业绩超预期，新品如期放量

方盛制药（603998.SH）/中药 公司盈利预测及估值指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 1792 1629 1899 2216 2564 增长率yoy% 14.4% -9.1% 16.6% 16.7% 15.7% 净利润（百万元） 286 187 258 314 390 增长率yoy% 308.1% -34.6% 38.1% 21.9% 24.2% 每股收益（元） 0.65 0.42 0.59 0.71 0.89 每股现金流量 0.69 0.20 0.48 0.32 1.62 净资产收益率 20.6% 12.8% 16.0% 17.0% 18.2% P/E 16.9 25.9 18.8 15.4 12.4 P/B 3.5 3.3 3.0 2.6 2.3 备注：数据截止2024/8/28 投资要点 事件：公司发布2024年半年报，报告期内实现营业收入9.10亿元，同比增长6. 44；实现归母净利润1.37亿元，同比增长28.23%；实现扣非归母净利润1.11亿元，同比增长26.54%。 Q2业绩超预期，规模效应下毛利率提升明显。单二季度，公司实现营收4.72亿 元、同比+12.77%；实现归母净利润6665万元、同比+55.26%、实现扣非净利润5681万元、同比+48.26%。上半年公司医药工业实现营收8.37亿元、同比+9.12%；毛利率为76.19%、同比+2.93pp；随着公司重点品种如期放量、规模效应下毛利率明显提升。 心脑血管表现超预期，新老品种齐放量。分业务板块看，1）心脑血管：上半年 实现营收2.38亿元、同比+37.57%，毛利率80.55%、同比+4.51pp；其中依折麦布表现亮眼，销售收入同比增长超110%。2）骨科：上半年实现营收1.93亿元、同比+3.62%，毛利率84.12%、同比-3.17pp；骨科核心品种藤黄健骨片上半年销量同比增长近5%，已累计覆盖等级医院近2300家、基层医院约5600家，集采后医院覆盖率再上台阶；骨科新品玄七健骨片上半年亦实现快速增长，营收超5000万元，同比增长超430%。3）呼吸：上半年实现营收1.46亿元、同比+12.09%，毛利率76.27%、同比+2.40pp；强力枇杷膏（蜜炼）营收同比增长约26%。4）儿科：上半年实现营收9407万元、同比-3.50%，毛利率70.04%、同比+7.89pp；小儿荆杏止咳颗粒上半年实现销售收入约4500万元，同比增长超150%，也带动儿科产品线毛利率的大幅提升。 盈利能力提升显著，研发投入持续加大。2024H1公司销售/管理/财务/研发费用 率分别为41.78%/6.88%/0.42%/6.74%，分别同比-0.31pp/-1.89pp/-0.07pp/+2.44pp，实现净利率15.03%、同比+2.56pp，盈利能力持续提升。公司加大创新中药的研发力度，上半年公司研发费用投入6135万元、同比+67%，中药创新药诺丽通颗粒目前已经完成长毒试验，我们预计有望于2024H2申报上市。 盈利预测和投资建议：根据中报我们对盈利预测略作调整，预计2024-2026年公 司实现营业收入18.99、22.16、25.64亿元（预测前值18.22、20.98、24.29亿元），同比增长16.6%、16.7%、15.7%，实现归母净利润2.58、3.14、3.90亿元（预测前值2.43、2.91、3.53亿元），同比增长38.1%、21.9%、24.2%。考虑到公司多个新老品种处于快速放量期，规模效应下经营杠杆有望释放，带来业绩的高成长性，维持“买入”评级。 风险提示事件：集采降价风险；核心产品销售不及预期风险；研发进度不及预期 风险；研报使用信息数据更新不及时的风险。 评级：买入(维持) 市场价格：10.99 分析师：祝嘉琦 执业证书编号：S0740519040001电话：021-20315150 Email：zhujq@zts.com.cn 分析师：孙宇瑶 执业证书编号：S0740522060002 Email：sunyy03@zts.com.cn 基本状况 总股本(百万股)439 流通股本(百万股)439 市价(元)10.99 市值(亿元)48 流通市值(亿元)48 业绩超预期，新品如期放量 证券研究报告/公司点评2024年08月28日 股价与行业-市场走势对比 50% 方盛制药 40% 30% 20% 10% 0% 10% 20% 沪深300 2023-08 2023-09 2023-10 023-10 -11 - - -30% 相关报告 请务必阅读正文之后的重要声明部分 图表1：方盛制药财务预测模型 来源：中泰证券研究所 评级 说明 股票评级 买入 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在15%以上 增持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间 持有 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在-10%~+5%之间 减持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数跌幅在10%以上 行业评级 增持 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间 减持 预期未来6~12个月内对同期基准指数跌幅在10%以上 备注：评级标准为报告发布日后的6~12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准（另有说明的除外）。 投资评级说明： 重要声明： 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 本报告版权归“中泰证券股份有限公司”所有。事先未经本公司书面授权，任何机构和个人，不得对本报告进行任何形式的翻版、发布、复制、转载、刊登、篡改，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。