24H1服务器同比高增长，看好下半年消费电子旺季表现

华勤技术（603296.SH） 证券研究报告|公司动态点评 2024年08月29日 24H1服务器同比高增长，看好下半年消费电子旺季表现 财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 92,646 85,338 100,272 115,635 133,873 增长率yoy（%） 10.6 -7.9 17.5 15.3 15.8 归母净利润（百万元） 2,564 2,707 3,029 3,630 4,186 买入（维持评级） 股票信息 行业电子 增长率yoy（%） 35.4 5.6 11.9 19.9 15.3 2024年8月28日收盘价（元） 44.68 ROE（%） 20.1 12.7 13.0 13.6 13.7 总市值（百万元） 45,389.99 EPS最新摊薄（元） 2.52 2.66 2.98 3.57 4.12 流通市值（百万元） 10,882.22 P/E（倍） 17.7 16.8 15.0 12.5 10.8 总股本（百万股） 1,015.89 P/B（倍） 3.7 2.2 2.0 1.7 1.5 流通股本（百万股） 243.56 资料来源：公司财报，长城证券产业金融研究院 事件：公司发布2024年半年报，24H1公司实现营收393.97亿元，同比 -0.76%；实现归母净利润12.91亿元，同比+0.73%；实现扣非净利润10.20亿元，同比+5.75%。其中单季度Q2实现营收231.69亿元，同比+1.27%，环比+42.76%；实现归母净利润6.86亿元，同比-0.87%，环比+13.23%；实现扣非净利润4.90亿元，同比-17.53%，环比-7.49%。 24H1业绩符合预期，新业务高速增长：24H1公司营收同比基本持平，分产品看：智能终端/高性能计算/汽车电子及工业/AIoT产品营收 124/222/6.4/18.4亿元，营收占比33%/60%/1.73%/5%，其中服务器/汽车电子及工业/AIoT业务分别同比增长150%/102%/316%。24H1公司毛利率为11.74%，同比+0.06pct；净利率为3.24%，同比+0.08pct。24Q2毛利率为10.28%，同比-0.42pct，环比-3.54pct；净利率为2.95%，同比-0.04pct，环比-0.72pct。费用端：24H1销售/管理/研发/财务费用率为 近3月日均成交额（百万元）162.72 股价走势 华勤技术沪深300 21% 14% 8% 1% -5% -12% -19% -25% 2023-082023-122024-042024-08 作者 分析师邹兰兰 执业证书编号：S1070518060001 邮箱：zoulanlan@cgws.com 0.27%/2.64%/5.78%/-0.46%，同比-0.03/-0.05/+0.22/+0.26pct。 相关研究 看好旺季消费电子表现，智能硬件ODM龙头地位稳固：1）智能手机领域： 24H1公司智能手机出货量由于产品节奏和产品代际更新换代的周期同比小幅下滑，但公司始终保持较高市占率。目前AI技术主要被应用于高端旗舰智能手机的定位中，尚未下沉至手机ODM价格段。随着智能手机领域ODM渗透率持续提升且头部ODM厂商份额进一步集中，公司作为安卓客户中最为核心的ODM供应商，通过不断提升客户合作粘性，有望取得更多智能手机ODM订单，保持智能手机业务持续稳健增长。2）智能穿戴领域：上半年智能穿戴增速迅速，主要系智能穿戴产品和智能手机本身的软硬件协同设计和结合度愈发紧密，公司积累的研发核心技术得到客户高度认可，穿戴类产品队列持续拓展，带来客户和业务规模快速增长。公司对未来音频产品持续看好，预计全年智能手表和TWS耳机业务在销量规模上将高速增长。展望下半年，消费电子旺季需求有望逐季升温，公司智能终端业务有望显著增长。 把握AI等前沿市场新契机，数据业务步入强劲增长轨道：1）笔电业务：公司在个人电脑上实现了多个产品组合，笔记本电脑业务快速增长的同时，台 式机和AIO一体机等均有出货。同时，2024年上半年亦有多款AIPC量产出货。公司并购南昌春秋电子，会进一步加强华勤笔电业务的零部件研发和整 1、《盈利能力稳健增长，持续看好AI浪潮提振公司成长力道—华勤技术（603296.SH）》2024-07-15 2、《盈利能力稳健增长，持续看好AI浪潮提振公司成 长力道—华勤技术（603296.SH）公司动态点评》 2024-05-31 3、《23年盈利符合预期，看好AIPC提振公司成长力道 —华勤技术（603296.SH）公司动态点评》2024-02-01 机研发能力，提高整机开发效率及零部件的自供率，以进一步提升产品整体的竞争力和笔记本电脑的盈利空间。未来，随着AIPC渗透率提升，对金属、轻薄、散热材料及设计均会有更高的要求，此次整合还将进一步增强华勤整体AIPC的核心优势。2）数据业务：24H1公司服务器业务收入同比增长150%。在AI服务器领域，公司在规模和研发效率方面都保持领先，完成了AI全栈式布局；同时，向核心大客户大规模交付基于人工智能训练集群的定制化高性能网络交换机产品。在渠道市场和行业市场上积极覆盖国内外行业、渠道市场包括海外市场。目前AI通用自主化的产品整机已在全面出货并且高速增长。 维持“买入”评级：公司作为ODM领域的龙头公司，有望充分受益消费电子旺季需求增长。PC与服务器相关业务亦有望分别受益于AIPC换机周期和 操作系统升级、AI服务器需求火热而展现弹性，我们期待公司下半年消费电子业务旺季表现。预计公司2024-2026年归母净利润分别为30.29亿元、 36.30元、41.86亿元，EPS分别为2.98元、3.57元、4.12元，PE分别为 15X、13X、11X。 风险提示：行业周期波动影响，原材料价格波动风险，市场竞争风险，汇率波动影响。 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 31059 36134 50011 47156 64022 营业收入 92646 85338 100272 115635 133873 现金 7851 12756 14988 17285 20310 营业成本 83524 75669 90374 103728 119824 应收票据及应收账款 14357 14418 21622 18845 27824 营业税金及附加 213 294 231 285 352 其他应收款 502 359 652 514 836 销售费用 207 238 224 261 318 预付账款 224 42 271 90 328 管理费用 1965 2167 2106 2516 2991 存货 6211 4344 8262 6206 10508 研发费用 5047 4548 4802 5748 6873 其他流动资产 1913 4216 4216 4216 4216 财务费用 -328 -96 -122 -166 -424 非流动资产 12762 15376 15744 16091 16535 资产和信用减值损失 -112 -343 -168 -208 -240 长期股权投资 1233 1147 1112 1061 1009 其他收益 708 390 433 489 505 固定资产 5352 6656 6893 7094 7378 公允价值变动收益 331 275 353 388 337 无形资产 1176 1179 1342 1536 1675 投资净收益 -132 4 23 -18 -31 其他非流动资产 5001 6394 6397 6400 6473 资产处置收益 -9 -14 -7 -8 -10 资产总计 43821 51510 65756 63247 80557 营业利润 2804 2831 3290 3907 4501 流动负债 27178 28426 40608 34878 48473 营业外收入 5 8 8 6 7 短期借款 2398 3845 5445 3949 3845 营业外支出 9 5 7 6 7 应付票据及应付账款 22222 21634 32874 28702 42226 利润总额 2800 2834 3291 3908 4501 其他流动负债 2557 2948 2288 2228 2402 所得税 308 178 305 342 397 非流动负债 4232 2241 2043 1826 1610 净利润 2493 2655 2986 3566 4104 长期借款 3386 1345 1148 931 714 少数股东损益 -71 -51 -43 -64 -82 其他非流动负债 846 896 896 896 896 归属母公司净利润 2564 2707 3029 3630 4186 负债合计 31410 30667 42651 36704 50083 EBITDA 3601 3706 4085 4762 5332 少数股东权益 28 -23 -66 -130 -213 EPS（元/股） 2.52 2.66 2.98 3.57 4.12 股本 652 724 1014 1014 1014 资本公积 4929 10698 10409 10409 10409 主要财务比率 留存收益 6651 9358 12104 15312 18902 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 归属母公司股东权益 12383 20866 23171 26673 30687 成长能力 负债和股东权益 43821 51510 65756 63247 80557 营业收入（%） 10.6 -7.9 17.5 15.3 15.8 营业利润（%） 37.2 1.0 16.2 18.8 15.2 归属母公司净利润（%） 35.4 5.6 11.9 19.9 15.3 获利能力毛利率（%） 9.8 11.3 9.9 10.3 10.5 现金流量表（百万元） 净利率（%） 2.7 3.1 3.0 3.1 3.1 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROE（%） 20.1 12.7 13.0 13.6 13.7 经营活动现金流 2567 3850 3250 5124 4546 ROIC（%） 13.2 9.4 9.7 10.8 10.9 净利润 2493 2655 2986 3566 4104 偿债能力 折旧摊销 792 970 875 1008 1119 资产负债率（%） 71.7 59.5 64.9 58.0 62.2 财务费用 -328 -96 -122 -166 -424 净负债比率（%） -10.7 -29.8 -34.2 -45.2 -50.6 投资损失 132 -4 -23 18 31 流动比率 1.1 1.3 1.2 1.4 1.3 营运资金变动 -1015 -500 -288 871 -196 速动比率 0.9 1.1 1.0 1.1 1.1 其他经营现金流 494 824 -177 -173 -88 营运能力 投资活动现金流 -3194 -3325 -876 -993 -1266 总资产周转率 2.1 1.8 1.7 1.8 1.9 资本支出 2365 1465 1279 1406 1615 应收账款周转率 5.7 6.0 5.6 5.7 5.8 长期投资 -1024 -1936 35 51 53 应付账款周转率 4.6 4.9 4.7 4.7 4.8 其他投资现金流 195 76 368 362 297 每股指标（元） 筹资活动现金流 1259 5437 -1743 -338 -150 每股收益（