子公司壳木游戏净利率大幅提升

神州泰岳（300002.SZ）/传媒 公司盈利预测及估值指标2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元）4,806 5,962 6,651 7,347 7,888 增长率yoy%11% 24% 12% 10% 7% 净利润（百万元）542 887 1,183 1,284 1,488 增长率yoy%41% 64% 33% 9% 16% 每股收益（元）0.28 0.45 0.60 0.65 0.76 每股现金流量0.53 0.55 0.54 0.64 0.74 净资产收益率11% 15% 17% 16% 16% P/E31 19 14 13 11 P/B3.5 2.9 2.5 2.1 1.8 备注：股价取自2024年08月28日收盘 投资要点 事件：神州泰岳近期发布2024年中报 2024年上半年实现总营收30.53亿，同比增长15.04%，归母净利润6.31亿，同比增长56.18%，扣非后归母净利润为6.18亿，同比增长61.6%。经营性净现金流为5.9亿，同比增长48.97%。子公司壳木游戏2024上半年净利率大增。2024上半年公司游戏业务收入为24.26亿，同比增长12.03%，毛利率为72.86%，收入上涨主要是核心产品《AgeofOrigins》增长所致。《AgeofOrigins》上半年收入为17.89亿，推广费用开支3.92亿，收入同比增长21.5%情况下，费用开支同比下降24.3%。收入增长费用下降，带动壳木游戏 上半年净利率达到33.9%，较去年同期增加8.6个百分点。 新品储备：《Dreamland》预计开发完成时间为2024年10月，累计开发支出超过3500万。非游戏业务收入高增但毛利率下降。2024上半年非游戏业务收入为6.27亿，同比增长34.5%，收入提升主要是云服务业务新客户收入增长所致，但整体毛利率由于低毛利的云业务影响，较去年同期下滑9.5个百分点。销售费用率大幅下降。2024上半年公司销售费用开支为5.5亿，销售费用率为18.02%，较去年同期下降8.43个百分点。盈利预测与估值：由于公司在严格控费情况下收入增速略有影响，但费用开支大幅下降带动盈利能力明显提升，我们适当下调收入预期，上调利润预期，预计公司2024~2026年收入分别为66.51亿（原69.04亿）、73.47亿（原80.49亿）、78.88亿（原8 9.42亿），同比增长12%、10%、7%，归母净利润分别为11.83亿（原10.57亿）、12.84亿（原12.32亿）、14.88亿（原15.37亿），同比增长为33%、9%、16%。当前市值对应2024~2026年PE为14x、13x、11x，维持“买入”评级。 风险提示：1）版号监管政策趋严；2）游戏上线时间不达预期；3）研报使用的信息数据更新不及时的风险。 评级：买入（维持） 市场价格：8.58 分析师：康雅雯 执业证书编号：S0740515080001 Email：kangyw@zts.com.cn 分析师：朱骎楠 执业证书编号：S0740523080003 Email：zhuqn01@zts.com.cn 基本状况 总股本(百万股)1,963 流通股本(百万股)1,821 市价(元)8.58 市值(百万元)16,839 流通市值(百万元)15,621 股价与行业-市场走势对比 神州泰岳 沪深300 10% 2023-08 2023-09 2023-10 2023-11 2023-12 2024-01 2024-02 2024-03 2024-04 2024-05 2024-06 2024-07 0% -10% -20% -30% 相关报告 【中泰传媒】神州泰岳（300002.SZ）年报与一季报点评：核心产品流水持续上扬，一季度业绩超预期 【中泰传媒】神州泰岳（300002.SZ）2023业绩快报点评：扣非净利率大幅提升，《旭日之城》流水创新高 【中泰传媒】神州泰岳（300002.SZ） Q3点评：核心产品延续增长态势 【中泰传媒】神州泰岳（300002.SZ）Q2点评：收入与净利率双升，游戏持续优异表现 子公司壳木游戏净利率大幅提升 证券研究报告/公司点评2024年08月28日 盈利预测表 资产负债表 利润表 单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 1,805.71 2,127.14 3,412.62 4,644.64 5,974.74 营业收入 4,806.01 5,962.24 6,651.34 7,346.78 7,888.18 应收票据及应收账款 657.06 824.17 979.45 1,012.75 1,066.49 营业成本 1,903.52 2,222.00 2,599.74 2,874.04 3,099.28 预付账款 12.08 8.41 27.90 7.86 28.95 营业税金及附加 15.48 16.98 18.94 19.69 20.10 存货 162.98 165.68 243.57 208.86 269.20 销售费用 1,255.53 1,470.15 1,097.47 1,359.15 1,419.87 其他 105.44 670.10 636.87 613.80 643.60 管理费用 778.18 917.22 1,130.73 1,175.48 1,262.11 流动资产合计 2,743.27 3,795.49 5,300.41 6,487.90 7,982.98 研发费用 303.44 329.67 419.03 455.50 489.07 长期股权投资 12.39 7.49 7.49 7.49 7.49 财务费用 (86.89) (72.26) (103.75) (78.23) (109.36) 固定资产 241.52 341.42 304.90 268.38 231.86 资产/信用减值损失 (76.56) (89.35) (80.00) (20.00) (10.00) 在建工程 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 公允价值变动收益 (8.00) (23.74) (36.97) (30.00) 32.32 无形资产 365.33 250.16 158.71 67.26 0.00 投资净收益 18.36 20.85 25.02 30.02 36.03 其他 2,447.83 2,400.66 2,418.69 2,437.82 2,458.10 其他 80.43 118.78 0.00 0.00 0.00 非流动资产合计 3,067.07 2,999.73 2,889.78 2,780.95 2,697.45 营业利润 622.52 1,051.92 1,397.23 1,521.17 1,765.46 资产总计 5,817.81 6,802.77 8,190.19 9,268.84 10,680.43 营业外收入 10.19 0.55 0.28 0.14 0.07 短期借款 50.05 20.02 160.00 100.00 50.00 营业外支出 3.43 1.04 0.62 0.37 0.22 应付票据及应付账款 397.39 385.53 530.48 501.22 597.64 利润总额 629.28 1,051.43 1,396.88 1,520.93 1,765.31 其他 334.05 405.34 617.61 642.72 669.40 所得税 96.95 171.12 223.50 243.35 282.45 流动负债合计 781.48 810.89 1,308.09 1,243.95 1,317.04 净利润 532.33 880.31 1,173.38 1,277.58 1,482.86 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 少数股东损益 (9.56) (6.87) (9.16) (5.96) (4.89) 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 541.89 887.18 1,182.54 1,283.54 1,487.74 其他 33.94 37.01 37.01 37.01 37.01 每股收益（元） 0.28 0.45 0.60 0.65 0.76 非流动负债合计 33.94 37.01 37.01 37.01 37.01 负债合计 968.07 1,016.01 1,345.09 1,280.95 1,354.05 主要财务比率 少数股东权益 14.71 22.32 14.08 8.72 4.32 2022 2023 2024E 2025E 2026E 股本 1,961.09 1,961.09 1,961.09 1,961.09 1,961.09 成长能力 资本公积 583.56 669.65 669.65 669.65 669.65 营业收入 11.40% 24.06% 11.56% 10.46% 7.37% 留存收益 2,387.37 3,214.17 4,278.45 5,433.64 6,772.61 营业利润 32.85% 68.98% 32.83% 8.87% 16.06% 其他 (96.98) (80.48) (78.18) (85.21) (81.29) 归属于母公司净利润 40.93% 63.72% 33.29% 8.54% 15.91% 股东权益合计 4,849.74 5,786.76 6,845.10 7,987.89 9,326.39 获利能力 负债和股东权益总计 5,817.81 6,802.77 8,190.19 9,268.84 10,680.43 毛利率 60.39% 62.73% 60.91% 60.88% 60.71% 净利率 11.28% 14.88% 17.78% 17.47% 18.86% ROE 11.21% 15.39% 17.31% 16.09% 15.96% 现金流量表 ROIC 17.60% 39.98% 50.93% 58.69% 72.19% 单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 偿债能力 净利润 532.33 880.31 1,182.54 1,283.54 1,487.74 资产负债率 16.64% 14.94% 16.42% 13.82% 12.68% 折旧摊销 154.33 144.35 127.97 127.97 103.78 净负债率 -36.10% -36.17% -47.32% -56.72% -63.38% 财务费用 8.21 (15.74) (103.75) (78.23) (109.36) 流动比率 2.94 3.88 4.05 5.22 6.06 投资损失 (18.95) (20.85) (25.02) (30.02) (36.03) 速动比率 2.77 3.72 3.87 5.05 5.86 营运资金变动 243.19 (82.80) (77.77) (8.74) (29.84) 营运能力 其它 125.78 173.11 (46.13) (35.96) 27.44 应收账款周转率 6.81 8.05 7.38 7.38 7.59 经营活动现金流 1,044.90 1,078.38 1,057.84 1,258.55 1,443.73 存货周转率 30.25 36.28 32.51 32.48 33.00 资本支出 (146.82) 107.97 0.00 0.00 0.00 总资产周转率 0.87 0.94 0.89 0.84 0.79 长期投资 (25.94) (4.90) 0.00 0.00 0.00 每股指标（元） 其他 250.86 (827.01) 98.96 90.02 (28.62)