业绩增速暂时回落，在手订单充裕

证券研究报告 投资评级:增持(维持)核心观点 基本数据 2024-08-29 收盘价(元) 56.85 流通股本(亿股) 2.01 每股净资产(元) 17.81 总股本(亿股) 2.01  最近12月市场表现 事件：芯源微发布2024年半年报：2024H1公司实现营收6.94亿元，同比下滑0.29%；实现归母净利润0.76亿元，同比下滑43.88%；扣非归母净利润0.36亿元，同比下滑65.52%。 芯源微 沪深300 23% 10% -2% -15% -28% -40% 多重原因导致公司利润暂时回落：2024年上半年公司围绕前道Track、前道化学清洗、后道先进封装等领域持续加大研发投入，研发支出比去年同期增加4002.59万元，同比增长52.00%；此外，公司员工人数增长、股份支付分摊等，导致管理费用、销售费用比去年同期增加4801.80万元，同比增长35.87% 新签订单旺盛，在手订单饱满：2024年上半年，公司新签订单12.19亿元同比增长约30%。公司前道涂胶显影新签订单保持良好增长，后道先进封装及小尺寸新签订单同比较大幅度增长，应用于Chiplet领域的临时键合、解键合等新签订单同比增长超过十倍，公司战略性新产品前道单片式高温硫酸化学清洗设备也获得国内重要客户订单。截至2024年6月底，公司在手订单超过26亿元，创历史新高。 分析师张益敏 SAC证书编号：S0160522070002 zhangym02@ctsec.com 相关报告 1.《涂胶显影设备进展良好，涉足先进封装领域》2024-04-30 2.《业绩持续高增，涂胶显影龙头地位稳固》2023-10-28 3.《涂胶显影设备进展顺利，清洗机业务发展良好》2023-09-08 重要产品项目研发与客户拓展顺利：公司新一代超高产能架构涂胶显影机FTEX取得良好进展，可匹配未来更先进的光刻机产能提升需求。目前研发项目进展顺利，有望尽快推出到客户端开展验证工作。公司化学清洗机在化学液高精度槽混技术、喷嘴动态扫描喷液技术、化学液循环精确控温技术等多项核心技术上持续取得进步和突破，已完成多家主要客户的waferdemo测试。2024年上半年公司高温SPM机台获得了国内领先逻辑客户的验证性订单。 投资建议：我们预计公司2024-2026年实现营业收入22.36/29.68/39.05亿元归母净利润3.23/4.67/5.81亿元。对应PE分别为35.23/24.40/19.60倍，维持“增持”评级。 风险提示：半导体市场景气度下行；海外供应风险；国内半导体设备需求放缓；高端设备研发进度不及预期;行业竞争加剧。 盈利预测： 2022A2023A2024E2025E2026E 营业收入(百万元) 1385 1717 2236 2968 3905 收入增长率(%) 67.12 23.98 30.24 32.72 31.56 归母净利润(百万元) 200 251 323 467 581 净利润增长率(%) 158.77 25.21 28.98 44.40 24.48 EPS(元/股) 2.27 1.82 1.61 2.33 2.90 PE 68.94 73.41 35.23 24.40 19.60 ROE(%) 9.50 10.53 11.99 15.07 16.15 PB 6.88 7.74 4.22 3.68 3.16 数据来源：wind数据，财通证券研究所（以2024年08月29日收盘价计算） 请阅读最后一页的重要声明！ 公司财务报表及指标预测 利润表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E财务指标 2022A2023A2024E2025E2026E 营业收入1384.871716.972236.222967.943904.59成长性 减:营业成本853.12986.781247.041592.072083.18营业收入增长率67.1%24.0%30.2%32.7%31.6% 营业税费10.7213.9618.1924.1431.76营业利润增长率132.2%58.8%30.4%44.4%24.5% 销售费用103.82142.08185.05245.59323.10净利润增长率158.8%25.2%29.0%44.4%24.5% 管理费用141.82182.06237.12314.71414.03EBITDA增长率121.4%62.0%52.8%31.6%19.8% 研发费用152.14197.86257.70342.02449.96EBIT增长率131.6%62.5%39.2%40.7%22.8% 财务费用3.966.7422.1917.8512.84NOPLAT增长率104.9%59.8%39.2%40.7%22.8% 资产减值损失-1.89-6.90-6.00-7.00-8.00投资资本增长率101.8%44.8%15.4%12.0%11.1% 加:公允价值变动收益0.00-5.200.000.000.00净资产增长率134.8%13.1%13.2%14.9%16.1% 投资和汇兑收益10.398.6211.2314.9019.60利润率 营业利润175.98279.44364.28526.01654.80毛利率38.4%42.5%44.2%46.4%46.6% 加:营业外净收支46.212.990.000.000.00营业利润率12.7%16.3%16.3%17.7%16.8% 利润总额222.19282.43364.28526.01654.80净利润率14.5%14.6%14.4%15.7%14.9% 减:所得税22.0332.2841.6360.1274.84EBITDA/营业收入14.2%18.5%21.8%21.6%19.6% 净利润200.16250.63323.25466.78581.06EBIT/营业收入12.3%16.2%17.3%18.3%17.1% 资产负债表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E运营效率 货币资金1098.24742.951326.551676.102125.70固定资产周转天数639010610071 交易性金融资产0.000.000.000.000.00流动营业资本周转天数148221235180146 应收账款265.82562.22523.00726.98837.69流动资产周转天数577639573513456 应收票据23.079.0511.7915.6520.59应收账款周转天数6487877672 预付账款72.9325.8324.9431.8441.66存货周转天数453520485404333 存货1213.301637.341726.001844.412004.31总资产周转天数709817745641550 其他流动资产125.09233.10233.10233.10233.10投资资本周转天数436575563482409 可供出售金融资产投资回报率 持有至到期投资ROE9.5%10.5%12.0%15.1%16.1% 长期股权投资0.000.000.000.000.00ROA5.7%5.8%6.5%8.3%9.2% 投资性房地产0.000.000.000.000.00ROIC6.9%7.6%9.1%11.5%12.7% 固定资产394.74463.53851.00797.35740.90费用率 在建工程54.23402.092.092.092.09销售费用率7.5%8.3%8.3%8.3%8.3% 无形资产71.6184.0296.44108.85121.26管理费用率10.2%10.6%10.6%10.6%10.6% 其他非流动资产52.2610.8628.8028.8028.80财务费用率0.3%0.4%1.0%0.6%0.3% 资产总额3496.334301.564956.115609.336315.31三费/营业收入18.0%19.3%19.9%19.5%19.2% 短期债务135.81386.91286.91336.91301.91偿债能力 应付账款198.33259.55294.44353.79433.99资产负债率39.7%44.6%45.6%44.8%43.0% 应付票据287.75266.28277.12309.57347.20负债权益比66.0%80.5%83.7%81.0%75.5% 其他流动负债20.4116.2816.2816.2816.28流动比率2.222.352.722.722.82 长期借款0.00469.12737.53737.53737.53速动比率1.100.961.311.451.60 其他非流动负债0.000.000.000.000.00利息保障倍数27.4421.7811.5914.4117.58 负债总额1389.791918.592258.252510.572716.59分红指标 少数股东权益0.002.531.911.03-0.07DPS(元)0.400.200.250.320.40 股本92.62137.89200.86200.86200.86分红比率0.130.150.150.140.14 留存收益303.07516.55789.361191.141692.20股息收益率0.3%0.1%0.4%0.6%0.7% 股东权益2106.542382.972697.863098.763598.72业绩和估值指标2022A2023A2024E2025E2026E 现金流量表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026EEPS(元)2.271.821.612.332.90 净利润200.16250.63323.25466.78581.06BVPS(元)22.7417.2613.4615.4617.96 加:折旧和摊销25.7240.8399.9996.1298.92PE(X)68.973.435.224.419.6 资产减值准备2.3526.3611.0017.0023.00PB(X)6.97.74.23.73.2 公允价值变动损失0.005.200.000.000.00P/FCF 财务费用5.9712.7633.3437.7537.98P/S10.510.75.13.82.9 投资收益-10.39-8.62-11.23-14.90-19.60EV/EBITDA68.958.222.816.913.5 少数股东损益0.00-0.47-0.61-0.88-1.10CAGR(%) 营运资金的变动-32.67-883.4362.94-159.59-82.40PEG0.42.91.20.50.8 经营活动产生现金流量192.96-562.88511.23434.76627.97ROIC/WACC 投资活动产生现金流量-246.12-504.56-92.64-32.47-25.39REP 融资活动产生现金流量896.86699.48165.45-52.75-152.98 资料来源：wind数据，财通证券研究所（以2024年08月29日收盘价计算） 信息披露 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，并注册为证券分析师，具备专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解。本报告清晰地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者也不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 资质声明 财通证券股份有限公司具备中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 公司评级 以报告发布日后6个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准：买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10%； 增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%～10%之间；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%～5%之间；减持：相对同期相关证券