Q2业绩环比大增，龙头地位持续巩固

核心观点 Q2业绩环比大增，龙头地位持续巩固 事件：公司发布2024年半年报。 下游逐步回暖，Q2营收同比大增。24H1公司实现营业收入154.9亿元（yoy +27%），实现归母净利润6.2亿元（yoy+25%）；单Q2来看，实现营业收入86.4亿元（yoy+37%），实现归母净利润4.8亿元（yoy+26%）。公司业绩增长主要得益于下游市场需求回暖，公司产能利用率有所提升，同时公司聚焦高性能先进封装，强化创新升级，产品结构不断优化。盈利能力方面，公司24H1综合毛利率为13.4%，同比-0.2pct，净利率为4.0%，同比-0.1pct；单Q2毛利率为14.3%，同比变动-0.8pct，净利率为5.6%，同比变动-0.5pct，盈利水平仍有所承压。 聚焦高附加值市场，各下游业务均明显增长。公司持续聚焦高性能封装技术高附加值应用，加速对汽车电子、高性能计算、存储、5G通信等高附加值市场的战略布 局，进一步提升核心竞争力。分下游来看，24H1通讯电子/消费电子/运算电子/工业与医疗电子/汽车电子营收占比分别为41%/27%/16%/8%/8%，其中，通讯电子收入同增超过40%，消费电子收入同增超过30%，运算电子同增超过20%。24Q2单季度各下游领域收入环比均实现双位数增长，其中汽车电子收入环增超过50%。 各领域多点开花，产品竞争力凸显。云计算领域，公司大颗fcBGA封装测试技术积累深厚，具备全尺寸产品工程与量产能力；高性能先进封装领域，公司推出的 XDFOI®Chiplet高密度多维异构集成系列工艺已进入稳定量产阶段；汽车电子领域，公司海内外八大生产基地工厂通过IATF16949认证，在上海临港新片区建立汽车电子生产工厂，加速打造大规模高度自动化的生产车规芯片成品的先进封装基地；半导体存储市场领域，公司拥有16层NANDflash堆叠，35um超薄芯片制程能力，Hybrid异型堆叠等都处于国内行业领先的地位；功率和能源应用领域，已完成基于SiP封装技术打造的2.5D垂直Vcore模块的封装技术创新及量产；5G移动终端领域，移动终端用毫米波天线AiP产品等已进入量产阶段。 盈利预测与投资建议 我们预测公司2024-2026年归母净利润分别为20.2、29.5、36.7亿元（原24-25年归母净利润分别为29.2/37.9亿元，主要调整了营收、费用率和毛利率），根据可比公司24年39倍PE估值，对应目标价44.07元，维持买入评级。 23Q2业绩环比高增，看好持续改善趋势 2023-08-30 封测景气度不及预期、贸易摩擦风险、市场竞争加剧。 产品结构持续优化，先进封装空间广阔 2023-04-06 风险提示 公司研究|中报点评长电科技600584.SH 买入 （维持） 股价（2024年08月30日） 32.65元 目标价格 44.07元 52周最高价/最低价 36.7/19.89元 总股本/流通A股（万股） 178,941/178,941 A股市值（百万元） 58,424 国家/地区 中国 行业 电子 报告发布日期 2024年08月30日 1周 1月 3月 12月 绝对表现% 6.8 -0.52 25.59 0.81 相对表现% 6.97 0.9 33.18 13.14 沪深300% -0.17 -1.42 -7.59 -12.33 蒯剑021-63325888*8514 kuaijian@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860514050005香港证监会牌照：BPT856 韩潇锐hanxiaorui@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860523080004 薛宏伟xuehongwei@orientsec.com.cn 朱茜zhuqian@orientsec.com.cn 公司主要财务信息 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 33,762 29,661 35,044 38,984 42,300 同比增长(%) 10.7% -12.1% 18.1% 11.2% 8.5% 营业利润(百万元) 3,246 1,520 2,098 3,064 3,822 同比增长(%) 2.4% -53.2% 38.1% 46.0% 24.8% 归属母公司净利润(百万元) 3,231 1,471 2,016 2,946 3,673 同比增长(%) 9.2% -54.5% 37.1% 46.1% 24.7% 每股收益（元） 1.81 0.82 1.13 1.65 2.05 毛利率(%) 17.0% 13.7% 14.9% 16.1% 16.6% 净利率(%) 9.6% 5.0% 5.8% 7.6% 8.7% 净资产收益率(%) 14.2% 5.8% 7.5% 10.1% 11.5% 市盈率 18.1 39.7 29.0 19.8 15.9 市净率 2.4 2.2 2.1 1.9 1.7 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 图：可比公司估值 投资建议 我们预测公司2024-2026年归母净利润分别为20.2、29.5、36.7亿元（原24-25年归母净利润分别为29.2/37.9亿元），主要根据23年年报和24年半年报，结合行业景气度情况，下调了营收和毛利率预测，上调了销售费用率和研发费用率预测。根据可比公司24年39倍PE估值，对应目标价44.07元，维持买入评级。 公司 代码 最新价格(元)2024/8/30 每股收益（元） 市盈率 2023A 2024E 2025E 2026E 2023A 2024E 2025E 2026E 通富微电华天科技甬矽电子晶方科技伟测科技 002156002185688362603005688372 19.90 7.97 18.8118.4842.56 0.11 0.07 -0.23 0.231.04 0.610.190.180.451.67 0.860.310.540.612.43 1.11 0.420.920.772.90 178.32 112.89 -82.25 80.3141.06 32.6142.73 102.45 40.7425.42 23.2225.6434.9730.2117.53 17.9919.1520.3923.9914.68 调整后平均 78.09 38.70 26.36 19.18 数据来源：wind、东方证券研究所 风险提示 封测景气度不及预期、贸易摩擦风险、市场竞争加剧。 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表利润表 单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 2,459 7,325 8,654 9,627 11,229 营业收入 33,762 29,661 35,044 38,984 42,300 应收票据、账款及款项融资 3,748 4,223 4,944 5,500 5,968 营业成本 28,010 25,612 29,807 32,692 35,261 预付账款 110 104 123 137 148 销售费用 184 206 224 230 232 存货 3,152 3,196 3,719 4,079 4,399 管理费用 900 751 873 914 945 其他 4,674 2,771 2,403 2,414 2,424 研发费用 1,313 1,440 1,537 1,593 1,602 流动资产合计 14,143 17,619 19,843 21,757 24,169 财务费用 126 192 515 512 452 长期股权投资 765 695 695 695 695 资产、信用减值损失 223 78 70 65 60 固定资产 19,517 18,744 17,545 16,680 15,876 公允价值变动收益 (37) 18 (10) 5 5 在建工程 807 1,053 3,622 5,291 6,375 投资净收益 128 2 5 10 10 无形资产 483 663 580 497 414 其他 149 117 85 71 59 其他 3,692 3,806 3,795 3,788 3,788 营业利润 3,246 1,520 2,098 3,064 3,822 非流动资产合计 25,264 24,960 26,237 26,951 27,148 营业外收入 48 9 10 10 10 资产总计 39,408 42,579 46,080 48,708 51,317 营业外支出 2 7 9 6 7 短期借款 1,174 1,696 2,996 2,593 1,696 利润总额 3,291 1,522 2,099 3,068 3,825 应付票据及应付账款 4,973 5,005 5,825 6,389 6,891 所得税 60 52 84 123 153 其他 4,887 2,981 3,015 3,039 3,060 净利润 3,231 1,470 2,015 2,945 3,672 流动负债合计 11,033 9,682 11,836 12,021 11,647 少数股东损益 0 (0) (1) (1) (1) 长期借款 2,721 5,777 5,277 5,177 5,077 归属于母公司净利润 3,231 1,471 2,016 2,946 3,673 应付债券 0 0 0 0 0 每股收益（元） 1.81 0.82 1.13 1.65 2.05 其他 1,010 970 970 970 970 非流动负债合计 3,732 6,746 6,246 6,146 6,046 主要财务比率 负债合计 14,765 16,428 18,082 18,168 17,693 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 少数股东权益 0 86 85 84 83 成长能力 实收资本（或股本） 1,780 1,789 1,789 1,789 1,789 营业收入 10.7% -12.1% 18.1% 11.2% 8.5% 资本公积 15,081 15,237 15,248 15,248 15,248 营业利润 2.4% -53.2% 38.1% 46.0% 24.8% 留存收益 7,383 8,496 10,333 12,876 15,960 归属于母公司净利润 9.2% -54.5% 37.1% 46.1% 24.7% 其他 400 543 543 543 543 获利能力 股东权益合计 24,643 26,151 27,999 30,540 33,623 毛利率 17.0% 13.7% 14.9% 16.1% 16.6% 负债和股东权益总计 39,408 42,579 46,080 48,708 51,317 净利率 9.6% 5.0% 5.8% 7.6% 8.7% ROE 14.2% 5.8% 7.5% 10.1% 11.5% 现金流量表 ROIC 11.1% 5.0% 6.9% 8.9% 10.0% 单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 偿债能力 净利润 3,231 1,470 2,015 2,945 3,672 资产负债率 37.5% 38.6% 39.2% 37.3% 34.5% 折旧摊销 3,625 2,731 3,407 3,804 4,320 净负债率 18.4% 6.3% 4.0% 0.0% 0.0% 财务费用 126 192 515 512 452 流动比率 1.28 1.82 1.68 1.81 2.08