油市看涨情绪偏弱，宏观预期仍待改善

油市看涨情绪偏弱，宏观预期仍待改善 月度报告2024年8月30日 期货（期权）研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 报告摘要： 观点总结：我们认为9月原油整体区间运行，上下方空间或有限，预计布油运行区间为75-88美元。油价的下方支撑或来自于当前偏低的库存，以及对美联储降息后的再通胀预期，布油两度测试75美元支撑有效，不过当前油市看涨情绪偏弱，油价反弹较为依赖地缘升温或宏观经济预期的改善，我们认为油价上方也难突破前高88美元，主要理由是：一、宏观上经济仍有衰退担忧，且当前市场对于25个基点的降息计价已较为充分；二、美国需求旺季将要过去且国内需求持续萎靡，原油需求支撑减弱；三、OPEC+产量在四季度存在回升预期。整体来看，市场预期的改善需要看到经济金融数据的切实好转，否则油价的反弹空间和时间或均较为有限，关注8月中美PMI数据及美国就业数据。 策略建议：暂时观望。 风险提示：上行风险：1、宏观经济复苏超预期；2、美联储降息超预期；3、地缘局势激化；下行风险：1、宏观经济复苏不及预期；2、美联储降息不及预期；3、需求恢复不及预期。 分析师：詹建平 从业资格证号：F0259856投资咨询证号：Z0002423研究所 能化研究室 Tel：010-82295516 Email：zhanjianping@swhysc.com 相关研究 《宏源原油年报1215：蓄势，待发》 《宏源原油月报0202：回调仍有布局多单价值》 《宏源原油月报0301：3月多头注意防守》 《宏源原油二季度报告0403：谨慎中乐观》 《宏源原油月报0430：回调仍未结束》 《宏源原油月报0607：反转尚未到来，等待宏观与需求修复》 《宏源原油半年报：看多下半年油市》 目录 一、行情回顾5 1、盘面价格5 2、基金持仓6 二、宏观7 1、衰退预期来回摆动7 2、工业品库存同比低位，中美有望共振补库7 3、美联储释放鸽派讯号，市场定价9月降息8 三、供给9 1、OPEC：四季度逐步退出资源减产，利比亚产量受冲突短期下降9 2、美国：日产维持高位，年内增产预期有限10 四、需求12 1、美国：需求表现尚可，临近旺季尾声12 2、中国：国内需求修复速度仍然偏慢14 五、库存16 1、美国：旺季去库速率较佳，原油库存降至低位16 2、OECD:7月原油需求下滑，OECD小幅去库18 七、9月行情展望19 图表 图表1：内外盘原油期货价格（美元/桶，元/桶）5 图表2：BRENT-WTI价差（美元/桶）5 图表3：SC-Brent(美元/桶）5 图表4：SC-WTI(美元/桶）5 图表5：Brent近远月价差(美元/桶）6 图表6：WTI近远月价差(美元/桶）6 图表7：原油基金净多持仓（单位：手）6 图表8：成品油基金净多持仓（单位：手）6 图表9：美国失业率及新增非农就业人数（%，千人）7 图表10：主要经济体制造业PMI7 图表14：中美工业品库存同比及WTI原油价格（%，美元/桶）8 图表15：欧美核心CPI（%）8 图表16：中国社融规模及M2同比（%）8 图表17：OPEC产量（万桶/日）9 图表18：沙特产量（万桶/日）9 图表19：伊朗产量（万桶/日）9 图表20：伊拉克产量（万桶/日）9 图表21：阿联酋产量（万桶/日）10 图表22：利比亚产量（万桶/日）10 图表23：美国原油产量（万桶/日）10 图表24：美国原油出口量（万桶/日）10 图表25：美国页岩油产量与库存井数量（万桶/日，口）11 图表26：美国活跃原油钻机数（座）11 图表27：美国区域油井数量（口）11 图表28：美国石油产品需求量（万桶/日）12 图表29：美国汽油需求量（万桶/日）12 图表30：美国馏分油需求量（万桶/日）12 图表31：美国航煤油需求量（万桶/日）12 图表32：NYMEX汽油裂解价差(美元/桶)13 图表33：美国炼厂利润估算(美元/桶)13 图表34：炼油厂产能利用率(%)13 图表35：炼油厂原油加工量（万桶/日）13 图表36：中国原油加工量（万吨）14 图表37：中国成品油月度产量（万吨）14 图表38：中国原油当月进口数量（万吨）14 图表39：中国成品油当月进口数量（万吨）14 图表40：山东地炼柴油(0#)-布油裂差(美元/桶)15 图表41：山东炼厂毛利测算(美元/桶)15 图表42：主营炼厂开工率（%）15 图表43：山东地炼开工率（%）15 图表44：美国原油库存（除SPR）（万桶）16 图表45：美国SPR原油库存（万桶）16 图表46：库欣地区周度原油库存（百万桶）16 图表47：美国汽油库存（万桶）17 图表48：美国馏分油库存（万桶）17 图表49：美国航煤油库存（万桶）17 图表50：全球原油供需（万桶/日）18 图表51：OECD原油库存（百万桶）18 一、行情回顾 1、盘面价格 8月油价整体回落，日间波动幅度较大：8月1日-6日，受美国失业率数据大幅上升影响，市场对于经济衰退担忧再起，叠加日元套息交易平仓加剧市场情绪波动，油价大幅下跌；8月7日-12日，地缘局势升温加上衰退预期放缓，油价超跌后反弹；8月13日-21日，地缘降温，国内需求持续疲软，三大机构下调远期原油需求预测，油价再度探底；8月23日-30日，美联储释放政策转向讯号，提振市场情绪，加上利比亚与伊拉克减产消息，油价再度修复，不过受制于对未来需求的担忧，油价反弹高度有限，随后陷入盘整。 图表1：内外盘原油期货价格（美元/桶，元/桶）图表2：BRENT-WTI价差（美元/桶） 资料来源：WIND，宏源期货研究所资料来源：WIND，宏源期货研究所 图表3：SC-Brent(美元/桶）图表4：SC-WTI(美元/桶） 资料来源：WIND，宏源期货研究所资料来源：WIND，宏源期货研究所 图表5：Brent近远月价差(美元/桶）图表6：WTI近远月价差(美元/桶） 资料来源：WIND，宏源期货研究所资料来源：WIND，宏源期货研究所 2、基金持仓 资金方面看涨情绪较弱，基金净多持仓降至低点，截至8月20日当周，相较于7月23日， Brent基金净多持仓减少91,357手至52,403手，WTI基金净多持仓减少55,128手至169,913手； 成品油方面，汽油净多持仓减少5,381手，柴油净多持仓减少53,425手，取暖油净多持仓减少9,834 手。 图表7：原油基金净多持仓（单位：手）图表8：成品油基金净多持仓（单位：手） 资料来源：WIND，宏源期货研究所资料来源：WIND，宏源期货研究所 二、宏观 1、衰退预期来回摆动 8月初宏观情绪极度悲观，美国失业率数据上升触及萨姆法则，市场对于经济衰退的担忧达到高点，日元套息交易的平仓更是加剧市场情绪波动，8月第一周油价大幅下跌，布油主力向下触及75美元。后续得益于其他经济数据的好转，如服务业PMI、初请失业金人数等，衰退预期得到一 定修正。整体8月的宏观情绪在经济衰退与预期修正之间来回摆动，商品看涨情绪偏低。鉴于当前主要经济体PMI数据均处于荣枯线以下，工业生产活动较为萎靡，8月份的金融经济数据或难有较大改善，弱现实仍将使情绪磨底，关注9月国内能否出台宏观调节政策以刺激市场交易强预期。 图表9：美国失业率及新增非农就业人数（%，千人）图表10：主要经济体制造业PMI 资料来源：WIND，宏源期货研究所资料来源：WIND，宏源期货研究所 2、工业品库存同比低位，中美有望共振补库 当前中美工业品库存均处于同比低位，在经济逐步复苏的条件下，中美有望进入补库周期，从往年历史数据来看，中美共振补库期间油价表现均较为良好：1、2002年5月-2004年12月，期间WTI原油价格涨幅约为71.67%；2、2009年9月-2011年5月，期间WTI原油价格涨幅约为45.45%；3、2016年4月-2018年10月，期间WTI原油价格涨幅约为42.23%；4、2020年10月-2022年4月，期间WTI原油价格涨幅约为192.51%。 最近一次补库周期油价涨幅远超前三次的原因主要是疫情后的经济复苏叠加俄乌冲突影响。从前四轮补库周期数据看，每轮补库周期持续1年半至2年半左右，按此推算，若今年下半年开 启补库周期，最短也有望持续至2025年底。 图表11：中美工业品库存同比及WTI原油价格（%，美元/桶） 资料来源：wind，宏源期货研究所 3、美联储释放鸽派讯号，市场定价9月降息 8月23日全球央行年会，美联储主席鲍威尔讲话释放鸽派讯号，刺激市场降息预期，美元指 数走弱，大宗商品在讲话后集体反弹。当前市场对于9月降息已有较为充分的定价，因此若只是 25个基点的降息或难成为利好。 国内方面，7月社融规模同比为8.20%，M2同比增长为6.30%，处于相对低位，国内需求仍待改善。7月30日政治局会议也指出“国内有效需求不足，经济运行出现分化”，会议也同时定调宏观政策要“持续用力、更加给力”，下半年国内宏观主要关注新质生产力发展与宏观政策的逆周期调节能否形成共振，有效刺激需求。 图表12：欧美核心CPI（%）图表13：中国社融规模及M2同比（%） 资料来源：WIND，宏源期货研究所资料来源：WIND，宏源期货研究所 三、供给 1、OPEC：四季度逐步退出资源减产，利比亚产量受冲突短期下降 在月初的OPEC+会议上，与会代表表示将坚持下季度开始逐步解放产量的初步计划，目前OPEC+减产总量约为586万桶/日，其中220万桶/日自愿减产（2023年11月宣布）至2024年9 月底，该部分减产将在2024年10月至2025年9月期间逐步取消，剩余的366万桶（2022年10 月减产的200万桶+2023年4月减产的166万桶/日）延长至2025年底。8月26日，利比亚东部政府称将停止所有石油生产和出口，根据OPEC最新数据，7月利比亚原油日产量为117.5万桶/日，截至28日，利比亚石油产量降至不足60万桶/日。 2024年7月，OPEC产量为2,674.6万桶/日，环比+18.4万桶/日，同比-61.2万桶/日。沙特/伊拉克/伊朗/阿联酋产量分别为901.5/425.1/327.1/295.2万桶/日，环比变化分别为 +9.7/+5.7/+2.1/+1.6万桶/日，同比变化分别为-3.5/-2/+39.9/+5.6万桶/日。。 图表14：OPEC产量（万桶/日）图表15：沙特产量（万桶/日） 资料来源：WIND，宏源期货研究所资料来源：WIND，宏源期货研究所 图表16：伊朗产量（万桶/日）图表17：伊拉克产量（万桶/日） 资料来源：WIND，宏源期货研究所资料来源：WIND，宏源期货研究所 图表18：阿联酋产量（万桶/日）图表19：利比亚产量（万桶/日） 资料来源：WIND，宏源期货研究所资料来源：WIND，宏源期货研究所 2、美国：日产维持高位，年内增产预期有限 据EIA数据，截至2024年8月23日当周，美国原油周度产量为1,330万桶/日，环比-10万桶 /日，近四周平均周度产量为1,335万桶/日。美原油出口数量近期有小幅下滑，当周美原油出口数量为367.1万桶/日，环比-37.4万桶/日，同比-85.7万桶/日。 图表20：美国原油产量（万桶/日）图表21：美国原油出口量（万桶/日） 资料来源：EIA，宏源期货研究所资料来源：EIA，宏源期货研究所 在此前报告中我们提到过对于今年美国原油产量的看法，我们认为今年美原油增产预期有限，主要理由是美油井数量的下滑特别是库存井数量已降至低点，2020年7月以来美页岩油产量的增加主要来源于对库存井数量的消耗，2020年7月美页岩油主产区库存井数量为8,850口，2024年4月一路下降至4,510口，降幅约49%。 图表22：美国页岩油产量与库存井数量（万桶/日，口） 资料来源：wind，宏源期货研究所 2024年恐难以复刻消耗库存井数量——增加页岩油产量这一路径，一是库存井数量已降