支付辞退补偿金压制利润释放，经营现金流明显改善

证券研究报告|公司点评唯赛勃(688718.SH) 2024年08月31日 增持（维持） 所属行业：基础化工/塑料当前价格(元)：8.26 证券分析师 郭雪 资格编号：S0120522120001 联系人 邮箱：guoxue＠tebon.com.cn 刘正 邮箱：liuzheng3＠tebon.com.cn 唯赛勃（688718.SH）：支付辞退补偿金压制利润释放，经营现金流明显改善 投资要点 事件：公司发布2024年半年报，2024H1公司实现营业收入1.85亿元，同比-3.62%；归母净利润0.19亿元，同比-18.82%。其中24Q2，公司实现营业收入 1.08亿元，同比+6.09%；归母净利润0.16亿元，同比-1.59%。 11% 0% -11% -23% -34% -46% -57% -69% 唯赛勃沪深300 毛利率修复，支付辞退补偿金致使净利率承压。2024H1公司销售毛利率和销售净利率分别为35.92%和9.4%，较2023H1分别同比+4.93pct和-2.26pct，尽管2024上半年公司原材料的价格出现较大增长，但毛利率仍有所增加。净利率下滑主要 市场表现 由于管理费用大幅提高，2024H1公司销售费用、管理费用和财务费用较2023H1 均发生较大变动，分别为445.9万、2921.6万、-179.6万，分别同比+75.15%、 +30.8%、-33.93%，其中公司上海车间搬迁支付辞退补偿金导致管理费用出现较大增长。 2023-082023-122024-04 沪深300对比1M2M3M绝对涨幅(%)2.10-2.07-16.02相对涨幅(%)4.151.98-7.94 步 整 ， 逐 ， 资料来源：德邦研究所，聚源数据 相关研究 1.《唯赛勃（688718.SH）：营收稳增长，盐湖业务进展良好》，2024.5.32.《唯赛勃（688718.SZ）：Q3业绩体稳定，新增产能有望释放》2023.11.6 3.《唯赛勃（688718.SZ）：盈利能力步恢复，盐湖提锂打造新增长曲线》2023.9.7 经营现金流明显改善，回购90.66万股股票。2024H1，由于预收客户货款较多以及支付货款较少，公司经营活动产生的现金流量净额为795.1万元，同比增加618.40%。此外，公司于2月8日审议通过了《关于以集中竞价交易方式回购公 司股份方案的议案》，截至6月底，公司已以集中竞价方式累计回购公司股份90.66 万股，共计1028.8万元，彰显公司对未来发展的信心。 维持高比例研发投入，各项研发进展顺利。2024H1，公司研发投入达1485.1万元，占营业收入比例为8.05%，同比上升0.23pct。其中公司完成了高性能混合基质RO/NF制备关键技术及产业化的专家现场产能测试，对膜法提锂工艺、镍钴 锰萃取工艺，相关副产物的回收处理工艺等也都取得了进展，有助于公司继续保持在膜材料和复合材料产品的竞争优势。 投资建议与估值：参考公司中报，我们略微下调公司盈利预期，预计公司2024年 -2026年的收入分别为4.18亿元、4.75亿元、5.27亿元，营收增速分别达到8.9%、 13.6%、10.9%，归母净利润分别为0.47亿元、0.58亿元、0.64亿元，净利润增速分别达到1.7%、24.9%、10.2%，维持“增持”投资评级。 风险提示：市场竞争加剧风险、项目建设不及预期风险、原材料跨国供应风险等。 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 股票数据 主要财务数据及预测 总股本(百万股)： 173.75 2022 2023 2024E 2025E 2026E 流通A股(百万股)： 173.75营业收入(百万元) 308 384 418 475 527 52周内股价区间(元)： 7.60-17.40(+/-)YOY(%) -18.8% 24.7% 8.9% 13.6% 10.9% 总市值(百万元)： 1,435.21净利润(百万元) (+/-)YOY(%) 31-37.8% 4646.4% 471.7% 5824.9% 6410.2% 全面摊薄EPS(元) 0.18 0.26 0.27 0.34 0.37 毛利率(%) 30.9% 32.2% 31.2% 31.7% 31.7% 净资产收益率(%) 4.4% 6.0% 6.0% 7.1% 7.4% 总资产(百万元)：873.77 每股净资产(元)：4.44 资料来源：公司公告 资料来源：公司年报（2022-2023），德邦研究所备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 财务报表分析和预测 主要财务指标 2023 2024E 2025E 2026E 利润表(百万元) 2023 2024E 2025E 2026E 每股指标(元) 营业总收入 384 418 475 527 每股收益 0.26 0.27 0.34 0.37 营业成本 261 288 324 360 每股净资产 4.39 4.51 4.73 4.97 毛利率% 32.2% 31.2% 31.7% 31.7% 每股经营现金流 0.13 0.69 0.21 0.84 营业税金及附加 6 6 7 7 每股股利 0.12 0.09 0.12 0.13 营业税金率% 1.6% 1.3% 1.4% 1.4% 价值评估(倍) 营业费用 8 8 8 8 P/E 56.51 30.72 24.61 22.33 营业费用率% 2.1% 2.0% 1.6% 1.6% P/B 3.40 1.83 1.75 1.66 管理费用 44 47 54 58 P/S 3.74 3.41 3.00 2.71 管理费用率% 11.4% 11.2% 11.3% 11.0% EV/EBITDA 31.85 15.90 14.19 12.39 研发费用 27 29 33 36 股息率% 0.8% 1.1% 1.4% 1.6% 研发费用率% 7.1% 6.9% 6.9% 6.9% 盈利能力指标(%) EBIT 44 49 58 66 毛利率 32.2% 31.2% 31.7% 31.7% 财务费用 -3 -2 -3 -1 净利润率 11.7% 11.2% 12.2% 12.1% 财务费用率% -0.9% -0.4% -0.5% -0.2% 净资产收益率 6.0% 6.0% 7.1% 7.4% 资产减值损失 -1 0 0 0 资产回报率 5.3% 5.2% 6.1% 6.5% 投资收益 -0 -0 -0 -0 投资回报率 5.5% 6.0% 6.8% 7.3% 营业利润 47 50 61 67 盈利增长(%) 营业外收支 -0 -2 -1 -1 营业收入增长率 24.7% 8.9% 13.6% 10.9% 利润总额 47 48 60 66 EBIT增长率 63.7% 11.8% 19.9% 12.9% EBITDA 79 83 97 109 净利润增长率 46.4% 1.7% 24.9% 10.2% 所得税 2 2 2 2 偿债能力指标 有效所得税率% 3.6% 3.5% 3.5% 3.5% 资产负债率 12.3% 12.3% 13.5% 13.1% 少数股东损益 -1 0 -0 -1 流动比率 3.1 3.1 2.8 2.7 归属母公司所有者净利润 46 47 58 64 速动比率 1.8 1.8 1.9 1.3 现金比率 0.8 1.2 0.5 0.8 资产负债表(百万元) 2023 2024E 2025E 2026E 经营效率指标 货币资金 79 121 58 92 应收帐款周转天数 66.6 50.0 78.0 70.2 应收账款及应收票据 77 47 168 48 存货周转天数 125.8 110.0 80.0 90.0 存货 86 90 55 125 总资产周转率 0.4 0.5 0.5 0.5 其它流动资产 62 54 45 55 固定资产周转率 0.9 1.0 1.0 1.0 流动资产合计 305 311 325 321 长期股权投资 4 4 4 4 固定资产 411 438 486 537 在建工程 49 40 35 32 现金流量表(百万元) 2023 2024E 2025E 2026E 无形资产 65 63 61 59 净利润 46 47 58 64 非流动资产合计 568 585 626 674 少数股东损益 -1 0 -0 -1 资产总计 873 896 951 994 非现金支出 36 34 39 43 短期借款 0 1 3 6 非经营收益 -2 2 1 1 应付票据及应付账款 45 40 54 50 营运资金变动 -57 36 -61 38 预收账款 0 0 0 0 经营活动现金流 23 119 37 145 其它流动负债 53 58 61 63 资产 -49 -52 -81 -91 流动负债合计 97 100 118 119 投资 0 0 0 0 长期借款 0 0 0 0 其他 1 -0 -0 -0 其它长期负债 10 10 10 10 投资活动现金流 -48 -52 -81 -92 非流动负债合计 10 10 10 10 债权募资 -20 1 2 3 负债总计 108 110 128 130 股权募资 3 -10 0 0 实收资本 174 173 173 173 其他 3 -16 -20 -22 普通股股东权益 763 784 821 863 融资活动现金流 -13 -26 -18 -19 少数股东权益 2 2 2 1 现金净流量 -36 41 -63 34 负债和所有者权益合计 873 896 951 994 备注：表中计算估值指标的收盘价日期为8月30日资料来源：公司年报（2022-2023），德邦研究所 信息披露 分析师与研究助理简介 郭雪，北京大学环境工程/新加坡国立大学化学双硕士，北京交大环境工程学士，拥有5年环保产业经验，2020年12月加入安信证券，2021年新财富第三名核心成员。2022年3月加入德邦证券，负责环保及公用板块研究。 分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人不保证该等信息的准确性或完整性。分析逻辑基于作者的职业理解，清晰准确地反映了作者的研究观点，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 投资评级说明 1.投资评级的比较和评级标准：以报告发布后的6个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后6个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期市场基准指数的涨 类别 评级 说明 股票投资评级 买入 相对强于市场表现20%以上； 增持 相对强于市场表现5%~20%； 中性 相对市场表现在-5%~+5%之间波动； 减持 相对弱于市场表现5%以下。 跌幅； 优于大市 预期行业整体回报高于基准指数整体水平10%以上； 2.市场基准指数的比较标准：A股市场以上证综指或深证成指为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。 行业投资评级 中性 预期行业整体回报介于基准指数整体水平-10%与10%之间； 弱于大市 预期行业整体回报低于基准指数整体水平10%以下。 法律声明 本报告仅供德邦证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 市场有风险，投资需谨慎。本报告所载的信息、材料及结论只提供特定客户作参考，不构成投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。客户应考虑本报告中的