传统产业转型升级，新兴产业培育壮大

2024年08月29日 证券研究报告•2024年半年报点评 持有（维持）当前价：14.62元 艾迪精密（603638）机械设备目标价：——元（6个月） 传统产业转型升级，新兴产业培育壮大 1 投资要点 事件：公司发布2024年半年报，24H1实现营收13.9亿元，同比+21.2%；实现归母净利润2.0元，同比+20.2%；单24Q2实现营收7.5亿元,同比+46.5%；实现归母净利润1.1亿元，同比+25.9%。24H1业绩符合预期，新兴产业培育壮 大中。 原材料价格波动影响公司综合毛利率，精益管理、公司期间费用率下降，净利率略有提升。2024H1，公司综合毛利率为29.8%，同比-2.6pp，毛利率增长主 要系原材料价格波动等影响；净利率为14.2%，同比-0.1pp；期间费用率为13.1%，同比-1.6pp；其中，销售、管理、研发和财务费用率分别为4.0%、3.7%、 4.3%、1.1%，销售、管理、研发和财务费用率分别同比-0.3pp、-0.7pp、-0.4pp、 -0.2pp。单2024Q2来看，公司毛利率为29.0%，同比-6.4pp；净利率为14.4%，同比-2.4pp；期间费用率为12.3%，同比-4.0pp。其中，销售、管理、研发和财务费用率分别为4.2%、3.3%、4.0%、0.8%，销售、管理、研发和财务费用率分别同比-0.8pp、-1.2pp、-1.7pp、-0.4pp。 实施差异化竞争策略，传统产业转型升级。从传统主业看，公司破碎锤属具业务实施差异化竞争策略，按产品的不同属性深入理解顾客需求，通过巩固轻型和中型液压破碎锤市占率、加强重型液压破碎锤产品推广，不断提升公司竞争力；液压件方面，公司在目前已配套产品的基础上，加大开发包括微挖、小挖、 中挖及大挖用液压件、高空作业平台车用液压件、旋挖钻机用液压件、装载机用液压件等全系列液压件，为未来高端液压件的全系列配套做好基础。目前工程机械行业国内需求筑底向上，公司破碎属具景气度回升+高端液压件渗透率提升，有望持续贡献业绩增量。 新兴产业培育壮大，未来成长拓展可期。从公司培育的新兴业务子公司收入看，2024H1。公司工业机器人（艾创机器人）板块实现营收0.25亿元，同比+45%；硬质合金刀具（艾迪锐能超硬刀具）板块实现营收0.35亿元，同比+13%；动力电池（亿恩新动力）板块实现营收1.6亿元，同比+192%，新业务培育顺利 拓展中，成长可期。 盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年归母净利润为3.6、4.9、6.4亿元，当前股价对应PE为34、25、19倍，未来三年归母净利润复合增长率32%， 维持“持有”评级。 风险提示：下游需求修复不及预期、原材料价格波动、新业务拓展不及预期等风险。 指标/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 2235.40 2702.08 3278.31 3980.25 增长率 10.39% 20.88% 21.33% 21.41% 归属母公司净利润（百万元） 278.65 361.53 493.85 641.21 增长率 11.77% 29.74% 36.60% 29.84% 每股收益EPS（元） 0.33 0.43 0.59 0.76 净资产收益率ROE 8.37% 10.48% 12.76% 14.53% PE 44 34 25 19 PB 3.68 3.55 3.17 2.78 数据来源：Wind，西南证券 请务必阅读正文后的重要声明部分 西南证券研究发展中心 分析师：邰桂龙 执业证号：S1250521050002电话：021-58351893 邮箱：tgl@swsc.com.cn 分析师：张艺蝶 执业证号：S1250524070008电话：021-58351893 邮箱：zydyf@swsc.com.cn 相对指数表现 艾迪精密沪深300 11% 5% -1% -6% -12% -18% 23/823/1023/12 数据来源：聚源数据 24/2 24/4 24/624/8 基础数据 总股本(亿股) 8.38 流通A股(亿股) 8.38 52周内股价区间(元) 13.61-18.35 总市值(亿元) 122.98 总资产(亿元) 59.38 每股净资产(元) 3.80 相关研究 1.艾迪精密（603638）：业绩符合预期，盈利能力提升(2024-05-07) 2.艾迪精密（603638）：国产破碎锤龙头，新业务积极培育中(2023-09-05) 附表：财务预测与估值 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 2235.40 2702.08 3278.31 3980.25 净利润 278.65 361.49 493.81 641.15 营业成本 1521.55 1815.68 2160.63 2600.25 折旧与摊销 224.03 161.48 161.48 161.48 营业税金及附加 24.26 29.72 36.06 43.78 财务费用 42.89 61.57 60.70 52.48 销售费用 90.24 108.08 127.85 155.23 资产减值损失 -21.99 35.00 35.00 35.00 管理费用 105.87 256.70 308.16 370.16 经营营运资本变动 -370.79 24.29 -309.87 -326.75 财务费用 42.89 61.57 60.70 52.48 其他 -141.17 -71.53 -67.78 -43.79 资产减值损失 -21.99 35.00 35.00 35.00 经营活动现金流净额 11.61 572.30 373.33 519.56 投资收益 2.46 24.13 24.64 24.73 资本支出 -134.60 -50.00 -30.00 -30.00 公允价值变动损益 6.28 4.80 5.32 5.31 其他 105.94 28.93 29.96 30.04 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 投资活动现金流净额 -28.66 -21.07 -0.04 0.04 营业利润 329.78 424.25 579.87 753.38 短期借款 192.49 47.19 30.00 20.00 其他非经营损益 0.19 1.04 1.08 0.92 长期借款 -20.01 -15.00 -15.00 -15.00 利润总额 329.98 425.28 580.95 754.29 股权融资 -48.97 0.00 0.00 0.00 所得税 51.33 63.79 87.14 113.14 支付股利 -83.62 -55.73 -72.31 -98.77 净利润 278.65 361.49 493.81 641.15 其他 -88.32 -273.41 -60.70 -52.48 少数股东损益 0.00 -0.04 -0.05 -0.06 筹资活动现金流净额 -48.42 -296.95 -118.00 -146.25 归属母公司股东净利润 278.65 361.53 493.85 641.21 现金流量净额 -64.35 254.28 255.29 373.35 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 财务分析指标 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 503.52 757.79 1013.08 1386.44 成长能力 应收和预付款项 1013.23 1109.92 1389.96 1689.35 销售收入增长率 10.39% 20.88% 21.33% 21.41% 存货 945.79 1141.65 1376.95 1648.59 营业利润增长率 14.72% 28.64% 36.68% 29.92% 其他流动资产 627.48 467.19 477.15 489.28 净利润增长率 11.77% 29.73% 36.60% 29.84% 长期股权投资 25.45 25.45 25.45 25.45 EBITDA增长率 21.54% 8.48% 23.91% 20.61% 投资性房地产 0.00 0.00 0.00 0.00 获利能力 固定资产和在建工程 2422.61 2286.81 2151.01 2015.21 毛利率 31.93% 32.80% 34.09% 34.67% 无形资产和开发支出 286.43 310.96 315.48 320.01 三费率 10.69% 15.78% 15.15% 14.52% 其他非流动资产 65.73 65.52 65.31 65.10 净利率 12.47% 13.38% 15.06% 16.11% 资产总计 5890.21 6165.28 6814.39 7639.43 ROE 8.37% 10.48% 12.76% 14.53% 短期借款 552.81 600.00 630.00 650.00 ROA 4.73% 5.86% 7.25% 8.39% 应付和预收款项 834.77 984.59 1169.85 1412.64 ROIC 8.36% 10.43% 13.48% 16.01% 长期借款 0.00 -15.00 -30.00 -45.00 EBITDA/销售收入 26.69% 23.96% 24.47% 24.30% 其他负债 1172.33 1146.07 1173.42 1208.28 营运能力 负债合计 2559.91 2715.66 2943.27 3225.92 总资产周转率 0.39 0.45 0.51 0.55 股本 838.34 838.34 838.34 838.34 固定资产周转率 1.10 1.34 1.74 2.28 资本公积 378.97 378.97 378.97 378.97 应收账款周转率 3.17 3.32 3.46 3.39 留存收益 1925.09 2230.89 2652.44 3194.88 存货周转率 1.65 1.70 1.70 1.71 归属母公司股东权益 3328.83 3448.19 3869.74 4412.19 销售商品提供劳务收到现金/营业收入 60.13% — — — 少数股东权益 1.47 1.43 1.38 1.32 资本结构 股东权益合计 3330.30 3449.63 3871.13 4413.51 资产负债率 43.46% 44.05% 43.19% 42.23% 负债和股东权益合计 5890.21 6165.28 6814.39 7639.43 带息债务/总负债 56.00% 53.98% 50.31% 46.06% 流动比率 1.98 2.01 2.16 2.30 业绩和估值指标 2023A 2024E 2025E 2026E 速动比率 1.38 1.35 1.46 1.57 EBITDA 596.70 647.30 802.05 967.33 股利支付率 30.01% 15.42% 14.64% 15.40% PE 43.99 33.90 24.82 19.11 每股指标 PB 3.68 3.55 3.17 2.78 每股收益 0.33 0.43 0.59 0.76 PS 5.48 4.54 3.74 3.08 每股净资产 3.97 4.11 4.62 5.26 EV/EBITDA 21.33 19.28 15.26 12.27 每股经营现金 0.01 0.68 0.45 0.62 股息率 0.68% 0.45% 0.59% 0.81% 每股股利 0.10 0.07 0.09 0.12 2 数据来源：Wind，西南证券 请务必阅读正文后的重要声明部分 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的