99 9.54 EPS(元/股) 1.11 1.01 1.12 1.23 1.35 市盈率(P/E) 33.20 36.57 32.96 29.97 27.36 市净率(P/B) 7.79 7.21 6.47 5.84 5.28 市销率(P/S) 8.03 8.38 7.67 7.05 6.49 EV/EBITDA 42.66 24.07 22.46 20.30 18.21 资料来源：wind，天风证券研究所 回购彰显信心》2023-11-06 3《海天味业-季报点评:短期经营承压， 长期竞争力不改》2022-11-01 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 利润表(百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 18,223.31 21,689.39 25,880.42 29,528.66 35,148.57 营业收入 25,609.65 24,559.31 26,814.37 29,179.43 31,699.57 应收票据及应收账款 188.40 223.15 46.81 306.94 104.60 营业成本 16,471.82 16,028.54 17,283.71 18,754.00 20,332.44 预付账款 25.30 19.26 23.29 25.27 27.82 营业税金及附加 207.19 194.01 211.82 230.51 250.42 存货 2,391.64 2,618.77 2,422.84 3,107.56 2,986.63 销售费用 1,378.05 1,305.75 1,421.16 1,546.51 1,680.08 其他 6,144.94 6,223.85 6,121.50 6,288.25 6,382.23 管理费用 441.74 525.68 482.66 525.23 570.59 流动资产合计 26,973.59 30,774.42 34,494.87 39,256.68 44,649.85 研发费用 751.34 715.42 781.11 850.00 950.99 长期股权投资 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 财务费用 (732.18) (585.13) (708.89) (831.80) (972.14) 固定资产 4,206.78 4,609.12 4,168.84 3,489.32 2,782.42 资产/信用减值损失 (19.14) (3.94) (8.42) (10.50) (7.62) 在建工程 1,179.88 1,460.11 1,162.08 1,089.66 1,031.73 公允价值变动收益 121.26 212.85 109.00 100.00 100.00 无形资产 684.64 856.99 825.64 794.28 762.93 投资净收益 13.11 17.28 23.27 17.89 19.48 其他 1,014.28 722.87 913.13 877.82 836.12 其他 (375.83) (595.92) 0.00 0.00 0.00 非流动资产合计 7,085.59 7,649.10 7,069.69 6,251.08 5,413.20 营业利润 7,352.28 6,744.79 7,466.65 8,212.37 8,999.06 资产总计 34,059.18 38,423.52 41,564.55 45,507.76 50,063.05 营业外收入 13.39 10.30 13.19 12.29 11.93 短期借款 131.72 362.65 100.00 100.00 100.00 营业外支出 1.46 16.05 11.03 9.51 12.20 应付票据及应付账款 1,300.26 1,861.49 1,765.34 2,059.98 2,081.55 利润总额 7,364.21 6,739.04 7,468.81 8,215.15 8,998.79 其他 2,339.20 2,185.08 6,901.14 7,132.74 7,929.72 所得税 1,161.04 1,096.85 1,209.95 1,330.85 1,457.80 流动负债合计 3,771.18 4,409.21 8,766.48 9,292.72 10,111.27 净利润 6,203.17 5,642.19 6,258.87 6,884.29 7,540.98 长期借款 93.65 70.27 100.00 100.00 100.00 少数股东损益 5.45 15.56 17.26 18.99 20.80 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 6,197.72 5,626.63 6,241.60 6,865.31 7,520.19 其他 361.75 384.03 368.99 371.59 374.87 每股收益（元） 1.11 1.01 1.12 1.23 1.35 非流动负债合计 455.41 454.31 468.99 471.59 474.87 负债合计 7,174.70 9,390.54 9,235.47 9,764.31 10,586.15 少数股东权益 486.80 502.36 510.99 520.49 530.89 主要财务比率 2022 2023 2024E 2025E 2026E 股本 4,633.83 5,560.60 5,560.60 5,560.60 5,560.60 成长能力 资本公积 142.50 142.50 142.50 142.50 142.50 营业收入 2.42% -4.10% 9.18% 8.82% 8.64% 留存收益 21,621.34 23,077.52 26,198.32 29,630.98 33,391.07 营业利润 -5.99% -8.26% 10.70% 9.99% 9.58% 其他 0.00 (250.01) (83.34) (111.11) (148.15) 归属于母公司净利润 -7.09% -9.21% 10.93% 9.99% 9.54% 股东权益合计 26,884.48 29,032.98 32,329.08 35,743.45 39,476.90 获利能力 负债和股东权益总计 34,059.18 38,423.52 41,564.55 45,507.76 50,063.05 毛利率 35.68% 34.74% 35.54% 35.73% 35.86% 净利率 24.20% 22.91% 23.28% 23.53% 23.72% ROE 23.48% 19.72% 19.62% 19.49% 19.31% ROIC -234.31% 255.14% 389.37% -153084.97% -2222.92% 现金流量表(百万元) 2022 2023 202