建筑龙头韧性彰显，看好中长期投资价值

2024年08月30日 中国建筑（601668）证券研究报告 建筑龙头韧性彰显，看好中长期投资价值 上半年收入利润稳中有升，彰显龙头经营韧性 公司发布24年半年报，24H1公司实现营业收入11446亿元，同比+2.8%， 投资评级 行业建筑装饰/房屋建设Ⅱ 6个月评级买入（维持评级） 当前价格5.24元 目标价格元 实现归母净利润294.5亿元，同比+1.6%，扣非归母净利润269.5亿元，同 比+1.9%。单季度看，24Q2公司收入、归母净利润分别为5953、145.3亿元，同比分别+1.2%、+2.1%，上半年业绩整体维持稳健增长，彰显建筑龙头经营韧性。从订单层面看，24年以来公司新签订单持续扩容，其中房建订单稳健增长，基建订单显著增速更快，或为后续收入增长提供支撑。 订单结构转型优化，基建业务快速增长 分业务看，24H1公司房建、基建、地产开发、勘察设计业务分别实现收入 7493、2695、1164、54亿元，同比分别+1.7%、+11.7%、-8.7%、+2.8%； 24Q2单季度房建、基建、地产开发、勘察设计分别实现收入3835、1418、 699、28亿元，同比分别-2.2%、+16.9%、-8.8%、+1.7%，地产业务持续下行，基建业务快速放量。24H1中海地产实现净利润99亿元，同比+16.3%。订单角度，24H1建筑业务新签合同额22882亿元，同比+13.7%，其中房建、基建、勘察设计分别新签15320、7491、72亿元，同比分别+5.7%、+34.9%、 -9.2%。24H1地产合约销售额1915亿元，同比-20.6%（中海地产合约销售额1294亿元，同比-16.1%）。分地区来看，24H1境内、境外收入分别为10881、565亿元，同比分别+2.8%、+3.7%，新签订单分别为21651、1231亿元，同比分别+10.9%、+105.4%。 减值损失侵蚀了部分利润，现金流仍有改善空间 24H1公司毛利率为9.4%，同比-0.2pct，其中房建、基建、地产开发、勘察设计毛利率分别为6.9%、10.2%、19.4%、17.0%，同比分别-0.2、-0.3、+1.3、 -0.1pct。期间费用率为4.2%，同比-0.27pct，其中销售、管理、研发、财务 基本数据 A股总股本(百万股) 41,610.32 流通A股股本(百万股) 41,320.39 A股总市值(百万元) 218,038.09 流通A股市值(百万元) 216,518.85 每股净资产(元) 10.49 资产负债率(%) 76.28 一年内最高/最低(元) 5.96/4.54 作者鲍荣富 分析师 SAC执业证书编号：S1110520120003 baorongfu@tfzq.com 王涛分析师 SAC执业证书编号：S1110521010001 wangtaoa@tfzq.com 任嘉禹分析师 SAC执业证书编号：S1110524070001 renjiayu@tfzq.com 股价走势 费用率同比分别+0.02、-0.04、-0.21、-0.04pct，销售费用率有所提升，系中国建筑沪深300 公司加强了地产业务的营销力度所致。24H1公司计提资产及信用减值损失 合计90.76亿元，同比多损失28.63亿元，综合影响下净利率为3.51%，同比-0.08pct。24H1公司CFO净额为-1087.69亿元，同比多流出982.09亿元，收现比、付现比分别同比-11.15、-1.16pct至87.5%、97.26%。 看好公司中长期投资价值，维持“买入”评级 总体看，我们认为公司在行业景气度下行周期内仍体现了较好的业绩稳定性，市场份额仍有望提升，预计在后续国资委市值管理考核、加大现金分红力度的推动下，公司中长期投资价值有望逐步彰显。预计公司24-26年归母净利润分别为580、616、653亿元，同比分别+7%、+6%、+6%，维持“买入”评级。 风险提示：地产投资增速不及预期，基建投资增速不及预期，订单收入转化节奏明显放缓，现金回收效果低于预期，减值风险。 3% 0% -3% -6% -9% -12% -15% -18% 2023-082023-122024-04 资料来源：聚源数据 相关报告 1《中国建筑-年报点评报告:四季度业绩高增，经营性现金流持续向好》2024-04-21 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 3《中国建筑-半年报点评:非地产业务 营业收入(百万元) 2,055,052.07 2,265,529.24 2,440,586.61 2,601,682.92 2,760,532.71 保持较好增长，现金流明显改善》 增长率(%) 8.66 10.24 7.73 6.60 6.11 2023-08-31 EBITDA(百万元) 183,770.61 188,396.21 152,523.44 161,214.66 170,884.45 归属母公司净利润(百万元) 50,950.30 54,264.17 58,027.23 61,598.89 65,265.23 增长率(%) (0.89) 6.50 6.93 6.16 5.95 EPS(元/股) 1.22 1.30 1.39 1.48 1.57 市盈率(P/E) 4.28 4.02 3.76 3.54 3.34 市净率(P/B) 0.57 0.51 0.46 0.42 0.38 市销率(P/S) 0.11 0.10 0.09 0.08 0.08 EV/EBITDA 1.38 1.31 1.94 2.07 2.19 2《中国建筑-季报点评:地产承压拖累利润，新签合同稳步提升》2023-10-27 资料来源：wind，天风证券研究所 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 利润表(百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 335,254.10 358,790.90 488,117.32 520,336.58 552,106.54 营业收入 2,055,052.07 2,265,529.24 2,440,586.61 2,601,682.92 2,760,532.71 应收票据及应收账款 216,822.54 260,311.82 240,131.89 278,890.92 257,879.33 营业成本 1,840,182.38 2,042,723.83 2,200,090.16 2,343,970.80 2,485,631.42 预付账款 37,223.16 28,778.60 42,307.77 33,427.47 46,884.92 营业税金及附加 11,755.22 14,311.66 15,417.52 16,435.18 17,438.66 存货 771,548.60 796,342.90 892,335.04 906,778.39 1,001,066.56 销售费用 6,543.63 7,628.18 8,217.61 8,760.03 9,294.89 其他 251,428.32 269,784.34 582,979.57 656,509.59 639,672.71 管理费用 33,996.78 34,402.18 36,608.80 38,765.08 40,855.88 流动资产合计 1,612,276.73 1,714,008.55 2,245,871.58 2,395,942.96 2,497,610.06 研发费用 49,753.24 46,073.57 49,633.68 52,909.86 56,140.35 长期股权投资 111,102.15 113,983.97 116,865.80 119,747.62 122,629.44 财务费用 19,673.76 18,577.07 22,982.21 29,855.31 35,383.73 固定资产 49,844.41 52,721.58 43,300.30 33,749.86 24,071.08 资产/信用减值损失 (13,547.72) (14,302.48) (11,407.63) (7,867.52) (5,516.66) 在建工程 3,999.70 4,086.88 4,069.50 4,055.60 4,044.48 公允价值变动收益 (116.30) (9.44) (5.35) (2.70) (0.90) 无形资产 26,203.63 32,730.14 31,942.04 31,153.93 30,365.82 投资净收益 5,675.52 4,036.06 4,036.06 4,036.06 4,036.06 其他 586,965.36 650,837.21 660,308.38 669,779.56 679,388.47 其他 14,402.47 18,956.32 0.00 0.00 (0.00) 非流动资产合计 778,115.25 854,359.77 856,486.02 858,486.57 860,499.29 营业利润 86,733.09 93,132.31 100,259.71 107,152.50 114,306.29 资产总计 2,652,903.31 2,903,322.52 3,102,357.60 3,254,429.52 3,358,109.35 营业外收入 2,318.28 1,166.29 1,166.29 1,166.29 1,166.29 短期借款 78,154.16 124,352.13 246,688.54 306,043.04 368,909.84 营业外支出 215.93 1,303.13 1,303.13 1,303.13 1,303.13 应付票据及应付账款 596,048.25 700,728.03 695,948.65 718,247.06 704,086.47 利润总额 88,835.44 92,995.47 100,122.87 107,015.67 114,169.45 其他 417,406.93 448,368.63 756,648.25 757,068.70 740,741.58 所得税 19,623.67 19,455.76 20,946.90 22,388.95 23,885.61 流动负债合计 1,091,609.34 1,273,448.79 1,699,285.44 1,781,358.80 1,813,737.89 净利润 69,211.76 73,539.71 79,175.98 84,626.71 90,283.84 长期借款 398,970.89 458,112.46 480,184.61 483,158.82 484,858.81 少数股东损益 18,261.46 19,275.54 21,148.74 23,027.83 25,018.61 应付债券 103,797.20 92,372.83 98,085.01 98,085.01 96,180.95 归属于母公司净利润 50,950.30 54,264.17 58,027.23 61,598.89 65,265.23 其他 40,445.75 31,334.25 31,334.25 31,334.25 31,334.25 每股收益（元） 1.22 1.30 1.39 1.48 1.57 非流动负债合计 543,213.84 581,819.54 609,603.87 612,578.08 612,374.01 负债合计 1,972,516.40 2,172,252.41 2,308,889.31 2,393,936.88 2,426,111.90 少数股东权益 296,064.77 303,460.22 320,210.02