Q2业绩保持快速增长

2024年08月30日公牛集团(603195.SH) Q2业绩保持快速增长 公司快报 证券研究报告家电投资评级买入-A维持评级 6个月目标价85.78元股价(2024-08-29)66.57元 事件：公牛集团公布2024年半年度公告。公司2024H1实现收入83.9亿元，YoY+10.5%；实现归母净利润22.4亿元，YoY+22.9%。经折算，Q2单季度实现收入45.8亿元，YoY+7.6%；实现归母净利润13.1亿元，YoY+20.6%。公司传统优势业务增长良好，新兴业务保持快速增长。 Q2收入增长稳健：Q2公司经营分业务来看，1）电连接业务方面，公司针对年轻用户推出Z世代转换器产品，针对家居用户推出场景化的功能性轨道插座，针对电瓶车充电场景推出专用充电器。根据公司公告，上半年电连接业务收入增长5%。我们分析Q2公司电连接业务增长平稳；2）智能电工照明方面，公司以公牛和沐光双品牌运作推动无主灯业务快速发展；推出涵盖楼梯灯、吸吊灯、落地灯等多品类的潮流装饰灯；上市了战略新品落地护眼灯。根据公告，H1智能电工照明收入增长12%。我们判断Q2智能电工照明业务实现较快增长；3）公司新能源业务在家充领域推出无极系列家用充电桩，在快充领域不断丰富以群充为代表的快充直流桩产品线。根据公告，H1新能源业务收入增长120%。我们判断Q2新能源业务快速增长。 Q2盈利能力保持同比提升：Q2公司毛利率同比+0.4pct，归母净利率同比+3.1pct。Q2公司毛利率提升主要因为公司持续推动精益化、自动化、数字化供应链建设，在成本管控方面取得成效。Q2公司净利率提升幅度大于毛利率提升幅度主要是因为投资净收益同比+1.9亿元。 Q2经营活动净现金流同比减少：公司Q2经营活动净现金流同比-7.0亿元，主要原因包括：1）公司费用支出增加。Q2公司支付其他与经营活动有关的现金同比+4.0亿元。2）公司的预收款项同比有所减少。Q2公司销售商品、提供劳务收到的现金同比- 2.2亿元。 投资建议：公牛是国内民用电工行业领导者，持续推动转换器、墙开等优势品类产品升级，夯实龙头地位。近年公牛积极布局无主灯、新能源充电两大新赛道，有望构建新成长曲线。我们预计公牛2024~2026年EPS分别为3.57/3.91/4.24元，给予6个月目标价85.78元，对应2024年PE估值为24X，维持买入-A的投资评级。 风险提示：原材料价格大幅上涨、新业务开拓不及预期。 交易数据总市值(百万元) 86,040.27 流通市值(百万元) 85,639.75 总股本(百万股) 1,292.48 流通股本(百万股) 1,286.46 12个月价格区间65.58/130.85元 公牛集团 沪深300 24% 14% 4% -6% -16% 2023-082023-122024-042024-08 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 1.5 -37.2 -21.7 绝对收益 -1.9 -46.5 -35.2 李奕臻 分析师 SAC执业证书编号：S1450520020001 liyz4@essence.com.cn 罗乾生分析师 SAC执业证书编号：S1450522010002 luoqs1@essence.com.cn 韩星雨分析师 SAC执业证书编号：S1450522080002 hanxy@essence.com.cn 陈伟浩分析师 SAC执业证书编号：S1450523050002 chenwh3@essence.com.cn 收入增长良好，盈利持续提2024-04-26 升 相关报告 (亿元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入 140.8 156.9 173.0 189.8 207.3 净利润 31.9 38.7 46.2 50.5 54.7 每股收益(元) 5.32 4.36 3.57 3.91 4.24 每股净资产(元) 9.59 11.18 12.61 13.70 14.89 盈利和估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 市盈率(倍) 12.5 15.3 18.6 17.0 15.7 市净率(倍) 6.9 6.0 5.3 4.9 4.5 净利润率 22.6% 24.7% 26.7% 26.6% 26.4% 净资产收益率 25.7% 26.8% 28.4% 28.5% 28.5% 股息收益率 2.3% 3.2% 3.9% 4.2% 4.6% ROIC 26.4% 29.7% 29.8% 29.8% 30.7% 数据来源：Wind资讯，国投证券研究中心预测 表1：财务指标分析 % 2022Q3 2022Q4 2023Q1 2023Q2 2023Q3 2023Q4 2024Q1 2024Q2 营业收入YoY 13.9 7.0 8.3 13.3 10.4 13.3 14.1 7.6 归母净利YoY 8.8 44.1 14.7 25.3 16.1 27.8 26.3 20.6 扣非归母净利YoY -4.6 47.5 14.8 25.8 29.4 36.4 26.7 6.4 销售毛利率 38.9 41.0 37.2 43.1 44.7 46.8 42.2 43.6 销售费用率 6.1 6.6 6.4 7.4 6.4 6.9 7.4 8.5 毛利率-销售费用率 32.9 34.4 30.8 35.7 38.2 39.8 34.7 35.1 销售净利率 23.4 22.9 22.1 25.5 24.7 25.8 24.5 28.5 ROE 7.7 6.9 5.8 8.5 7.7 7.6 6.2 9.0 ROA 5.5 5.1 4.3 6.1 5.4 5.5 4.5 6.5 销售商品提供劳务收到的现金/收入 117.5 104.3 128.9 111.4 111.6 105.6 133.6 98.7 经营活动现金净流量/收入 23.0 29.9 43.2 36.2 25.9 19.7 39.9 18.4 经营活动现金净流量/经营净收益 95.9 118.3 190.4 126.8 89.7 71.3 157.1 66.4 经营现金流净额占比 1808.9 -156.6 199.3 -320.1 -1163.7 -108.2 117.2 -72.3 投资现金流净额占比 -1739.8 218.8 -101.3 76.6 1161.0 173.7 -24.3 -125.7 筹资现金流净额占比 30.9 37.9 2.0 343.6 102.7 34.5 7.1 297.9 资料来源：Wind，国投证券研究中心 图1.收入与净利润增长率 营业收入增长率净利润增长率-右轴 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 20 0% 资料来源：Wind，国投证券研究中心 注：净利润增长率的坐标轴范围为-100%~+100%，故图中部分数据点未显示 财务报表预测和估值数据汇总 利润表财务指标 （亿元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 140.8 156.9 173.0 189.8 207.3 成长性 减:营业成本 87.3 89.1 95.7 104.7 114.7 营业收入增长率 13.7% 11.5% 10.2% 9.7% 9.2% 营业税费 1.2 1.3 1.5 1.6 1.8 营业利润增长率 4.5% 23.9% 17.0% 9.1% 8.3% 销售费用 8.0 10.7 12.1 13.3 14.5 净利润增长率 14.7% 21.4% 19.4% 9.3% 8.4% 管理费用 5.0 6.3 6.9 7.6 8.3 EBITDA增长率 11.6% 24.6% 16.3% 9.8% 9.0% 研发费用 5.9 6.7 7.4 8.2 8.9 EBIT增长率 11.8% 25.7% 16.6% 9.2% 8.4% 财务费用 -1.1 -1.1 -1.2 -1.3 -1.4 NOPLAT增长率 5.5% 25.1% 17.2% 9.2% 8.3% 资产减值损失 -0.1 -0.6 -0.5 -0.5 -0.5 投资资本增长率 11.2% 16.5% 9.5% 5.0% 8.7% 加:公允价值变动收益 - 0.2 0.2 0.1 0.2 净资产增长率 15.4% 16.5% 12.9% 8.7% 8.7% 投资和汇兑收益 2.8 2.0 3.1 3.0 3.0 营业利润 38.1 47.3 55.3 60.4 65.3 利润率 加:营业外净收支 -0.6 -1.9 -1.0 -1.0 -0.9 毛利率 38.0% 43.2% 44.7% 44.8% 44.7% 利润总额 37.5 45.4 54.4 59.4 64.4 营业利润率 27.1% 30.1% 32.0% 31.8% 31.5% 减:所得税 5.7 6.7 8.0 8.8 9.5 净利润率 22.6% 24.7% 26.7% 26.6% 26.4% 净利润 31.9 38.7 46.2 50.5 54.7 EBITDA/营业收入 27.5% 30.7% 32.4% 32.4% 32.3% EBIT/营业收入 25.7% 29.0% 30.7% 30.6% 30.3% 资产负债表 运营效率 （亿元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 固定资产周转天数 43 43 39 37 36 货币资金 46.1 47.4 48.6 61.5 74.5 流动营业资本周转天数 -22 -39 -40 -35 -30 交易性金融资产 69.5 97.3 97.5 97.6 97.8 流动资产周转天数 343 343 345 333 332 应收帐款 3.0 2.8 4.1 4.0 5.4 应收帐款周转天数 9 7 7 8 8 应收票据 - - - - - 存货周转天数 34 31 31 31 31 预付帐款 0.5 0.6 0.6 0.7 0.7 总资产周转天数 411 418 418 400 390 存货 12.9 14.2 15.6 17.3 18.7 投资资本周转天数 322 329 337 329 322 其他流动资产 3.7 1.2 2.2 2.2 2.2 可供出售金融资产 - - - - - 投资回报率 持有至到期投资 - - - - - ROE 25.7% 26.8% 28.4% 28.5% 28.5% 长期股权投资 - - - - - ROA 19.1% 19.6% 22.7% 23.3% 23.7% 投资性房地产 - - - - - ROIC 26.4% 29.7% 29.8% 29.8% 30.7% 固定资产 18.5 18.5 18.9 20.3 21.5 费用率 在建工程 6.1 8.1 9.1 6.3 3.2 销售费用率 5.7% 6.8% 7.0% 7.0% 7.0% 无形资产 3.3 3.3 3.6 3.6 3.4 管理费用率 3.6% 4.0% 4.0% 4.0% 4.0% 其他非流动资产 3.0 4.2 4.1 4.0 4.0 研发费用率 4.2% 4.3% 4.3% 4.3% 4.3% 资产总额 166.5 197.6 204.1 217.4 231.3 财务费用率 -0.8% -0.7% -0.7% -0.7% -0.7% 短期债务 8.5 5.9 5.9 - - 四费/营业收入 12.6% 14.4% 14.6% 14.6% 14.6% 应付帐款 16.4 20.6 18.1 23.0 20.7 偿债能力 应付票据 - - - - - 资产负债率 25.4% 26.8% 22.3% 20.5% 18.4% 其他流动负债 16.0 24.3 21.3 21.3 21.3