线上保持高增长，收入业绩稳健增长符合预期

证券研究报告：美容护理|公司点评报告 2024年8月28日 股票投资评级 登康口腔(001328) 买入|维持 线上保持高增长，收入业绩稳健增长符合预期 2% -3% -8% -13% -18% -23% -28% -33% -38% -43% -48% 登康口腔美容护理 事件回顾 个股表现 公司公布2024年半年报，24H1公司收入7.0亿元，+5.5%，归母净利润0.72亿元，+9.8%，扣非净利润0.55亿元，+6.3%；24Q2 收入3.4亿元，+5.7%，归母净利润0.35亿元，+4.2%，扣非净利润 0.27亿元，+14.2%。公司收入业绩基本符合预期。 事件点评 成人系列保持增长韧性，线上快速增长。分品类看：1）成人牙 2023-082023-112024-012024-042024-062024-08 公司基本情况 资料来源：聚源，中邮证券研究所 最新收盘价（元）24.21 总股本/流通股本（亿1.72/0.43 股） 总市值/流通市值（亿42/10 元） 52周内最高/最低价37.63/18.66 资产负债率(%)24.8% 市盈率27.51 研究所 第一大股东重庆轻纺控股(集团)公司 分析师:李媛媛 SAC登记编号:S1340523020001 Email:liyuanyuan@cnpsec.com 膏/牙刷收入分别5.5亿元/0.8亿元，同比分别+7.1%/+0.6%，毛利 率分别为48.1%/33.0%，同比分别+4.5pct/1.3pct；2）儿童牙膏/牙刷收入分别为0.38亿元/0.16亿元，同比分别+0.5%/-3.5%；3）电动牙刷/口腔医美产品收入分别为0.05亿元/0.13亿元，同比分别 +62.1%/-10.5%；成人产品保持较好增长韧性，电动牙刷高速增长。分渠道来看：1）东南西北四部收入分别1.21/1.40/1.46/1.15亿元，同比分别+1.5%/1.8%/3.0%/1.9%，毛利率分别为43.9%/45.2%/51.4%/43.2%，同比变动分别为+3.5pct/+1.6pct /+4.1pct/+1.9pct，线下整体稳健增长，西部领先优势突出；2）电商及其他收入1.79亿元，同比+16.9%，毛利率为49.1%，同比 +8.3pct，线上快速增长。 产品升级&渠道结构变化等带动毛利率提升，H1净利率稳中提升。24H1公司毛利率/销售费用率/管理费用率/研发费用率/归母净利率分别为46.9%/30.2%/4.1%/3.6%/10.3%，同比变化分别为+4.14pct/+3.98pct/-0.44pct/+0.59pct/+0.41pct，产品升级+高毛利渠道占比提升驱动毛利率优化，保持较高销售投放，毛销差整体微升；此外利息收入/其他收益（政府补助为主）/投资净收益 （现金管理产生）/公允价值变动净收益（保本型现金管理产生）加总同比+0.62pct，为净利率提升的重要因素。其中24Q2公司毛利率 /销售费用率/管理费用率/研发费用率/归母净利率分别为45.4%/28.5%/4.4%/3.5%/10.3%，同比变化分别为0.94pct/-0.99pct/-0.59pct/+0.66pct/-0.15pct,利息收入/其他收益/投资净收益/公允价值变动净收益加总同比-1.52pct，综合而言归母净利率微降，整体稳定。 盈利预测及投资建议：公司线上快速发展，产品持续升级，长期份额提升空间大，我们调整公司盈利预测，预计24年-26年归母净利润分别为1.6亿元/1.9亿元/2.4亿元，对应PE为26倍/22倍 /17倍，维持“买入”评级。 风险提示： 线上增长不及预期，产品升级不及预期，净利率提升不及预期。 盈利预测和财务指标 项目\年度 2023N 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 1,376 1,490 1,759 2,128 增长率(%) 4.76 8.27 18.12 20.93 EBITDA（百万元） 130 155 195 246 归属母公司净利润（百万元） 141 158 194 242 增长率(%) 4.97 11.66 22.68 25.18 EPS(元/股) 0.82 0.92 1.12 1.41 市盈率（P/E） 29.50 26.42 21.53 17.20 市净率（P/B） 2.97 2.67 2.37 2.09 EV/EBITDA 33.28 23.45 17.80 13.27 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 财务报表和主要财务比率 财务报表(百万元) 2023A 2024E 2025E 2026E 主要财务比率 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表 成长能力 营业收入 1,375.78 1,489.53 1,759.50 2,127.78 营业收入 4.76% 8.27% 18.12% 20.93% 营业成本 768.96 804.33 940.95 1,130.17 营业利润 1.81% 16.16% 23.74% 26.13% 税金及附加 9.08 9.98 11.79 14.26 归属于母公司净利 4.97% 11.66% 22.68% 25.18% 销售费用 386.29 439.41 519.05 627.69 获利能力 管理费用 66.90 67.03 75.66 87.24 毛利率 44.11% 46.00% 46.52% 46.89% 研发费用 42.73 46.18 54.54 65.96 净利率 10.27% 10.59% 11.00% 11.39% 财务费用 -16.85 -29.34 -31.06 -35.96 ROE 10.05% 10.09% 11.02% 12.12% 资产减值损失 -2.88 -3.00 -3.00 -3.00 ROIC 7.37% 8.08% 9.12% 10.22% 营业利润147.46171.29211.96267.34偿债能力 营业外收入 13.58 8.00 8.00 8.00 资产负债率 24.81% 23.51% 23.81% 23.66% 营业外支出 0.22 0.00 0.00 0.00 流动比率 4.01 4.17 4.05 4.03 利润总额 160.82 179.29 219.96 275.34 营运能力 所得税 19.52 21.52 26.39 33.04 应收账款周转率 37.17 40.00 40.00 40.00 净利润 141.30 157.78 193.56 242.30 存货周转率 7.12 7.46 7.58 7.61 归母净利润 141.30 157.78 193.56 242.30 总资产周转率 0.95 0.76 0.81 0.86 每股收益（元） 0.82 0.92 1.12 1.41 每股指标（元） 资产负债表 每股收益 0.82 0.92 1.12 1.41 货币资金 533.60 526.55 699.07 903.48 每股净资产 8.16 9.08 10.20 11.61 交易性金融资产 794.10 906.99 906.99 906.99 估值比率 应收票据及应收 45.48 53.82 63.48 78.38 PE 29.50 26.42 21.53 17.20 预付款项 8.82 8.04 9.41 11.30 PB 2.97 2.67 2.37 2.09 存货 189.18 209.98 254.49 304.59 流动资产合计 1,583.65 1,720.20 1,944.99 2,221.59 现金流量表 固定资产 181.94 220.62 258.27 294.91 净利润 141.30 157.78 193.56 242.30 在建工程 16.43 15.94 15.46 15.00 折旧和摊销 12.53 11.81 12.82 13.83 无形资产 16.18 16.18 16.18 16.18 营运资本变动 8.67 -16.75 13.13 -4.72 非流动资产合计 285.20 323.38 360.56 396.73 其他 -11.71 -6.49 -6.76 -7.13 资产总计 1,868.85 2,043.59 2,305.56 2,618.32 经营活动现金流净 150.78 146.35 212.75 244.28 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 资本开支 -44.04 -42.00 -42.00 -42.00 应付票据及应付 150.34 162.45 203.47 236.04 其他 -672.54 -111.40 1.76 2.13 其他流动负债 244.97 249.83 277.21 315.12 投资活动现金流净 -716.58 -153.40 -40.24 -39.87 流动负债合计 395.32 412.28 480.69 551.15 股权融资 840.70 0.00 0.00 0.00 其他 68.26 68.26 68.26 68.26 债务融资 0.00 0.00 0.00 0.00 非流动负债合计 68.26 68.26 68.26 68.26 其他 -115.34 0.00 0.00 0.00 负债合计 463.58 480.54 548.95 619.42 筹资活动现金流净 725.36 0.00 0.00 0.00 股本 172.17 172.17 172.17 172.17 现金及现金等价物净 159.56 -7.05 172.51 204.41 资本公积金 996.98 996.98 996.98 996.98 未分配利润 159.98 294.09 458.61 664.57 少数股东权益 0.00 0.00 0.00 0.00 其他 76.14 99.81 128.84 165.19 所有者权益合计 1,405.27 1,563.04 1,756.61 1,998.91 负债和所有者权 1,868.85 2,043.59 2,305.56 2,618.32 益总计 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 中邮证券投资评级说明 投资评级标准 类型 评级 说明 报告中投资建议的评级标准：报告发布日后的6个月内的相对市场表现，即报告发布日后的6个月内的公司股价（或行业指数、可转债价格）的涨跌幅相对同期相关证券市场基准指数的涨跌幅。市场基准指数的选取：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指为基准；可转债市场以中信标普可转债指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。 股票评级 买入 预期个股相对同期基准指数涨幅在20%以上 增持 预期个股相对同期基准指数涨幅在10%与20%之间 中性 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间 回避 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%以下 行业评级 强于大市 预期行业相对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间 弱于大市 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%以下 可转债评级 推荐 预期可转债相对同期基准指数涨幅在10%以上 谨慎推荐 预期可转债相对同期基准指数涨幅在5%与10%之间 中性 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%与5%之间 回避 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%以下 分析师声明 撰写此报告的分析师（一人或多人）承诺本机构、本人以及财产利害关系人与所评价或推荐的证券无利害关系。 本报告所采用的数据均来自我们认为可靠的目前已公开的信息，并通过独立判断并得出结论，力求独立、客观、公平，报告结论不受本公司其他部门和人员以及证券发行人、上市公司、基金公司、证券资产管理公司、特定客户等利益相关方的干涉和影响，特此声明。 免责声明 中邮证券有限责任公司（以下简称“中邮证