主动调整，稳重求进

泸州老窖(000568.SZ) 主动调整，稳重求进 食品饮料 2024年08月30日 推荐(维持) 股价:119.28元 主要数据 行业食品饮料 公司网址www.lzlj.com 大股东/持股泸州老窖集团有限责任公司/25.89%实际控制人泸州市国有资产监督管理委员会总股本(百万股)1,472 流通A股(百万股)1,467 流通B/H股(百万股)总市值(亿元) 1,756 流通A股市值(亿元) 1,750 每股净资产(元) 28.39 资产负债率(%)40.3 行情走势图 相关研究报告 【平安证券】泸州老窖（000568.SZ）*年报点评*23年圆满收官，超额完成目标*推荐20240428 【平安证券】泸州老窖（000568.SZ）*季报点评*增长势能不减，合同负债亮眼*推荐20231030 证券分析师 张晋溢 投资咨询资格编号 S1060521030001 ZHANGJINYI112@pingan.com.cn 王萌 投资咨询资格编号 S1060522030001 WANGMENG917@pingan.com.cn 王星云 投资咨询资格编号 S1060523100001 wangxingyun937@pingan.com.cn 事项： 泸州老窖发布2024年半年报，1H24实现营收169亿元，同比增长15.8%，归母净利80亿元，同比增长13.2%；2Q24实现营收77亿元，同比增长10.5%，归母净利35亿元，同比增长2.2%。 平安观点： 中高档产品稳定增长，低档产品结构优化。分产品看，1H24公司中高档酒/其他酒收入152/16亿元，同比分别+17%/+7%。1H24中高档酒销量2.13万吨，同比+26%，单价为71.5万元/吨，同比-7%，中高档酒结构略有下滑；其他酒销量2.67万吨，同比+0.6%，单价为6.1万元/吨，同比 +6%，低端产品结构持续优化。分渠道看，1H24传统渠道/新兴渠道收入分别为161/7亿元，同比分别+15%/+33%。 毛利率稳定，净利率受税金及附加影响有所波动。2Q24公司毛利率 88.8%，同比+0.2pct。2Q24税金及附加占营业收入比例为11.7%，同比 +2.2pct，我们认为与生产节奏有关。2Q24公司销售/管理/研发/财务费用率分别为11.8%/3.6%/0.6%/-0.8%，同比分别+0.7/-0.6/+0.04/+0.5pct，广告宣传费用有所增加。2Q24公司归母净利44.8%，同比-3.6pct。截至2Q24，公司合同负债23.4亿元，同比/环比+4.1/-1.9亿元。 粮仓市场基本盘稳健，持续推进全国化，维持“推荐”评级。考虑消费环境承压，我们下调2024-26年归母净利至151/171/191亿元（原值：163/196/232亿元）。公司国窖1573品牌基础深厚，腰部产品蓄力增长，高线光瓶持续培育，全价格带布局底牌充足。此外，公司四川、华北粮仓市场基础扎实，持续推进“东进南图中崛起”战略，深化全国化布局，长期发展可期。依然维持“推荐”评级。 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 25,124 30,233 34,774 39,017 43,114 YOY(%) 21.7 20.3 15.0 12.2 10.5 净利润(百万元) 10,365 13,246 15,117 17,132 19,070 YOY(%) 30.3 27.8 14.1 13.3 11.3 毛利率(%) 86.6 88.3 88.3 88.3 88.3 净利率(%) 41.3 43.8 43.5 43.9 44.2 ROE(%) 30.3 32.0 31.9 31.6 30.8 EPS(摊薄/元) 7.04 9.00 10.27 11.64 12.96 P/E(倍) 16.9 13.3 11.6 10.2 9.2 P/B(倍) 5.1 4.2 3.7 3.2 2.8 风险提示：1）宏观经济波动影响：白酒受宏观经济影响较大，如果宏观经济下行对行业需求有较大影响；2）消费复苏不及预期：宏观经济增速 公 司报 告 公 司半年报点评 证 券研究报 告 泸州老窖公司半年报点评 放缓下，国民收入和就业都受到一定影响，短期内居民消费能力及意愿复苏可能不及预期，从而影响白酒板块复苏。3）行业竞争加剧风险：竞争格局恶化会一定程度扰乱影响白酒行业定价，对行业造成不良影响。 会计年度2023A2024E2025E2026E 资产负债表 利润表 流动资产 45358 53056 59727 67202 现金 25952 32330 36646 41847 应收票据及应收账款 5956 7073 7936 8770 其他应收款 23 36 40 44 预付账款 202 230 258 286 存货 11622 11759 13194 14579 其他流动资产 1604 1628 1653 1676 非流动资产 17936 17226 16464 15705 长期投资 2708 2775 2842 2909 固定资产 8636 8894 9098 8442 无形资产 3398 3228 3058 2889 其他非流动资产 3193 2329 1466 1465 资产总计 63294 70282 76191 82907 流动负债 10071 13681 15350 16962 短期借款 0 0 0 0 应付票据及应付账款 2357 2946 3305 3652 其他流动负债 7714 10735 12045 13310 非流动负债 11692 8997 6354 3795 长期借款 11521 8827 6183 3625 其他非流动负债 171 171 171 171 负债合计 21763 22678 21704 20757 少数股东权益 140 167 196 230 股本 1472 1472 1472 1472 资本公积 5185 5185 5186 5188 留存收益 34734 40780 47632 55259 归属母公司股东权益 41391 47437 54290 61920 负债和股东权益 63294 70282 76191 82907 单位:百万元 泸州老窖公司半年报点评 会计年度2023A2024E2025E2026E 营业收入 30233 34774 39017 43114 营业成本 3537 4068 4565 5044 税金及附加 4133 4928 5529 6110 营业费用 3974 4571 5129 5668 管理费用 1139 1311 1471 1625 研发费用 226 260 292 322 财务费用 -371 -381 -671 -940 资产减值损失 0 0 0 0 信用减值损失 1 45 51 56 其他收益 54 48 48 48 公允价值变动收益 63 0 1 2 投资净收益 85 82 82 82 资产处置收益 45 21 21 21 营业利润 17842 20213 22905 25494 营业外收入 36 30 30 30 营业外支出 72 53 53 53 利润总额 17806 20191 22883 25471 所得税 4517 5048 5721 6368 净利润 13289 15143 17162 19103 少数股东损益 42 26 30 33 归属母公司净利润 13246 15117 17132 19070 EBITDA 18102.43 20586.72 23043.85 25364.21 EPS（元） 9.00 10.27 11.64 12.96 单位:百万元 会计年度2023A2024E2025E2026E 主要财务比率 会计年度2023A2024E2025E2026E 现金流量表 成长能力营业收入(%) 20.3 15.0 12.2 10.5 营业利润(%) 28.9 13.3 13.3 11.3 归属于母公司净利润(%) 27.8 14.1 13.3 11.3 获利能力毛利率(%) 88.3 88.3 88.3 88.3 净利率(%) 43.8 43.5 43.9 44.2 ROE(%) 32.0 31.9 31.6 30.8 ROIC(%) 58.7 54.9 68.4 75.0 偿债能力资产负债率(%) 34.4 32.3 28.5 25.0 净负债比率(%) -34.7 -49.4 -55.9 -61.5 流动比率 4.5 3.9 3.9 4.0 速动比率 3.3 3.0 3.0 3.1 营运能力总资产周转率 0.5 0.5 0.5 0.5 应收账款周转率 5.1 4.9 4.9 4.9 应付账款周转率 1.50 1.38 1.38 1.38 每股指标（元）每股收益(最新摊薄) 9.00 10.27 11.64 12.96 每股经营现金流(最新摊薄) 7.23 12.06 11.25 12.41 每股净资产(最新摊薄) 28.12 32.23 36.88 42.07 估值比率P/E 13.3 11.6 10.2 9.2 P/B 4.2 3.7 3.2 2.8 EV/EBITDA 13.80 7.41 6.33 5.45 单位:百万元 经营活动现金流 10639 17758 16566 18262 净利润 13289 15143 17162 19103 折旧摊销 668 777 832 832 财务费用 -371 -381 -671 -940 投资损失 -85 -82 -82 -82 营运资金变动 -3844 2290 -685 -662 其他经营现金流 982 11 10 9 投资活动现金流 -1268 4 3 2 资本支出 1531 0 3 6 长期投资 107 0 0 0 其他投资现金流 -2906 4 -0 -4 筹资活动现金流 -1218 -11385 -12253 -13062 短期借款 0 0 0 0 长期借款 5317 -2695 -2643 -2559 其他筹资现金流 -6535 -8690 -9609 -10503 现金净增加额 8154 6377 4316 5201 资料来源：同花顺iFinD，平安证券研究所 平安证券研究所投资评级: 股票投资评级: 强烈推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现20%以上）推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现10%至20%之间）中性（预计6个月内，股价表现相对市场表现在±10%之间） 回避（预计6个月内，股价表现弱于市场表现10%以上） 行业投资评级: 强于大市（预计6个月内，行业指数表现强于市场表现5%以上）中性（预计6个月内，行业指数表现相对市场表现在±5%之间）弱于大市（预计6个月内，行业指数表现弱于市场表现5%以上） 公司声明及风险提示: 负责撰写此报告的分析师（一人或多人）就本研究报告确认:本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格。 平安证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格。本公司研究报告是针对与公司签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本公司研究报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。未经书面授权刊载或者转发的，本公司将采取维权措施追究其侵权责任。 证券市场是一个风险无时不在的市场。您在进行证券交易时存在赢利的可能，也存在亏损的风险。请您务必对此有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 免责条款: 此报告旨为发给平安证券股份有限公司（以下简称“平安证券”）的特定客户及其他专业人士。未经平安证券事先书面明文批准，不得更改或以任何方式传送、复印或派发此报告的材料、内容及其复印本予任何其他人。 此报告所载资料的来源及观点的出处皆被平