海外业务持续扩张，成本压力拖累业绩

证券研究报告|公司点评报告 2024年08月29日 海外业务持续扩张，成本压力拖累业绩 评级： 上次评级：目标价格： 最新收盘价： 增持 增持 15.07 股票代码： 52周最高价/最低价：总市值(亿) 自由流通市值(亿) 自由流通股数(百万) 600060 29.24/14.28 196.72 194.26 1,289.08 海信视像 沪深300 31% 19% 6% -6% -19% -31% 2023/082023/112024/022024/05 分析师：陈玉卢 邮箱：chenyl@hx168.com.cnSACNO：S1120522090001 联系电话： 分析师：喇睿萌 邮箱：larm@hx168.com.cnSACNO：S1120523120002 联系电话： 相关研究 1.【华西家电】海信视像-2024年一季报点评-收入稳健增长，盈利或受成本波动影响 2024.04.23 2.【华西家电】海信视像-2023年报点评-产品结构优化，全球份额提升 2024.04.01 3.【华西家电】海信视像-员工持股计划点评-发布员工持股计划草案，彰显长期经营信心 2024.03.12 评级及分析师信息 海信视像(600060) 事件： 公司发布2024年半年报： 24H1：营收：255亿元（YOY+2.4%），归母净利润：8.3亿元 （YOY-20%），扣非归母：6.4亿元（YOY-24%） 24Q2：营收：128亿元（YOY-4.7%），归母净利润：3.7亿元 （YOY-12%），扣非归母：2.6亿元（YOY-27%） 分析判断: ►收入拆分： 相对股价% 24H1分业务： 1、智慧显示终端业务：201亿元（YOY+6.3%） 根据公告，智慧显示终端的大屏化和高端化进一步推动产品结构升级。公司全球市场85英寸及以上和100英寸及以上智慧显示终端销量分别同比增长62.34%和641.36%；MiniLED电视销量同比增长超过1倍；采用ULED和ULEDX技术的自主品牌电视销量同比延续两位数增长趋势。 2、新显示新业务：34亿元（YOY+15%） 根据公告，公司激光显示境外销量同比增长56%；海信牌家用激光电视和激光影院中100英寸及以上销量的结构占比提升至46%。 分地区： 欧洲市场主营业务收入同比增长20%，根据公告，公司的欧洲杯营销有效推动海外市场发展。 东南亚市场的东芝品牌主营业务收入同比增长24%。 ►盈利： 24H1：销售毛利率16%（YOY-1.4pct），净利率4.1%（YOY-0.7pct）； 24Q2：销售毛利率16%（YOY-0.5pct），净利率3.7% （YOY+0pct）。 根据公告，我们认为盈利能力波动主因原材料成本阶段性上涨，全球航运价格短期显著波动，国际货币汇率持续波动。 ►费用率： 24H1：销售、管理、研发、财务费用率分别同比-0.4/-0.1/- 0.1/+0.3pct； 24Q2：销售、管理、研发、财务费用率分别同比-0.3/- 0.1/+0.1/+0.4pct。 投资建议 我们调整盈利预测，我们预计2024-2026年公司收入为574、627、680亿元（24-26年前值为599、665、722亿元），归母净利润为21.1、23.4、26.2亿元（24-26年前值为24.3、27.9、32.0亿元），对应EPS分别1.62、1.79、2.01元（24-26年前值为1.86、2.14、2.45元），以2024年 8月29日收盘价15.07元计算，对应PE分别为9/8/8倍，维持“增持”评级。 风险提示 下游行业景气度不及预期风险、行业竞争加剧、订单获取不及预期、上游原材料成本波动等风险、新技术迭代风险、行业空间测算偏差、第三方数据失真风险、研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险、汇率波动等。 盈利预测与估值 财务摘要 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 45,738 53,616 57,379 62,692 68,011 YoY（%） -2.3% 17.2% 7.0% 9.3% 8.5% 归母净利润(百万元) 1,679 2,096 2,109 2,337 2,618 YoY（%） 47.6% 24.8% 0.6% 10.8% 12.0% 毛利率（%） 18.2% 16.9% 16.3% 16.3% 17.4% 每股收益（元） 1.28 1.62 1.62 1.79 2.01 ROE 9.6% 11.1% 10.3% 10.3% 10.3% 市盈率 11.74 9.29 9.33 8.42 7.51 资料来源：wind,华西证券研究所 财务报表和主要财务比率 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 53,616 57,379 62,692 68,011 净利润 2,550 2,636 2,922 3,273 YoY(%) 17.2% 7.0% 9.3% 8.5% 折旧和摊销 890 510 513 516 营业成本 44,534 48,012 52,457 56,201 营运资金变动 -120 939 -2,391 406 营业税金及附加 258 281 301 340 经营活动现金流 2,928 3,718 701 4,120 销售费用 3,607 3,512 3,762 4,149 资本开支 -535 -241 -94 -104 管理费用 934 918 1,003 1,088 投资 -3,176 -1,041 -1,093 -698 财务费用 -12 10 -17 -13 投资活动现金流 -2,797 -823 -748 -598 研发费用 2,379 2,525 2,696 2,924 股权募资 56 -562 0 0 资产减值损失 -107 -70 -81 -88 债务募资 -730 -100 -80 -60 投资收益 514 459 439 204 筹资活动现金流 -49 -695 -108 -85 营业利润 2,764 2,835 3,151 3,557 现金净流量 54 2,200 -156 3,437 营业外收支 18 30 25 0 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 利润总额 2,782 2,865 3,176 3,557 成长能力 所得税 232 229 254 285 营业收入增长率 17.2% 7.0% 9.3% 8.5% 净利润 2,550 2,636 2,922 3,273 净利润增长率 24.8% 0.6% 10.8% 12.0% 归属于母公司净利润 2,096 2,109 2,337 2,618 盈利能力 YoY(%) 24.8% 0.6% 10.8% 12.0% 毛利率 16.9% 16.3% 16.3% 17.4% 每股收益 1.62 1.62 1.79 2.01 净利润率 3.9% 3.7% 3.7% 3.8% 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 总资产收益率ROA 4.6% 4.8% 4.4% 5.0% 货币资金 2,271 4,472 4,316 7,753 净资产收益率ROE 11.1% 10.3% 10.3% 10.3% 预付款项 81 95 96 98 偿债能力 存货 5,831 2,952 6,420 3,083 流动比率 1.93 2.26 2.03 2.47 其他流动资产 27,272 26,797 32,805 32,576 速动比率 1.58 2.04 1.72 2.28 流动资产合计 35,456 34,316 43,636 43,510 现金比率 0.12 0.29 0.20 0.44 长期股权投资 783 912 1,093 880 资产负债率 44.1% 37.9% 43.2% 36.4% 固定资产 4,464 4,354 4,203 4,019 经营效率 无形资产 1,058 1,081 997 914 总资产周转率 1.33 1.29 1.29 1.28 非流动资产合计 9,651 9,685 9,611 9,123 每股指标（元） 资产合计 45,107 44,001 53,247 52,633 每股收益 1.62 1.62 1.79 2.01 短期借款 703 603 523 463 每股净资产 14.47 15.66 17.45 19.46 应付账款及票据 11,982 7,274 12,699 7,943 每股经营现金流 2.24 2.85 0.54 3.16 其他流动负债 5,696 7,324 8,304 9,233 每股股利 0.81 0.00 0.00 0.00 流动负债合计 18,382 15,202 21,526 17,640 估值分析 长期借款 638 638 638 638 PE 9.29 9.33 8.42 7.51 其他长期负债 855 855 855 855 PB 1.44 0.96 0.86 0.77 非流动负债合计 1,493 1,493 1,493 1,493 负债合计 19,874 16,694 23,019 19,132 股本 1,305 1,283 1,283 1,283 少数股东权益 6,338 6,865 7,449 8,104 股东权益合计 25,232 27,306 30,228 33,501 负债和股东权益合计 45,107 44,001 53,247 52,633 资料来源：公司公告，华西证券研究所 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15% 以报告发布日后的6个 增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间 月内公司股价相对上证 中性 分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间 指数的涨跌幅为基准。 减持 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数5%—15%之间 卖出 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15% 行业评级标准以报告发布日后的6个 推荐 分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10% 月内行业指数的涨跌幅 中性 分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-10%—10%之间 为基准。 回避 分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10% 评级说明 公司评级标准投资说明 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参