油市看涨情绪偏弱，宏观预期仍待改善

核心观点

• 9月原油整体区间运行，预计布油运行区间为75-88美元。
• 油价下方支撑来自当前偏低的库存和对美联储降息后的再通胀预期。
• 油价反弹依赖地缘升温或宏观经济预期改善，上方难突破前高88美元。
• 主要理由：宏观经济仍有衰退担忧，市场对25基点降息计价充分；美国需求旺季将过，国内需求持续萎靡；OPEC+产量四季度存在回升预期。

宏观经济

• 8月宏观情绪来回摆动，经济衰退与预期修正间波动，商品看涨情绪偏低。
• 中美工业品库存同比低位，有望共振补库，历史上补库周期油价表现良好。
• 美联储释放鸽派信号，市场定价9月降息，国内需求仍待改善，关注宏观政策逆周期调节效果。

供给

• OPEC+坚持下季度逐步退出减产，减产总量约586万桶/日，利比亚产量受冲突下降。
• 美国原油产量维持高位，年内增产预期有限，主要因库存井数量降至低点，新钻数量下降。

需求

• 美国：8月成品油需求表现尚可，但旺季临近尾声，需求支撑将减弱。
• 中国：国内需求修复速度偏慢，原油加工量、成品油产量和进口全面下滑，炼厂开工率回升速度慢。

库存

• 美国：原油库存降至低位，旺季去库速率较佳，SPR库存平缓补库。
• OECD：7月原油需求下滑，库存小幅去库。

9月行情展望

• 预计布油运行区间75-88美元，关注8月中美PMI数据及美国就业数据。
• 策略建议：暂时观望。
• 风险提示：上行风险包括宏观经济复苏超预期、美联储降息超预期、地缘局势激化；下行风险包括宏观经济复苏不及预期、美联储降息不及预期、需求恢复不及预期。