财险稳步增长，人身险NVB翻番

证券研究报告：非银金融|公司点评报告 2024年8月29日 股票投资评级 中国人保(601319) 增持|维持 财险稳步增长，人身险NVB翻番 1% -2% -5% -8% -11% -14% -17% -20% -23% 中国人保非银金融 投资要点 个股表现 公司公告上半年实现净利润304.55亿元，同比+13.8%；归母净 利润226.87亿元，同比+14.1%。 （1）上半年保险服务收入2616.29亿元，同比+6.0%。原保费收入上半年累计同比+3.34%，1-7月增速继续提高，同比+3.91%。（2）财险上半年保险服务收入2358.41亿元，同比+5.1%。主要源于机动车辆险（1451.57亿元，同比+5.3%）、意健险（247.51亿元，同比 +7.5%）、责任险（183.39亿元，同比+8.4%）的增长。机动车辆险增 2023-082023-112024-012024-042024-062024-08 资料来源：聚源，中邮证券研究所 最新收盘价（元）5.75 总股本/流通股本（亿股）442.24/354.98 总市值/流通市值（亿元）2,543/2,041 52周内最高/最低价6.11/4.62 资产负债率(%)78.7% 市盈率11.27 第一大股东中华人民共和国财政部 分析师:王泽军 SAC登记编号:S1340523090001 Email:wangzejun@cnpsec.com 长，原因可能是乘用车销量环比改善和车均保费降幅收窄；意健险可 公司基本情况 能与大病业务稳定增长有关。（3）寿险上半年原保费收入增速转正，同比+0.2%，回暖迹象明显。半年NBV同比+91.0%。险种来看，普通型寿险411.76亿元，同比+21.5%，占比+9.1个PCT。渠道方面，个人保险渠道343.74亿元，同比+5.4%，原因是代理人规模和人均产能 双增：代理人规模82012人，同比+3.7%，月均有效人力23322人， 同比+4.9%，月人均新单期交保费14457.71元，同比+8.2%。（4）健康险上半年保险服务收入137.86亿元，同比+9.2%，主要因为长期医疗险增长。半年NBV同比+159.0%。 投资建议 研究所 上半年，公司产险（+1.5PCT）、寿险（+0.2PCT）、健康险市场份额（+0.1PCT）均增加，收入方面产险稳定增长，寿险回暖明显，尤其是代理人规模和人均产能双增，同时人身险NVB翻倍增长。我们看好公司未来维持良好的发展势头，24年净利润增速有望恢复正常水平，预计24-26年EPS为0.60/0.69/0.75元/股，维持增持评级。 风险提示： 产品销售不及预期，权益市场持续震荡，再次爆发大规模自然灾害，长端利率下滑。 盈利预测和财务指标 项目\年度2023A2024E2025E2026E 营业收入（百万元） 553097 611582 644362 678066 增长率(%) 4.43 10.57 5.36 5.23 归属母公司净利润（百万元） 22773 26745 30485 33063 增长率(%) -10.23 17.44 13.98 8.46 EPS(元/股) 0.51 0.60 0.69 0.75 市盈率（P/E） 11.27 9.51 8.34 7.69 市净率（P/B） 1.05 0.97 0.89 0.83 EVPS（元/股） 2.80 2.89 3.00 3.12 PEV 2.05 1.99 1.92 1.85 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 财务报表和主要财务比率 财务报表(百万元)2023A 2024E 2025E 2026E 主要财务比率 2023A 2024E 2025E 2026E 资产负债表 利润表 货币资金103,357 111,479 120,034 128,834 营业收入 553,097 611,582 644,362 678,066 买入返售金融资产 8,449 13,058 13,580 11,696 保险业务收入 503,900 533,429 560,897 588,523 交易性金融资产 383,020 419,810 460,386 501,969 投资收益 25,601 39,311 42,993 46,883 债权投资 318,605 349,208 382,960 417,550 营业支出 518,804 568,960 597,679 626,849 其他债权投资 338,717 371,252 407,134 443,907 保险服务费用 473,436 509,249 535,472 561,846 其他权益工具投资 96,541 105,814 116,041 126,522 分出保费的分摊 35,000 41,401 43,533 45,677 保险合同资产 2,902 1,603 2,097 2,669 承保财务损失 27,651 34,748 36,537 38,337 分出再保险合同资产 39,259 43,109 48,099 51,813 利息支出 3,461 3,664 3,852 4,042 长期股权投资 156,665 171,713 188,310 205,318 营业利润 34,293 42,621 46,683 51,218 投资性房地产 15,791 17,803 19,547 21,098 营业外收入 373 473 456 500 资产总计 1,557,159 1,711,137 1,875,273 2,037,293 营业外支出 -236 -259 -267 -283 交易性金融负债 4,089 4,482 4,915 5,359 利润总额 34,430 42,835 46,872 51,435 卖出回购金融资产款 108,969 115,144 130,645 140,978 所得税 -2,964 -5,683 -4,638 -5,568 预收保费 5,625 6,913 6,866 7,708 净利润 31,466 37,152 42,234 45,867 保费准备金 1,710 2,738 2,831 2,867 归母净利润 22,773 26,745 30,485 33,063 保险合同负债 980,730 1,074,932 1,178,827 1,285,301 每股收益（元） 0.51 0.60 0.69 0.75 分出再保险合同负债 118 280 311 276 主要财务比率 负债合计 1,225,490 1,350,973 1,482,192 1,612,501 每股净资产 5.48 5.90 6.45 6.94 股本 44,224 44,224 44,224 44,224 每股新业务价值 0.16 0.20 0.22 0.24 资本公积金 7,388 9,040 9,560 10,305 新业务价值同比 64.46% 24.20% 12.91% 8.53% 盈余公积 15,697 18,084 19,547 21,169 EPS 0.51 0.60 0.69 0.75 未分配利润 153,603 168,049 190,175 205,482 P/E 11.27 9.51 8.34 7.69 一般风险准备 20,439 22,106 24,476 26,635 EVPS 2.80 2.89 3.00 3.12 所有者权益合计 331,669 360,165 393,081 424,792 P/EV 2.05 1.99 1.92 1.85 负债和所有者权益总计 1,557,159 1,711,137 1,875,273 2,037,293 内含价值增长率 1.60% 3.09% 3.68% 3.99% 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 中邮证券投资评级说明 投资评级标准 类型 评级 说明 报告中投资建议的评级标准：报告发布日后的6个月内的相对市场表现，即报告发布日后的6个月内的公司股价（或行业指数、可转债价格）的涨跌幅相对同期相关证券市场基准指数的涨跌幅。市场基准指数的选取：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指为基准；可转债市场以中信标普可转债指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。 股票评级 买入 预期个股相对同期基准指数涨幅在20%以上 增持 预期个股相对同期基准指数涨幅在10%与20%之间 中性 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间 回避 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%以下 行业评级 强于大市 预期行业相对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间 弱于大市 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%以下 可转债评级 推荐 预期可转债相对同期基准指数涨幅在10%以上 谨慎推荐 预期可转债相对同期基准指数涨幅在5%与10%之间 中性 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%与5%之间 回避 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%以下 分析师声明 撰写此报告的分析师（一人或多人）承诺本机构、本人以及财产利害关系人与所评价或推荐的证券无利害关系。 本报告所采用的数据均来自我们认为可靠的目前已公开的信息，并通过独立判断并得出结论，力求独立、客观、公平，报告结论不受本公司其他部门和人员以及证券发行人、上市公司、基金公司、证券资产管理公司、特定客户等利益相关方的干涉和影响，特此声明。 免责声明 中邮证券有限责任公司（以下简称“中邮证券”）具备经中国证监会批准的开展证券投资咨询业务的资格。 本报告信息均来源于公开资料或者我们认为可靠的资料，我们力求但不保证这些信息的准确性和完整性。报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价，中邮证券不对因使用本报告的内容而导致的损失承担任何责任。客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策。 中邮证券可发出其它与本报告所载信息不一致或有不同结论的报告。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且不予通告。 中邮证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或者计划提供投资银行、财务顾问或者其他金融产品等相关服务。 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，本报告仅供中邮证券客户中的专业投资者使用，若您非中邮证券客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消接收、订阅或使用本报告中的任何信息。本公司不会因接收人收到、阅读或关注本报告中的内容而视其为专业投资者。 本报告版权归中邮证券所有，未经书面许可，任何机构或个人不得存在对本报告以任何形式进行翻版、修改、节选、复制、发布，或对本报告进行改编、汇编等侵犯知识产权的行为，亦不得存在其他有损中邮证券商业性权益的任何情形。如经中邮证券授权后引用发布，需注明出处为中邮证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节或修改。 中邮证券对于本申明具有最终解释权。 公司简介 中邮证券有限责任公司，2002年9月经中国证券监督管理委员会批准设立，注册资本50.6亿元人民币。中邮证券是中国邮政集团有限公司绝对控股的证券类金融子公司。 公司经营范围包括：证券经纪；证券自营；证券投资咨询；证券资产管理；融资融券；证券投资基金销售；证券承销与保荐；代理销售金融产品；与证券交易、证券投资活动有关的财务顾问。此外，公司还具有：证券经纪人业务资格；企业债券主承销资格；沪港通；深港通；利率互换；投资管理人受托管理保险资金；全国银行间同业拆借；作为主办券商在全国中小企业股份转让系统从事经纪、做市、推荐业务资格等业务资格。 公司目前已经在北京、陕西、深圳、山东、江苏、四川、江西、湖北、湖南、福建、辽宁、吉林、黑龙江、广东、浙江、贵州、新疆、河南、山西、上海、云南