增收未增利，持续推进新产能落地

证券研究报告|公司点评悦安新材(688786.SH) 2024年08月30日 买入（维持） 投资要点 悦安新材（688786.SH）：增收未增利，持续推进新产能落地 所属行业：有色金属/金属新材料当前价格(元)：21.52 证券分析师 翟堃 资格编号：s0120523050002 邮箱：zhaikun＠tebon.com.cn康宇豪 资格编号：S0120524050001 邮箱：kangyh＠tebon.com.cn 研究助理 市场表现 悦安新材沪深300 23% 11% 0% -11% -23% -34% -46% -57% -69% 2023-082023-122024-04 沪深300对比1M2M3M 绝对涨幅(%)4.72-26.53-15.04 相对涨幅(%)6.76-22.48-6.96 资料来源：德邦研究所，聚源数据 相关研究 1.《悦安新材（688786.SH）：三季度业绩短期承压，四季度新项目投产有望贡献利润增量》，2023.10.30 事件：公司披露2024年中报，营收有所增长，利润小幅下滑。公司2024年上半年营业收入2.05亿元，同比+14.06%；归母净利润3668.90万元，同比-3.25%；扣非归母净利润3345.36万元，同比-0.3%。 精密件下游及磁性材料下游带动公司产品收入增长。公司2024年上半年营收增长主要系羰基铁粉、软磁粉、雾化合金粉、金属注射成型喂料均实现了一定的同比增长。在精密件类下游应用端，消费电子、汽车、五金、电动工具等领域使用金 属注射成型技术替代传统的锻造、铸造等工艺生产精密零部件，成本、效率、自动化程度等优势较为突出，带动公司相关产品收入增长；在磁性材料类下游应用端，用于消费电子、计算机及服务器显卡等领域的一体成型电感产品需求增加，同时随着智能座舱、辅助驾驶等车载功能逐步普及，在新能源汽车电子领域对一体成型电感形成增量需求,带动羰基铁粉、软磁粉系列产品收入增长。 公司积极推进“年产6000吨羰基铁粉系列项目”及“年产10万吨金属软磁微纳分体项目”的一期3000吨示范线项目。公司积极推进新质生产力落地，募投“年产6000吨羰基铁粉等系列产品项目”产能有序释放，关键工序不断优化升级，产 品质量稳步提升，产能释放基本覆盖市场对高品质产品不断增长的需求。宁夏悦安作为公司的全资子公司，积极推进“年产10万吨金属软磁微纳粉体项目”的一 期3000吨示范线项目；该项目依托自主研发创新工艺及宁东产业园区的区位优势，大幅降低原材料成本、增加副产品收入，预计在保持羰基铁粉产品高毛利率的前提下，推出性价比高的基础款产品，主要服务对象为对价格较为敏感的中端下游应用市场，突破原有产品主要供应高端客户的局面，打开新的市场空间。 盈利预测与估值。预计公司24-26年营收分别为4.94/6.33/9.01亿元，归母净利润分别为1.22/1.53/2.58亿元，对应PE21.16/16.83/10.01倍，维持“买入”评级。 风险提示：公司产能扩张不及预期；下游需求不及预期；公司成本大幅上升。 股票数据总股本(百万股)： 119.83 流通A股(百万股)： 119.83 52周内股价区间(元)： 19.33-46.46 总市值(百万元)： 2,578.81 总资产(百万元)： 868.50 每股净资产(元)： 5.74 资料来源：公司公告 主要财务数据及预测 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 428 368 494 633 901 (+/-)YOY(%) 6.1% -13.8% 34.1% 28.1% 42.3% 净利润(百万元) 99 80 122 153 258 (+/-)YOY(%) 11.4% -19.1% 52.6% 25.7% 68.1% 全面摊薄EPS(元) 0.82 0.67 1.02 1.28 2.15 毛利率(%) 34.1% 39.1% 39.2% 39.6% 44.0% 净资产收益率(%) 15.0% 11.4% 16.5% 17.2% 22.4% 资料来源：公司年报（2022-2023），德邦研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 财务报表分析和预测 主要财务指标 2023 2024E 2025E 2026E 利润表(百万元) 2023 2024E 2025E 2026E 每股指标(元) 营业总收入 368 494 633 901 每股收益 0.93 1.02 1.28 2.15 营业成本 225 300 383 505 每股净资产 8.19 6.16 7.43 9.58 毛利率% 39.1% 39.2% 39.6% 44.0% 每股经营现金流 0.63 1.50 1.18 1.49 营业税金及附加 3 3 4 6 每股股利 0.60 0.60 0.60 0.60 营业税金率% 0.7% 0.7% 0.7% 0.7% 价值评估(倍) 营业费用 10 8 14 18 P/E 47.78 21.16 16.83 10.01 营业费用率% 2.7% 1.7% 2.2% 1.9% P/B 5.42 3.50 2.89 2.25 管理费用 27 26 34 48 P/S 5.00 3.73 2.91 2.04 管理费用率% 7.3% 5.3% 5.3% 5.3% EV/EBITDA 35.43 15.74 12.28 7.23 研发费用 20 25 33 46 股息率% 1.4% 2.8% 2.8% 2.8% 研发费用率% 5.5% 5.0% 5.2% 5.1% 盈利能力指标(%) EBIT 84 140 177 295 毛利率 39.1% 39.2% 39.6% 44.0% 财务费用 -6 2 2 2 净利润率 21.4% 24.8% 24.3% 28.8% 财务费用率% -1.6% 0.5% 0.4% 0.3% 净资产收益率 11.4% 16.5% 17.2% 22.4% 资产减值损失 -5 0 0 0 资产回报率 9.1% 12.2% 13.9% 17.4% 投资收益 1 2 2 4 投资回报率 9.4% 14.9% 15.8% 20.8% 营业利润 91 141 177 297 盈利增长(%) 营业外收支 -0 0 0 0 营业收入增长率 -13.8% 34.1% 28.1% 42.3% 利润总额 90 141 177 297 EBIT增长率 -14.7% 66.4% 26.1% 67.0% EBITDA 104 155 193 313 净利润增长率 -19.1% 52.6% 25.7% 68.1% 所得税 12 18 23 38 偿债能力指标 有效所得税率% 12.9% 12.9% 12.9% 12.9% 资产负债率 18.9% 25.0% 18.2% 21.5% 少数股东损益 -1 1 1 2 流动比率 4.0 2.6 3.9 3.4 归属母公司所有者净利润 80 122 153 258 速动比率 2.9 1.9 3.4 2.6 现金比率 1.8 1.1 2.0 1.5 资产负债表(百万元) 2023 2024E 2025E 2026E 经营效率指标 货币资金 186 209 280 388 应收帐款周转天数 66.6 50.0 50.0 50.0 应收账款及应收票据 106 141 176 275 存货周转天数 157.5 132.5 80.0 80.0 存货 105 116 54 170 总资产周转率 0.4 0.5 0.6 0.6 其它流动资产 21 17 26 26 固定资产周转率 1.2 1.4 1.6 2.0 流动资产合计 418 483 535 860 长期股权投资 17 17 17 17 固定资产 296 351 404 457 在建工程 80 80 80 80 现金流量表(百万元) 2023 2024E 2025E 2026E 无形资产 26 26 26 26 净利润 80 122 153 258 非流动资产合计 457 513 566 618 少数股东损益 -1 1 1 2 资产总计 876 996 1,101 1,479 非现金支出 25 15 16 18 短期借款 1 1 1 1 非经营收益 -1 1 1 -1 应付票据及应付账款 32 110 52 160 营运资金变动 -49 41 -30 -98 预收账款 0 0 0 0 经营活动现金流 54 180 142 178 其它流动负债 70 76 84 95 资产 -131 -69 -69 -69 流动负债合计 103 186 137 256 投资 -11 0 0 0 长期借款 49 49 49 49 其他 2 2 2 4 其它长期负债 13 13 13 13 投资活动现金流 -141 -67 -67 -65 非流动负债合计 62 62 62 62 债权募资 20 0 -0 0 负债总计 166 249 200 318 股权募资 6 -34 0 0 实收资本 86 86 86 86 其他 -59 -55 -4 -4 普通股股东权益 701 738 891 1,148 融资活动现金流 -33 -89 -4 -4 少数股东权益 8 9 10 12 现金净流量 -119 23 70 109 负债和所有者权益合计 876 996 1,101 1,479 备注：表中计算估值指标的收盘价日期为2024年8月30日资料来源：公司年报（2022-2023），德邦研究所 信息披露 分析师与研究助理简介 翟堃，所长助理，能源开采&有色金属行业首席分析师，中国人民大学金融硕士，天津大学工学学士，8年证券研究经验，2022年上海证券报能源行业第二名，2021年新财富能源开采行业入围，2020年机构投资者（II）钢铁、煤炭和铁行业第二名，2019年机构投资者 （II）金属与采矿行业第三名。研究基础扎实，产业、政府资源丰富，擅长从库存周期角度把握周期节奏，深挖优质弹性标的。张崇欣，德邦证券有色行业首席分析师，中国矿业大学矿业工程硕士，采矿工程学士。有丰富的矿业工程技术工作经验。 分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人不保证该等信息的准确性或完整性。分析逻辑基于作者的职业理解，清晰准确地反映了作者的研究观点，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 投资评级说明 1.投资评级的比较和评级标准：以报告发布后的6个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后6个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期市场基准指数的涨跌幅； 类别 评级 说明 股票投资评级 买入 相对强于市场表现20%以上； 增持 相对强于市场表现5%~20%； 中性 相对市场表现在-5%~+5%之间波动； 减持 相对弱于市场表现5%以下。 2.市场基准指数的比较标准：A股市场以上证综指或深证成指为基准；香港市场以恒生指数为基准；美 行业投资评 优于大市 预期行业整体回报高于基准指数整体水平10%以上； 中性 预期行业整体回报介于基准指数整体水平-10%与10%之间； 国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。 级 弱于大市 预期行业整体回报低于基准指数整体水平10%以下。 法律声明 本报告仅供德邦证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 市场有风险，投资需谨慎。本报告所载的信息、材料及结论只提供特定客户作参考，不