汽车检测认证业务持续开拓，无人装备领域布局进一步深化

2024年08月30日 公司研究●证券研究报告 中机认检（301508.SZ） 公司快报 汽车检测认证业务持续开拓，无人装备领域布局进一步深化投资要点事件内容：8月27日盘后，公司披露2024年度中期报告，2024H1公司实现营业收入3.82亿元，同比增长4.51%；实现归母净利润0.68亿元，同比下降11.00%；实现扣非后归母净利润0.62亿元，同比下降12.20%。24H1收入增速略有下降，或因下游货车需求增长放缓；本期归母净利润下滑主要受募投项目折旧增加影响。1）公司24H1营业收入为3.82亿元，同比增长4.51%，增速低于上年同期，或因公司整车类检测对象主要集中于厢式运输车、自卸汽车等货运车辆，而24H1国内货车销量同比增长4.4%，较上年同期增速14.8%有所放缓。2）24H1归母净利润同比下降11.00%，24H1毛利率为42.63%、较上年同期减少6.47pct，主要受募投项目认证检测公共服务平台在2023年底转固、本年度固定资产折旧摊销同比有较大增加的影响；2024H1公司固定资产新增折旧3808.20万元，较上年同期增长185.67%。Q2单季收入增速较Q1略有下滑，或受下游货车需求环比增长放缓的影响；Q2单季毛利率增速较Q1有所下滑，但Q2单季毛利率绝对值较Q1呈现改善。1）Q2单季公司实现营业收入2.13亿元，同比-1.64%，增速较Q1有所放缓，或因下游货车增长环比放缓的影响；Q2国内货车销量同比-0.58%，增速低于Q1的9.70%，公司汽车检测业务或有所承压。2）公司Q2单季毛利率为44.62%，相较上年同期减少8.29pct、下降幅度较Q1有所增加，主要因上年Q2公司承接了单价较高的工程机械及特种设备类检测订单、导致当期毛利率较高。3）比较Q2与Q1毛利率来看，Q2单季毛利率较Q1提升4.5pct，我们推断或因随收入规模增大、折旧摊销对毛利率的影响程度有所下降；公司24H1新增固定资产折旧摊销3,808.20万元，剔除摊销至各项费用中的折旧后，摊销至成本端的折旧费用对Q1的毛利率影响为9.3pct、对Q2的毛利率影响则缩减至7.3pct。德州基地项目已基本建设完毕，夯实公司新能源汽车及智能网联汽车业务的发展基础。公司募投项目德州认证检测公共服务平台在2023年末全额转固，依托该项目对应建设的新能源三电及零部件实验室、车联网信息安全等实验室，公司获取了新能源汽车及智能网联汽车信息安全相关资质、检测认证能力实现较好延伸。以此为基础，公司积极开拓新能源汽车及智能网联汽车业务，报告期内取得较好进展；新能源汽车方面，公司客户合作取得进一步突破，上半年新增北汽新能源、北汽股份、赛力斯汽车、理想汽车等客户；智能网联汽车方面，上半年公司已为包括北京汽车、上汽集团、阿波罗、联合电子、吉利汽车、小米汽车、滴滴等多个企业提供了安全测试及出口法规认证咨询服务，其中，公司为百度旗下阿波罗智能技术公司提供了整车及零部件性能测试验证服务。伴随年内《关于开展智能网联汽车“车路云一体化”应用试点工作的通知》政策及相关应用试点城市名单陆续发布，智能网联汽车“车路云一体化”发展有望加速；同时，以旧换新有望支撑下半年新能源汽车行业稳健增长，相关领域下游需求预期向好。 机械|仪器仪表Ⅲ 投资评级增持-A(首次)股价(2024-08-29)30.18元交易数据总市值（百万元）6,823.25流通市值（百万元）1,364.65总股本（百万股）226.09流通股本（百万股）45.2212个月价格区间44.02/27.78一年股价表现 资料来源：聚源 升幅%1M3M12M相对收益-9.57-8.2194.95绝对收益-12.9-17.581.43 分析师李蕙SAC执业证书编号：S0910519100001lihui1@huajinsc.cn报告联系人曾晓婷zengxiaoting@huajinsc.cn 相关报告中机认检：中机认检-华金证券-新股-中机认检-新股专题覆盖报告（中机认检）-2023年208期-总第405期2023.11.12 公司拟新建智能应急装备检测产业园，进一步深化在无人装备检测领域的布局。公司于今年7月召开股东大会，审议通过智能应急装备检测产业园项目建设相关议案。公司拟使用5.8亿元投资建设智能应急装备检测产业园，该项目聚焦以无人车、无人机、军用车辆及方舱为代表的军工装备、应急救援装备、以及软件与芯片领域的检验检测，建设内容包括智能与无人装备实验室、战场极限环境综合模拟实验室、应急救援装备实验室等，建设地址位于北京市延庆区内（延庆区已被列入中国民用航空局划定的首批民用无人驾驶航空试验基地（试验区）名单中），预计该项目的实施将强化公司在军民领域无人装备的检验检测服务能力。 投资建议：公司24H1业绩基本符合预期。展望下半年，以旧换新政策背景下，商用车及乘用车预计将保持稳定增长态势，公司汽车检测认证业务有望保持稳健向好；同时，公司持续加码新能源汽车、智能网联汽车及无人装备检测领域的业务布局，有望为公司未来发展提供更多增长点。我们预计2024-2026年营业总收入分别为8.37亿元、9.71亿元、12.25亿元，同比增速分别为11.1%、15.9%、26.2%；对应归母净利润分别为1.46亿元、1.72亿元、2.40亿元，同比增速分别为4.7%、18.0%、39.3%；对应EPS分别为0.65元、0.76元、1.06元，对应PE分别为46.8x、39.6x、28.5x（以8月29日收盘价计算）；首次覆盖，给予“增持-A”建议。 风险提示：下游需求增长不及预期的风险、相关业务开拓不及预期的风险、毛利率波动风险、项目建设不及预期的风险等风险。 财务数据与估值会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 638 754 837 971 1,225 YoY(%) 19.1 18.2 11.1 15.9 26.2 归母净利润(百万元) 117 139 146 172 240 YoY(%) 14.9 18.9 4.7 18.0 39.3 毛利率(%) 42.7 45.0 43.4 43.8 44.6 EPS(摊薄/元) 0.52 0.62 0.65 0.76 1.06 ROE(%) 13.2 7.6 7.7 8.4 10.6 P/E(倍) 58.2 48.9 46.8 39.6 28.5 P/B(倍) 7.8 3.6 3.5 3.3 3.0 净利率(%) 18.4 18.5 17.4 17.7 19.6 数据来源：聚源、华金证券研究所 一、盈利预测核心假设 1、检测业务：伴随公司新能源汽车业务能力逐步强化及客户持续开拓，叠加下游新能源汽车产业稳步发展，公司新能源汽车检测业务有望实现较好发展；同时，公司持续深化在无人装备检测领域的布局，有望抓住低空经济产业快速发展的良好机遇。我们预计检测业务2024-2026年对应收入分别为5.29亿元、6.20亿元、8.15亿元，同比增速分别为11.89%、17.25%、31.43%；对应毛利率分别为51.00%、51.30%、51.50%。 2、认证业务：子公司中汽认证作为我国首批取得国家主管部门授权开展汽车产品认证的认证机构之一，具备较好的品牌公信力及业务资质优势；随着下游汽车行业稳步增长，公司产品认证业务或保持稳健。同时，考虑到2021年公司部分重要客户体系认证证书到期，而体系认证证 书有效期通常为3年，预计2024年起公司认证业务或迎来稳健增长。我们预计认证业务 2024-2026年对应收入分别为2.28亿元、2.60亿元、3.08亿元，同比增速分别为9.58%、14.10%、 18.38%；对应毛利率分别为36.53%、36.41%、36.37%。 3、汽车设计：公司汽车设计业务主要通过下属子公司中机博也开展，预计随着下游汽车行业发展，该业务板块或稳步增长。预计汽车设计2024-2026年对应收入分别为0.51亿元、0.61亿元、0.73亿元，同比增速分别为20.00%、20.00%、20.00%；对应毛利率分别为20.00%、20.00%、20.00%。 综上，预计2024-2026年对应营业总收入分别为8.37亿元、9.71亿元、12.25亿元，同比增速分别为11.08%、15.94%、26.25%；对应毛利率分别为43.36%、43.76%、44.56%。 表1：收入成本拆分 业务收入（百万 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 元） 营业总收入 535.66 637.71 753.72 837.22 970.68 1225.45 yoy 24.69% 19.05% 18.19% 11.08% 15.94% 26.25% 毛利率（%） 44.67 42.72 45.05 43.36 43.76 44.56 1、检测业务 317.89 379.73 472.52 528.68 619.88 814.69 yoy 8.92% 19.45% 24.44% 11.89% 17.25% 31.43% 毛利率（%） 52.25 50.41 53.29 51.00 51.30 51.50 2、认证业务 153.58 174.5 207.92 227.84 259.96 307.75 yoy 20.85% 13.62% 19.15% 9.58% 14.10% 18.38% 毛利率（%） 39.02 38.56 37.04 36.53 36.41 36.37 3、汽车设计 36.04 51.73 42.25 50.70 60.84 73.01 yoy 43.53% -18.33% 20.00% 20.00% 20.00% 毛利率（%） 20.97 19.81 24.95 20.00 20.00 20.00 4、其他业务 28.15 31.76 31.03 30.00 30.00 30.00 yoy 163.82% 12.82% -2.30% -3.32% 0.00% 0.00% 毛利率（%） 20.21 10.97 0.62 0.00 0.00 0.00 资料来源：Wind、华金证券研究所 二、可比公司估值 公司主营业务为提供车辆及机械设备等产品的检测服务，以及产品及体系认证等技术服务，因此我们选取同样从事检测服务、且检测对象及试验类型与公司较为相近的中国汽研、华测检测、谱尼测试、国检集团、广电计量、信测标准、苏试试验作为中机认检的可比上市公司；中机认检的估值高于可比公司，但可比公司在下游细分领域上存在较大差异。考虑到下游新能源汽车行业及智能网联汽车产业快速发展带动需求向好，公司业绩有望迎来良好增长，带动整体估值提升。 表2：可比公司估值 股票代码 总市值 证券简称 （亿元） EPS（元） 2024E 2025E 2026E 对应PE 2024E 2025E 2026E 601965.SH中国汽研156.810.961.141.34161412 300012.SZ华测检测175.690.610.710.81171513 300887.SZ谱尼测试35.260.460.610.7514119 603060.SH国检集团59.490.350.400.45211916 002967.SZ广电计量76.640.520.660.83252016 300938.SZ信测标准29.211.251.531.87141210 300416.SZ苏试试验53.090.700.881.09151210 行业平均83.74---181412 301508.SZ中机认检68.230.650.761.06474028 资料来源：Wind，华金证券研究所（可比公司盈利预测采用Wind一致预期、中机认检盈利预测来自华金证券研究所；表中数据截至日期：2024年8月29日） 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元)利润表(百万元) 会计年度2022A2023A2024E2025