固定收益每日市场更新

固定收益信贷评论 30Aug2024 CMBI信用评论 固定收益每日市场更新巩固收益部市会场报 2023年亚洲资产G3债券基准回顾 我们希望您发现我们✁评论和观点有所帮助。我们期待在未来✁年度进一步提升我们✁努力和增加价值。我们非常感谢您作为“卖方分析师”投票支持我们 。2024年亚洲资产G3债券基准回顾“谢谢你✁支持！ □今早流量较轻。亚洲IG市场整体稳定。近期发行如BOCAVI'31收紧了1点，而CATLIF'39与FRESHK'28则未发生变化。 GlennKo,CFA高志和 (852)36576235glen nko@cmbi.com.hk CyrenaNg,CPA (852)39000801cyren ang@cmbi.com.hk □INCLEN:25年1季度杠杆率上升。在INCLEN4½04/18/27上维持入。见下面✁评论。 □NWDEVL:媒体报道称，中国资源✁CRLongdation已提出以cHKD9bn 格收购香港新世界发展公司位于香港✁K11ARTMALL。NWDEVLs昨日上涨至1.2点，今早保持不变，上升了0.2点。 杰里·王王世 (852)37618919jerrywang@cmbi.com.hk ♪交易台评论交易所市场观点点 昨日，新发行✁CATLIF39s开盘时紧缩了10个基点，收盘时仅紧缩了7个基点，相对于RO（即CT10加150）✁水平。这一变化发生在买入盘补充与RM /FM利润回吐✁背景下。旧版✁CATLIF34s则扩大了2个基点。KNBZMK以CT5+82和CT10+92✁价格定价了5年期和10年期债券（均为5亿美元）,。分别地，新✁KNBZMK29/34✁利差宽了2-3个基点。在韩国（KR），LGENSOs✁利差宽了2-5个基点。KRKPSC27/29✁利差也宽了3-5个基点。在日本 （JP），NIPLIF‘53/SUMIBK‘43✁利差高了0.4个百分点。在中国投资级债券中，HAOHUA‘29/SINOCH’31✁利差紧缩了1个基点。MEITUA30年✁利差紧缩了2个基点。请参阅我们关于MEITUA在2024年上半财年强劲业绩✁评论。29Aug’24在财务领域，HRINTHs保持不变或下降了0.1个点（或 度变化了5个基点）。在AT1债券中，瑞银7年期/SociétéGénérale8.5年期债券上涨了0.1个点。在香港市场，NWDEVLs上涨了0.5到1.2个点。媒体报道称，CRLongdation，隶属于中国资源集团，向新世界发展提出了约90亿港元（约115亿美元）✁收购K11艺术购物中心✁报价。FAEACO7.375年期债券上涨了0.6个点。HYSAN4.1年期债券下跌了0.3个点。Fitch将HysanDevelopment✁评级下调了一级至BBB，并给出了稳定展望。在中资房地产方面，LNGFOR’32上涨了0.5个点。CHJMAO6年期债券上涨了0.2个点。FAU/FTLNHD24-26年期债券上涨了0.2到0.4个点。非地产方面，EHICAR26/27继续下跌了0.2到0.5个点。而VNKRLE27/29则下跌了0.2到0.4个点。在澳门博彩业，MPELs/STICTYs上涨了0.1到0.2个点。在印度，UPLLIN28/30/Perp再次上涨了0.5到1.3个点，收盘时整体上涨了1.0到2.7个点。ADSEZs /ADTINs/ADANEMs上涨了0.1到0.4个点。在印尼市场，MDLNIJ’27反弹了0 .5个点。LPKRIJ’26下跌了0.6个点。 请阅读最后一页✁授权和重要披露 CMBI固定收益 fis@cmbi.com.hk 1 在高波动性股票中，新发行✁FRESHK5.875'28债券在双向混合交易中进行了交易，并以比原始收益率（RO ）宽6个基点（低0.2个百分点）✁价格收盘。TIANFS/GRPCIN26s上涨了0.1个百分点。在地方政府债券中，HNYUZI26/27上涨了0.1个百分点。SECGRP'25上涨了0.1个百分点。在国有企业债券中，CHPWCN3.45Perp和COFCHK3.1Perp分别上涨了0.1个百分点。 上个交易日✁热门人物 顶级表演者 PriceChange表现不佳 PriceChange UPLLIN51/4PERP NWDEVL41/8PERP NWDEVL4.8PERP NWDEVL61/4PERP NWDEVL51/4PERP 马可新闻回顾 76.31.3 66.21.2 46.01.1 56.21.0 87.10.9 DBJJP3.66512/18/43 DBJJP3.4604/23/49 DBJJP3.74912/18/48 LPKRIJ63/410/31/26 PLNIJ406/30/50 84.2-1.0 77.4-0.8 82.4-0.7 98.0-0.6 75.9-0.6 宏周四，标准普尔（-0.00%）、道琼斯（+0.59%）和纳斯达克（-0.23%）指数表现不一。美国2024年 度GDP增长了3.0%，高于预期✁2.8%。最新✁美国首次申请失业救济人数为23.1万，低于预期✁23.2万。昨日美国国债收益率略有上升，2、5、10、30年期收益率分别达到3.87%、3.66%、3.87%、4.15%。 ♪Desk分析师评论分分析员市场观点 一是INCLEN：1季度25杠杆率上升。维持对INCLEN4½04/18/27✁买入 我们维持对INCLEN4.504/18/27✁买入评级，考虑到其在RWN复杂市场中更优✁风险回报比。确实，所有RNW复杂市场✁5个美元优先级债券都被穆迪和标准普尔评为Ba3/BB，尽管这些债券✁安全结构不同。在93.9 ✁交易价格下，INCLEN27✁到期收益率为7.1%，相较于RNW复杂市场内✁其他债券提供了25-47个基点✁收益率优势。 表1：ReNewPower✁连接概况 Bond Amto/sMod （百万美元)持续时间 Px(ask) YTM (ask,%) 安全结构 问题评级(M/S/F) RNW7.9507/28/26 525 1.3 101.5 6.82控股公司发行-由以下机构担保Ba3/-/BB- 母版新能源全球 INGPL402/22/27 429 2.1 94.9 6.60受限组IBa3/-/BB- RPVIN503/05/27 270 2.3 98.2 6.68控股公司发行-由Ba3/-/BB- INCLEN4½04/18/27400 2.4 93.9 7.07 控股公司发行-固定费用发行人印度✁资产 Ba3/-/BB- RPVIN4½07/14/28585 3.5 92.8 6.64 清洁能源控股公司受限组IV Ba3/-/BB- Total2,209 SECIII项目风资产 来源：彭博社，公司填写。 图表1：ReNewEnergy简化集团结构 资料来源：公司填写，CMBI研究。 在25财年第一季度（1QFY25），RNW✁收入同比增长7%，达到印度卢比（INR）22.8万亿。通过将运营能力从24财年第一季度✁9.4吉瓦提升至9.6吉瓦，这完全抵消了风电和太阳能资产中较低✁装机容量利用率。然而，由于尽管6月24日✁平均应收账款天数增加至83天，从24财年3月✁77天，由于第一季度收入季节性✁下降，客户逾期支付附加费从24财年第一季度✁印度卢比855万降至7万。较低✁附加费与更高总债务下✁较高财务成本相结合，导致净利润下降46%，至印度卢比2.5万亿。25财年第一季度✁债务平均成本为9.15%，与24财年✁相同。 在25财年1季度，RNW✁调整后EBITDA为190亿印度卢比，相当于其25财年指引✁23%-25%，即760亿至820亿印度卢比。过去12个月（LTM）✁EBITDA为700亿印度卢比。25财年1季度✁现金流对股本（CFe）为97 0亿印度卢比，略高于24财年同期✁960亿印度卢比。RNW✁25财年CFe目标为120亿至140亿印度卢比，而实际✁24财年CFe为140亿印度卢比。过去12个月✁CFe也为140亿印度卢比。我们相信RNW有望达成其全年EBITDA和CFe目标。 在25财年第一季度，RNW✁风力发电装机容量利用率为28.4%，高于印度平均风能利用率23%。然而，由于不利✁天气条件，RNW在25财年第一季度，对风能和太阳能✁加权平均利用率较上年同期有所下降。不过，RNW预计新设备✁利用率至少比现有设备高出10%-15%，且具有更高✁兆瓦数和结构配置。根据S&P✁报告 ，印度新投入运营✁风能资产✁利用率可能进一步提高至35%。向前看，我们预期RNW✁利润增长将主要由更高✁利用率驱动。实际上，尽管过去三年RNW✁风力发电平均价格保持稳定，而其太阳能发电✁平均价格自20财年开始下降，但RNW自21财年以来收入仍有所增加。RNW预计到25财年末将完成1.9-2.4GW✁建设 ，并在27财年末达到15-16GW✁总净容量，在29财年末达到19-20GW。在25财年至27财年间为6.1GW✁资本支出预算（预计为1800亿至2400亿印度卢比）将通过内部现金流、项目债务、资产回收和现金持有进行融资。 截至2024年6月，其现金及现金等价物为INR73.7bn，相较于短期债务✁INR109bn。其净负债增加了27%，达到INR611.7bn，净负债/EBITDA比率从2024年3月✁6.5x上升至8.1x。RNW✁目标是在2029财年将净负债/EBITDA比率降低至5.6-5.8x，并进一步在2030财年降至5.2-5.4x，通过逐步减少债务和增加EBITDA，随着新项目✁陆续上线。 RNW拥有3笔美元债券，总计11亿美元to预计于2027年到期，并且还将有585百万美元✁债券将于8年到期。我们对其多样化✁融资渠道✁良好获取感到安心。在2024年8月，RNW提取了1.25亿美元✁RNW7 .9507/28/26债券用于偿还债务；而在2024年1月，RNW提前赎回了INGREN5.37504/29/24债券，金额为3.25亿美元，通过为期15年✁分期偿还项目贷款进行融资，其利息成本低于其平均债务成本9.15%。 INRmn 1Q24 1Q25 Change 收入 21,250 22,811 7% 调整后✁EBITDA 18,599 18,979 2% 调整后✁息税折旧及摊销前利润率 88% 83% -5pctpt 财务费用 11,077 12,215 10% 税后利润 4,594 2,490 -46% 经营现金流 13,473 9,913 -26% 资本支出 26,903 3,201 -88% 现金流转权益 9,584 9,703 1% 运行容量(GW) 8.4 9.6 1.2 -Wind 4.2 4.8 0.6 -Solar 4.1 4.7 0.6 -Hydro 0.1 0.1 - 工厂负荷系数(%)-Wind 29.9 28.4 -150bps -Solar 27.5 27.2 -30bps INRmn Mar’24 Jun’24 Change 现金和银行余额 68,466 73,710 8% 债务总额 593,748 685,390 15% 净债务 482,882 611,680 27% 净债务/息税折旧及摊销前利润资料来源：公司填写。 6.5x 8.1x - 表2：ReNewEnergy1QFY25财务和运营亮点 境外亚洲新发行(定价) (M/S/F) 发行人/担保人大小(百万美元)Tenor优惠券Priced发行评级 境外亚洲新问题(管道) 今天没有离岸亚洲新发行✁股票定价 (M/S/F) 发行人/担保人货币大小(百万美元)Tenor定价发行评级 〔新闻和市场色彩〕 今天没有海上亚洲新问题管道 关于离岸原始发行，昨日共发行了69只信用债券，总额为500亿元人民币。至于本月至今，共发行了2075只信用债券，总筹集金额为2008亿元人民币，较上年同期增长10.9